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中国QE的两个前提

2015-03-11 23:23:54评论 汇率 qe 货币政策

现在很多人对中国的货币政策也有这样的发问,欧美日都在QE,都在印货币,都是债务的货币化,都是用央行印钞票来归还政府债务,而中国目前的经济增长与欧美日也很相似,经济增长缺乏动力,企业债务高企,债务成本高,更为重要的是中国政府债务的也是非常高,集中在地方政府的债务,这部分债务已经形成火烧眉毛之势头,比如山东某些地方政府要通过卖资产还债,财政部已经对地方政府债务启动了1万亿债务置换。

美国金融危机后开始实施QE,三轮美联储购债计划,目前已经把美国经济从衰退中拯救出来,此后日本和欧洲也先后实施了大规模的QE计划,尽管目前没有好转,但是至少稳住了经济局势,那么中国为什么不如法炮制。

近日财政部表示,已经对地方债务进行了一万亿的债务置换,把短期的成本高的债务转换成了长期的成本低的债务,本质上是以时间换空间,降低地方政府的债务负担,将地方政府资金投入到投资和消费中来,这是一个类似债务重组的模式。

不过这个政策引起了市场联想,最近有传闻中央已经启动10万亿的购债计划,其中资金来源一部分是央行的再贷款,一部分是政策性银行的贷款,这就是典型的债务货币化的过程,也就是用印钞票来还债。

且不说,这个传言是否真实,本文的任务是中国目前实行QE的可行性。中国实行QE其实早在上个世纪九十年代就有过一遭,就是通过央行在贷款,发行特别国债购买商业银行不良资产,成立资产管理公司处置,这其实也是印钞票进行债务货币化的过程,这个操作当然是取得了很大的成功。

现在分析成功的原因有以下几点:一是自从那次不良资产处置后,中国的宏观经济进入了超长期的经济周期,中国加入WTO,加入世界制造业链条中重要的一环,成为名副其实的世界工厂,为中国银行业的繁荣提供了坚实的基础,央行发行的钞票被此后实体经济庞大的交易需求所吸收,没有形成严重的通货膨胀。二是中国的货币在改革开放后的大部分时间里,依然是一个封闭的货币,资本项目基本也是严格的管制,汇率受央行控制,人民币汇率和资本流动也受到了经济景气的支撑,没有出现大的波动。

目前对于中国来说,以上两个条件都不具备,但是已经成功实行QE的美国正好就具有两个条件:一个是国际化的储备硬通货的美元,一个是美国经济的景气成长。美元从二战后的布雷顿森林体系以来,代替黄金成为硬通货,成为世界储备货币,尤其是在经济危机时期,美元成为避险货币,这时候,无论央行如何发行货币,如何印钞,都不会影响汇率,我们看到美国实行QE后,美元汇率不仅没有下跌,而且开始升值,这就是其作为全球储备货币的一大特点。与此同时,美联储QE后,缓解了美国经济体系内部的债务压力,尤其是债务成本的压力,经济再次焕发活力,企业盈利增长,金融体系造血功能恢复,形成良性循环,美国最棘手的双逆差也出现了大幅缓解,这是美国实行QE成功的最主要的原因。

现在欧洲和日本都在实行QE,目前谈成功尚远,不过要让经济增长,通胀上升,不仅仅是QE一个条件,还需要其他各种复杂的前提,至少从目前看,欧日的QE没有对他们的经济造成负面影响。

那么对于中国目前实行QE,最大的障碍是,人民币目前还不是国际化货币,中国的货币发行方式目前还没有一个明确的锚,以前主要还是以外汇储备为锚,目前正在转换,央行开始实行再贷款等方式发行货币,但是这种发行货币的方式没有明确的机制,没有明确的抵押物,市场对其信用和价值预期不明,很容易形成冲击,不能像其他国际货币那样形成避险效应。

而且经过几十年的改革开放,中国经济对外的联系,尤其是资金融通流动已与过去不可同日而语,比如现在外汇储备达3.8万亿,这部分资金都是流进来,这部分资金肯定不仅仅是通过明确的货物贸易顺差和FDI流进来的,还有其他不为人所知的通道,那么目前尽管名义上还是资本管制,但其实资本管制效率到底有多高,目前是不清楚的,也就是说,一旦币值有波动,资金流动对本币的冲击有多大,有多少资金要流出,对资产价格的冲击有多大,对银行资产质量的冲击有多大,都是一个未知的状态。

另外,中国经济很明显已经经过了高速增长时期,目前学术界认可的还是中速增长,最核心的问题其实是经济增长点缺失,动力缺失,而这都需要经济的进一步调整才能找到。经过货币放水后,经济如果没有强大的增长动力,对于一个新兴经济体,一个弱货币国家,意味着什么,这是货币财政当局不能不慎重对待的。

“和尚动的,我怎么动不得。”可能有时候,你还真是动不得。​

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