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[转载]你听都没听说过的PER指标

(2017-03-29 21:11:19)
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    昨天看到一篇文章,谈到保险公司的资金成本大概在3%左右,这样保险公司只要将资金购买高一点收益的品种,如国债或者高股息的股票,就很容易获得良好的收益。进而我猜想,由于升息周期中这种产品的收益率不断变高,是否保险公司在升息周期的业绩要好于降息周期呢?由于我一直看不懂保险公司,对保险公司的历史没有研究过,这个结论不知道是否正确,希望得到朋友们的验证!
     但是今天这篇文章重点不是谈这个问题,在想到上面的那些以后,我发现保险公司和别的公司也是一样,需要依靠低成本进行竞争,老巴的GEICO公司的成功就在于其运营成本较同行要低得多。中国保险公司的两个巨头,有人说平安好,有人说人寿好,我倒想看看到底谁的运营成本更低,于是我就想到小熊之家的长期资本管理论坛(以下简称长投网)上去看看几家保险公司谁的运营成本更低。
    不过保险业务的复杂性还是让我十分头痛,寿险和财险的收入和成本都不能直接对比,不过我打开了财务比率表之后,我发现了另一个指标可以避开公司的具体业务,那就是净资产收益率。不管什么公司,这个指标是可以直接衡量公司为股东创造价值的能力,一家公司的好与坏需要用长期的运营效率来衡量,老是有人抱怨平安的股价低,那么平安这么多年的净资产收益率是多少呢?以下是平安2003-2010年的净资产收益率。
[转载]你听都没听说过的PER指标
    根据最新的年报,平安2011年的净资产收益率是14.9%,九年的净资产收益率平均为13.9%,竟然还不到15%,所以抱怨平安股价低的人应该知足了,以不到14%的净资产收益率享有15倍的市盈率,和有些公司比绝对不算低估了。如果剔除2008年因为投资亏损导致的收益下降,那么八年的净资产收益率倒是达到了15.5%,但是谁能保证未来的9年内平安不会再出这档子事呢!2011年平安公司的股东权益是2003年的8.58倍,但是如果按照13.9%的净资产收益率增加的话,应该只有3.22倍,其余的大部分股东权益增加是依靠多次增发,中国平安的H股股价从2004年到现在增长了5倍,如果现在没有高估的话,应该就是2004年的时候低估了。再看看人寿和太保的净资产收益率,这两家还不如平安呢,这让我对保险公司的兴趣大减了。
    那么我自己重仓的两家公司的净资产收益率情况如何呢?首先看看持有时间最长的江淮汽车吧,下面是江淮汽车2001年-2010年的净资产收益率。
[转载]你听都没听说过的PER指标
    按照业绩快报,江淮汽车2011年净资产收益率在10%左右,江淮汽车十一年的净资产收益率平均值为14.17,竟然还超过了明星股平安,这让人有人吃惊吧,不过差距是微乎其微的。从上面的数字可以明显看出江淮汽车业绩的周期性要比平安强得多,但是以目前江淮的价格大约也是去年盈利的15倍左右,估值倒是和平安差不多,不过鉴于江淮汽车去年的净资产收益率处于相对低位,因此如果要卖出江淮的话应该要等到相对高位的时候。
    下面再看看另一个重仓股江铃汽车的情况吧。
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    这是江铃汽车2001年到2010年的净资产收益率,2011年江铃汽车的净资产收益率是25.6%,这样江铃汽车十一年的净资产收益率平均值20.4%,远远超过了众人热捧的平安保险。考虑到江铃汽车A股10倍和B股不到7倍的市盈率,不管A股还是B股,我认为都要比平安低估得多。江铃汽车自从2000年以后就没有做过增发融资,2011年江铃公司的股东权益是2001年的4.52倍,其股东权益的增长完全是公司为股东创造的,而股价也基本反映了公司创造的价值,不计分红再投(实际上江铃的分红相当多,分红再投部分收益相当大)的话,B股股价是2002年初的5倍,A股股价是当时的3.47倍,可以看出2002年初的时候AB股差价比今天更大。这个例子也可以告诉大家,如果你是希望赚公司的钱而不是股价的差价,只要公司没有问题,就算流动性很差,低估值任然会给你带来更大的收益。这还没有考虑分红再投的影响,如果考虑分红再投,由于B股股价长期低迷,其增加的收益比A股也有多得多。去年国庆节在第一届长期资本管理论坛上就曾经说过:B股市场是真正的价值投资者的乐园。这句话有两层含义,一是对真正价值投资者而言是乐园,二是对价值投资者来说是真正的乐园。
