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洛阳钼业(603993)--深度分析报告。

(2017-07-13 10:57:35)
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财经

股票

       最近的大盘在资源涨价的推动下振荡走高,其中最有代表性的就是钴价的上涨催生了如方大炭素,华友钴业天齐锂业等牛股。其股价连创新高的背后逻辑,显然是众多后知后觉的机构挖掘的重点。
   一,行业概况
    随着传统能源日益紧缺,与全球的气候变化环保整冶等因素,新能源的开发与利用得到全球各国广泛关注,越来越多的国家采取鼓励新能源发展的政策和措施,新能源一方面作为传统能源的补充,另一方面可有效降低环境污染。
    近期,由于整体的新能源车的需求侧整体的带动,整体的新能源车板块行情是非常猛烈的。其中,最为显著的一个板块就是新能源上游资源类的板块,比如说钴、锂,以及中科三环为代表的材料标的,其中钴是涨幅最靠前的,龙头个股,华友钴业创出了历史新高,走出了明显的上升趋势。

   二,行业前景。
    我们要认识到新能源上游持续的配置的价值,然后再去讨论股票能不能涨的价值,认识到持续的配置价值是最重要的事情。新能源上游的配置价值其实用三个词进行总结,第一是配置,第二是边际,第三是格局。
    1.配置
    我们认为新能源的需求相好可能是未来的几年三到五年,五到十年这样一个大的趋势,他的趋势是势不可当的,因为他一定会重塑相关的产业链的产品的这么一个消费者格局,尤其是对于上游,他会影响非常大。在这些产业链环节里,上游具备天然的垄断,他对下游的边际的变化是非常灵敏的,可以说一旦下游向好,每个产业链都要扩产,一旦扩产又需要一定的库存来进行备货,这种逐级备货的牛鞭效应一定回非常灵敏的反应到上游的价格上。同时,我们看到钴、锂他们的供应结构天生的好,需求起来以后,供应方面非常容易出现控制以及紧缺的局面。比如说,像碳酸锂我们之前验证了它的逻辑,垄断性比较强的供应结构,可以实现这种一直在控量价格上涨的情况,对于钴来讲也是,铜钴矿为主的供应也是有很好的供应结构,以及贸易商在大的产业格局中,他所具备的控制力。所以,我们认为如果我们持续的看好下游的需求,最值得配置的,最放松的一个配置的环节就是上游。
    2.边际
   一旦我们认为从大的判断来看,他有持续配置价值的话,短期我们怎么去参与,关键看边际。边际目前很大程度上取决于需求,事实上我们看到这些不管是锂、钴供应在没有大的结构性变化的时候,一般都是稳定释放的,包括矿包括冶炼,基本上按月的产能,出货量都是比较稳定的,除非出现特殊的供应冲击。真正的决定价格走向和边际的变化,往往是出现在需求,需求的话,新能源的需求目前很难用性价比单纯的来驱动,目前很大情况是政策的方式来进行驱动,把预期打起来。所以接下来由于政策逐渐的落地,从6月份开始,逐渐今年年底,我们可以非常明确的讲,他一定是逐级边际向好的,这种需求的边际向好对于这种有一定瓶颈的或者说它的单月产能是相对稳定的这么一个供应的话,会逐级对他的供应形成。因此,从边际上看,至少我们未来找不到有一个大的逆转的因素,能够把这个整体的工序向好的格局打破。现在来看,即使现在已经涨起来了,但是我们认为接下来我们还看不到这个趋势终结的时候,现在来看,我们觉得从边际角度看也是向好的。
    3.格局
