加载中…

加载中...

个人资料
耐力投资
耐力投资 新浪个人认证
  • 博客等级:
  • 博客积分:0
  • 博客访问:92,301
  • 关注人气:467
  • 获赠金笔:0支
  • 赠出金笔:0支
  • 荣誉徽章:
相关博文
推荐博文
正文 字体大小:

【价值与成长的握手,定性与定量的拥抱】

(2013-12-19 16:20:55)
标签:

价值投资

成长投资

格雷厄姆

巴菲特

费雪

分类: 投资杂谈与个人思考

【价值与成长的握手,定性与定量的拥抱,皆为同根生,相煎何太急】
--- 尝试用我的【X+Y估值模型】解释价值投资与成长投资之争

价值投资与成长投资,从根本上讲,都是基本面投资,即基于公司基本面的判断进行投资,这两个流派即是通常所说的“赚公司的钱”。这与基于K线的技术派与基于投资者群体心理的趋势投资方法有着本质的不同,后者即是通常所说的“赚市场的钱”。 (其实,无论赚哪个钱都是合法的,也无关道德,只要最终能赚到钱,都是Winner ).

最传统的价值投资者,强调的是“以大大利于内在价值的价格买入”,然后持有,等待价格回归价值,这一理论的鼻祖便是巴菲特的导师本杰明-格雷厄姆。

成长投资的大师是菲利普-费舍,主要理念是买入优秀的成长型公司的股票,等待股价随着公司的成长而上升。

巴菲特则是从最初的格雷厄姆理念,吸收了费雪的理念精华(在芒格的帮助之下),升华为85%的格雷厄姆+15%的费雪,将老格的理念提升为“以合理的价格买入优秀的公司”的新理念。

其实,仔细观察,不难发现,价值投资流派和成长投资流派(这里先把“伪价值投资”和“伪成长投资”先排除掉)之争的核心点在于两个方面:估值判断问题、定性与定量的问题。

传统的价值投资者更强调估值和定量分析,而成长投资者更在乎定性的判断。

在这里,我尝试着提出一种新的观点,将两者结合起来考虑。即X+Y的估值模型。
即:公司内在价值 = 显性价值X + 隐形价值Y,

上述公式中的“显性价值X”, 即是用传统的价值评价方法(如DCF模型等)可以量化计算的价值(其中当然有对未来现金流及折现率等参数的人为预测和估算,这本身就会有偏差);这些估值模型是以可量化的财务数据为基础出发点的;然而,对财务报表稍有了解的人都知道,财务数据的原始数据所记录的都是可以准确量化和记录的数据;这便是财务报表的局限性。

然而,还有很多要素,是无法准确量化和记录的,它们是无法反应到公司财务报表之中的,例如:公司的管理层品行与能力、公司的品牌影响力、客户满意度和粘性、公司产品的市场占有率,公司研发新产品的潜能,。。。等等,这些都是实实在在有价值的要素,它们应该是组成公司内在价值的一部分,但是,按照传统的估值模型,在显性价值X中却没有计算进去。而这些要素,却是成长投资者最看重的要素。因此,我把这种价值定义为隐形价值Y.

这样,公司内在价值 = 显性价值X + 隐形价值Y, 既包含了传统价值投资者看重的量化估值,也包含了成长投资者看重的定性价值。随着时间的推移,X+Y的值,也会变化的。同时,Y值与X值之间有具有一定的相关性。

那么,Y值如何来确定呢? 目前没有一个估值模型,完全是因人而已。这便是“投资的艺术”,完全跟投资者本人的知识、经验、眼光和判断力等能力有关。

我在这里尝试用一种定性要素因子分解的综合评价模型来评价(请注意,仅仅是为了表达一种思路,而不是一个准确的评估方法),如下图:

【价值与成长的握手,定性与定量的拥抱】

 

这样,我们就可以确定一家公司相对于行业均值的“综合溢价比例”
然后, 我们给Y确定一个值:Y = X * 公司综合溢价比例。
然后 【X + Y】 = X +  X * 公司综合溢价比例 = X * ( 1+ 公司综合溢价比例).

这时候,“合理的价格买入优秀的公司”这一标准就以【X+Y】作为内在价值参考标准,而不再是以X作为参考标准了。

这个模型例子只想说明,隐形价值Y是存在的,将来人们有可能找到准确评估它的办法,只是现在还没有一种科学的、经实践验证通用模型而已。

这样的话,如果投资者对Y的价值评估分值很高,那么X+Y就会很高,反过来,Y值也有可能是负值,就意味着从定性角度看,真正的内在价值要在“显性价值X” 上做减法的。

例如,假设公司其它条件没有任何变化,只是换了一个缺德无能又贪钱的CEO,那么按照传统价值评估方法, 显性价值X应该是没有变化的,但现在,隐形Y值变成了一个很大的负值,{X+Y}就打了一个大大的折扣,你按照原来的价值投资方法做投资,就掉进了一个深深的“价值陷阱”。

在这种X+Y模型之下,价值投资派与成长投资派统一了,是一家人了,大家都在t1时刻以低于【X+Y 】的内涵价值买入,在t2时刻当股价超出【X2+Y2】时卖出。

这时,江山大统了,流派之争消失了,大家都不会攻击你的方法好还是我的方法好。而要看你的能力强项在判断X的价值还是在于判断Y的价值上。 如果你很牛逼,把X判断的很准确,你就是价值投资者,如果你很牛逼,把Y的价值判断的很准确,你就是成长投资者,如果你非常牛逼,把X和Y的值都判断准确了,你就是两大派的综合大教主 !!

如此,还有什么好争的 ?皆为同根生,相煎何太急? 八仙过海,各显神通吧!

此文纯属YY  哈哈 [大笑]   [大笑]

0

阅读 评论 收藏 转载 喜欢 打印举报/Report
  • 评论加载中,请稍候...
发评论

    发评论

    以上网友发言只代表其个人观点,不代表新浪网的观点或立场。

      

    新浪BLOG意见反馈留言板 电话:4000520066 提示音后按1键(按当地市话标准计费) 欢迎批评指正

    新浪简介 | About Sina | 广告服务 | 联系我们 | 招聘信息 | 网站律师 | SINA English | 会员注册 | 产品答疑

    新浪公司 版权所有