    看了自己的仓位后,不由得让我想看看最近几年的牛股的净资产收益率是否也很高呢,最近十年涨幅最高的十只股票分别是:1、贵州茅台 2、张裕A  3、泸州老窖  4、中联重科  5、双汇发展  6、格力电器 7、包钢稀土 8、恒瑞医药 9、云南白药 10、山西汾酒,我们还是从长投网上查找这10个股票2001-2010年的净资产收益率吧。
1、贵州茅台十年净资产收益率平均值26.9%
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2、张裕A    十年净资产收益率平均值21.3%
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3、泸州老窖 十年净资产收益率平均值19.6%
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4、中联重科 十年净资产收益率平均值26.1% 
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5、双汇发展 十年净资产收益率平均值24.5% 
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6、格力电器 十年净资产收益率平均值24.0% 
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7、包钢稀土 十年净资产收益率平均值9.9%  
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8、恒瑞医药 十年净资产收益率平均值18.3%  
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9、云南白药 十年净资产收益率平均值23.8%  
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10、山西汾酒 十年净资产收益率平均值15.7% 
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    这十家里面除了包钢稀土其余9家十年净资产收益率均超过了15%,包钢稀土是由于产品提价、业绩突增导致股价大涨,因此前六年的净资产收益率都非常低,拉低了平均值。其实平均值在20以下四家都是前5年的净资产收益率较低拉低了平均水平。反观江铃汽车的净资产收益率除了第一年以外,比这四家都要稳定得多,假设江铃汽车现在和这几家一样享受30倍的市盈率的话,A股也增长了10倍左右,如果35倍市盈率涨幅就是10.9倍超过了山西汾酒了。
    以历史净资产收益率来看,江铃汽车起码过去的经营要强于上面平均值低于20%的四家企业,而从价格上来看,江铃汽车更是比这四家企业要低估得多,如果有这样一个指标,把经营和价格两个因素都包含进去,我们就可以轻松判断谁更值得购买了。
    受PEG指标的启发,我设计出如下指标,简称PER指标:PER=PE/(十年ROE均值*100)。PER和PEG的唯一区别就是用过去十年的净资产收益率乘以100,代替了未来企业净利润的增长。其逻辑基础是过去的好公司未来依然是好公司,如果不存在增发和分红等影响,平均净资产收益率也基本等于平均净利润增长率。
    那么我们来看看上面这些企业的PER指标分别是多少吧,由于有些企业2011年业绩还未公布,我就不计算他们了。

[转载]你听都没听说过的PER指标

    根据计算结果可以得到如下结果:1、PER和PEG一样,越小越好,江铃B果然是最便宜的;2、任何指标都代替不了对行业和企业的研究。比如中联中科PER也很低,但是这是因为大家判断国家基础建设会降温,中联中科未来的经营环境会发生恶化,而且很难看到未来会有改观的机会,因此目前的价格反应了预期,如果你不了解这一点,盲目地买进,也许明年他的PER就会大幅飚升了。双汇发展由于去年的瘦肉精,导致去年的业绩很差,但是大家预期今年企业会恢复正常,所以即使其PER很高,但也未必是高估。
    由于PER指标我是刚设计出来,因此没有经过大量的数据统计,所以对PER到底在一个什么范围比较合适还不可知,具体能接受多高的上限,希望朋友们一起来讨论一下吧!

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