    作为股票研究员有深刻的体会的,就是格局。在一个行业的这个景气的周期来的时候,原来在景气末端公司,实际上是处于一个比较屌丝的经营状况。周期他没有办法,周期末端就出现了资产负债表,利润表的一个恶化,他确实是没有什么可作为的。但是一旦周期来临这些就会出现很多变化,这些变化恐怕最初是出现在现金流量表、利润表,利润表会逐渐改善他的资产负债表,资产负债表一旦改善以后具有很好的再融资的能力去拿贷款,上市公司以后拿用再融资来进行资本运作。这些只是落实在报表上的,其实更为本质的是,随着行业逐渐起来,公司经营战略的逐步升格,领导人眼光、境界的逐步拓展,以及对资本运作的掌控力,会有系统性的提升,这种系统性的提升,最终的结果就会反映到市值的做大。
    我们已经经历了,像天齐锂业、赣锋锂业这样的原来非常处于弱势环节的公司,逐渐通过资本市场成为全球配置资源的龙头企业。包括公司的领导,他们其实也是伴随市场的成长而逐渐成长,他们的眼光,他们的格局,他们接下来要想的事情,去做得事情,都是逐步打开大场面的。所以我们觉得,前期我们比如说,我们去讨论它的配置价格,我们总是讨论,比如碳酸锂的价格涨到20万,他的利润降到多少,他的价格弹性怎么样的。但是后来最近天齐锂业创新高,他为什么创新高,他也是看,就是因为几篇公告,就是告诉大家,我现在作为拥有最成熟的,最大量的矿山的公司,我具备进一步的向下配置碳酸锂产能的能力。比如在澳洲的2.4万吨的一期和另一个2.4万吨的二期,以及在四川2万吨的一期,告诉大家未来的五年中,进一步的配置从目前3万吨的碳酸锂配置到十万吨的碳酸锂,因为我有上游的保障,一下子把未来五六年的布局布到那,那就是无形的进入的壁垒。从这样一个角度看,原来非常屌丝的一家冶炼厂,以澳洲矿为生的冶炼厂,经过这个过程,有了矿,有了向下配置的能力,同时跟特斯拉进行对接,这种格局是依托于他市值的上涨,本质上市值的上涨也是这种格局推动的。
    那现在对于钴来讲,就是在2013-2015年的碳酸锂。我们如果在去年的11月份之前看华友钴业其实也是一样的,他们也是在现金流的边缘或者资产负债表比较恶化的局面上苦苦的支撑,他们当时的想法只有一个,就是赶紧把增发做好,来盘回来一些现金,甚至为了解决一些现金的问题,把在刚果金的铜矿卖给了紫金矿业,但是在那个时候,战略性的撤退带来了它一旦上市以后的凤凰涅盘,接下来股价上涨,已经使得他整体的眼光和格局出现了非常大的变化,除了一季度报出来3.5亿的利润之外,最近他的二股东华友投资其实是相关高管持股的一家公司,刚刚成为天津巴莫的大股东,意味着类似天齐锂业,已经在依托他现有的冶炼的基础,以及上游布局的优势,可以向下进行资源配置了。
    如果接下来的资源配置在中下游的这些厂家如果你不接受我这样的配置,我的上游会对你形成压制,或者我上游你拿不到我的原料,我自己给自己供,这个逐渐从一个冶炼厂,从涨价的逻辑,逐渐变成怎么样重塑整个行业的格局,变成行业龙头的逻辑。大家会从逐渐好涨价,非常粗暴简单的逻辑,逐渐要提升到大的战略思维看的话,这些公司具备成为战略性配置资源的大龙头企业的迹象。这种格局提升的角度,实际上是目前我们在市场上见的比较少的。
    4,钴的价格走势预测。综合来看估价格上涨还没完,接下来还有继续上扬的动力。因为中国的钴它的矿山是没有的,可以说97%全是进口海外的。这个实际上就导致了中国没有定价权,海外有自有矿山,并且有很大贸易量,有自有矿山并掌握较大贸易量的厂商掌握了定价权。我们采购矿石必须到以刚果金为首的地方去买,我只能接受你的报价,实际上在去年的下半年,到今年的3月份,国内的价格跟海外的价格是持续的同步的上涨的。同步上涨的逻辑实际上很简单,国内的企业买海外的矿,用海外的矿做相关的钴盐或者电解钴,他的成本是用海外定价的,最终生产出来的产品也跟海外的价格差不太多的,但是到了今年的6月份以后,同步上涨的情况出现了终结,国内价格出现了10%左右的下跌,海外的MB报价持续上涨,基本原因就是国内的钴库已经结束,或者资金已经打满了,我们存货的能力已经终结,你必须要出货了,短期内今年下半年需求不好,导致近期有一个去库存的压力,导致价格不行。
     但是接下来,我们已经看到了,MB报价持续的往上报,国内的价格逐渐出现了跟涨,这意味着已经有一些边际上的厂商他的原材料出现了逐渐耗尽的局面,他必须要海外买矿了,必须接受海外偏高的报价了。所以这种情况下,国内的价格跟海外的价格进行找平,这种找平的过程实际就是国内涨价的过程。这种情况下,一个是要找平之前海外的一个差价。第二就是MB报价本身由于下游的需求边际逐渐向好,他的价格是持续往上调的,一方面要找平,第二要找平的标准还在往上调,这个就是目前钴价格上涨的一个本质。这种本质概括下来就是在供需向好的局面下由于MB报价目前处于统治地位,虽然我们并没有看到目前钴的市场出现大幅的过剩,但是他的控制力是非常强的,所以目前的报价还是往上走,所以我们认为短期内钴的价格还没完。首先,按照海外MB报价,换算到国内人民币的报价大概是48.23万元每吨,但是现在来看,国内的长江的报价也才41.7万元,他们价差大概有6.53万元,这个实际上是跟历史上在2007年,2008年价差非常相似,这个差距的百分比大概在15.6%。从第二个层面去考虑,人民币的用海外的矿石做成国内的电解钴,加上人民币四万块钱的成本,这个成本价格大概在43.55万元,相对于国内41.7万元实际还有将近5%的价差。从海外的MB报价,以及用海外MB报价买的矿石做得冶炼成本,均高于目前国内价格。这就使得国内的价格进一步上调的动力是非常强的。
    虽然短期内是这样一个逻辑,但是未来的三年,到底供需面是怎么样的,我们可以非常明确地说,紧平衡的。据多家投行去刚果调研相关企业的报告,刚果金的供应的释放可以说是有序的可控的,那么大家所担心的嘉能可PCC这个公司的副产,根据他对于全行业的这么一个控制这么一个策略上看,他一定不会自己去砸自己的盘子,因为十万吨左右的供应量有3万吨是嘉能可,嘉能可在未来五六年内再释放3万吨,不可能一上来把3万吨全部打满,实际上是自己砸自己的盘子,不会这么干的,我们预测并年后年逐步增长的话主要是8000-1万吨,1万4-1万5的水平,逐步增加的过程,他不会把供需平衡表砸的不能看的情况,再考虑下游的需求会比较迅猛的增长,电动车所带动钴的需求,可以说未来每年都是35%的增速。所以,整体上看,供需的紧平衡是非常坚实的。
所以,钴在长期供需紧平衡、短期逻辑还没有完全的终结且正在强化的局面下,价格还会涨,我认为接下来突破50万是一定的。现在大概是48万。一旦突破以后,大家的预期恐怕会进一步的上调。这是关于钴的价格。
    总结来看,一是这个行业值得配置,未来五年都值得配置;二是边际至少在今年年底之前,每个月的销量逐级上升的话,他的持续边际是向好的。三是,我们要关注行业内的公司从一种相对屌丝的地位,逐渐成为一个全球性配置资源的龙头企业,他的格局起来,会使得他的估值,使的未来的增长出现一些本质上的变化。目前来看,就像德州扑克一样,大家炒的是三张已经发下来的牌,炒的是行业的β,而公司手里的两张牌还没有亮出来,个股的估值弹性和超额收益α可能就在这里。

    三,洛阳钼业价值分析。

    公司发布年度业绩报告,2016年归属于母公司所有者的净利润为9.98亿元,较上年同期增31.12%;营业收入为69.5亿元,较上年同期增65.59%;基本每股收益为0.06元,较上年同期增20.00%。公司2016年实现营业利润的增长:增量主要来自于钨钼板块1.55亿、铌磷板块1.16亿(10月1日并表)、铜钴板块1.14亿(11月17日并表);减量主要来自于澳洲NPM铜精矿1.63亿、未分配项目板块2.16亿。公司并购Tenke时产生的4.67亿负商誉计入营业外收入,显着提升公司业绩。随着铌磷矿和铜钴矿的完全并表,公司业绩将继续大幅度增长。
    1,洛钼的牛逼之处在于他构建了一个很有层次的矿业资产组合,这种组合具备三个强大的优势,一是持续不断贡献现金流,这使得他做完并购之后,再过三年又是一条好汉,又具备了收购整合低估矿业资产的能力;二是具备三级火箭的特征,目前是钴价起来,接下来会是铜(相对长周期位置刚刚起来),再往后,偏后周期的目前还在底板上的品种钨钼磷铌都会逐步起来,具备很强的业绩弹性。三是近两年来看,公司就拥有进一步收购TFM另外24%股权的期权价值,这实际上是锁定收购价格的很划算的确定性资源收购。
  2.全球最大钴矿供应商之一,受益新能源汽车高速发展。公司目前持有TenkeFungurume 铜钴矿56%股权,跻身全球最大钴矿供应商行列,同时又通过BHR层面协议收购Tenck 矿山24%股权,未来持股比例将达到80%,Tenke 矿山2017 年计划铜产量21.9 万吨、钴产量1.8 万吨(100%)。未来钴受益三元材料占比提升+新能源汽车高速发展,价格将继续上涨,公司作为全球钴矿龙头将充分受益。
      3,司在周期底部完成两项重大收购,实现了企业的快速扩张,成为了全球多金属矿业龙头企业。公司目前年产钼精矿1.7 万吨,全球第五;钨精矿0.98 万吨,全球第二;铜权益产量16 万吨,国内第三;钴权益产量9400 吨,全球第二;铌矿产量6300 吨,全球第二。而目前各商品价格均处于相对底部,公司未来业绩增长空间巨大。
      4,精耕细柞,持续推进管理输出,降本增效稳健经营公司在运营管理方面表现突出,在2016年产品价格持续下跌的情况下,公司的钨钼产品毛利率实现了逆势增长7.57个百分点至46.32%。公司的澳洲NPM铜金矿项目自收购以来成本亦长期处于行业优势地位,公司通过管理输出有望将刚果(金)铜钴矿项目和巴西铌磷矿项目的成本进一步优化。
   5,与杉杉公司就未来钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作有效增加了公司未来的实力储备,据公开资料批露,杉杉股份对金属钴的需求量大:根据公司公告,2016 年公司正极材料产能3.3 万吨,销量1.9 万吨,产销量均位居全球首位。公司正极材料主要产品包括钴酸锂和镍钴锰酸锂(NCM111/NCM523/NCM622等),根据我们测算,生产1 吨钴酸锂需0.6019 吨金属钴,生产1 吨NCM111、NCM523、NCM622 所需金属钴分别为0.2021、0.1216、0.1216吨,按照公司2016 年3.3 万吨产能计算,2016 年金属钴的需求量约为1.45 万吨,而根据公司此前公告,2017 年正极材料产能将达到4.3 万吨,新增产能主要集中在NCM523 和NCM622,据此测算,公司2017年金属钴的需求量将达到约1.6 万吨,同比增长约8.4%,且随着公司正极材料产能的进一步扩张,对金属钴的需求量将进一步扩大。杉杉公司参与洛阳钼业定增,双方利益形成捆绑:公司拟出资18 亿元参与洛阳钼业定增,占其定增总额的10%。此次公司参与洛阳钼业定增,一方面是公司在锂电池正极材料上游资源的战略介入,有利于公司锂电池材料产业链的纵向延伸,争取上游资源端主动权,提升产业竞争力,另一方面,公司通过定增与洛阳钼业形成利益绑定,为公司未来产能扩张提供了稳定的且具备价格优势的钴资源。
 
          四,技术面分析。
     1,从月线上来看洛阳钼业经过一年多的盘整,近两月再次强势上涨,放量创出历史新高,未来随着业绩和估值的提升,对应其股价,走出一波大级别的上涨趋势是非常值得期待的。
洛阳钼业(603993)--深度分析报告。
   2,周线上面看,近几周凌厉的走势上破中枢,后续回抽确认站稳后,必然走出翻倍行情。
洛阳钼业(603993)--深度分析报告。

  3,目前介入中的注意日线上的线段内背驰就可以了,具体的可以结合30分钟图形上去看,会更加明了。
洛阳钼业(603993)--深度分析报告。

  一支股票的趋势一旦形成,一定有其内在的因素,因为股票从走势上来看,是资金合力的结果,特别是对于像洛阳钼业这种盘子大的,更是大资金合力的结果,这个时候对于操作来说,我们能做的要做的仅仅只是跟随趋势,顺势而为就可以了,目前这个位置从某种意义来讲介入的风险还是存在的,但是如果站在中长线的角度,这个风险可以通过每周做T来不断降低持有的成本,那么后面一直持有到大级别的结束完成一个完整的操作,就是比较有意义的了。
洛阳钼业(603993)--深度分析报告。
    看看以上方大炭素的日线走势图,做为国内最大的石墨电极生产商,受益于价格的大幅上涨,带来业绩的大幅增长,反映到股价上就是不断创出新高,因为不管从价投的角度或短线纯投机的角度,大家都认同它,这就是方大炭素之所以能成为A股6月以来最大一匹黑马的部分原因。
  以上就洛阳钼业的分析兼顾了,1,基本面,2,比价关系,3,技术面等三个独立的系统,具体的操作就看自己了。资金的长期积累必然是一个漫长的过程,短期跑得快意义并不大,坚持投资的好习惯,在合理控制风险和回撤下去稳健复利,市场会给予你想要的一切,能力永远是先于资金增长的,特别对于大资金。
洛阳钼业(603993)--深度分析报告。

  附今天的洛阳钼业操作记录。

                           淡泊宁静

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