本来已经吃完退烧药睡下，有人告诉我茅台出年报了，业绩如何如何，我听后哈哈一笑，怎么可能呢，谁不知道今天是愚人节啊。后来还是强打精神勉强起床看年报，这一看，睡意全无，幸亏平时不戴眼镜！

    我多次表明过我的观点，茅台定期报告的阅读重点不是每股收益，不是预收账款，不是存货，不是分配方案，经营性活动产生的现金流要重点关注（同比数据恶化），但不是最重要的,最重要的是管理费用（最核心的是员工薪酬福利支出和环境治理费用支出）。今年年报公布的管理费用让我震惊,其增长幅度远超净利润增长13.49%的水平。

    首先梳理一下净利润大幅低于预期的几个因素：

    一  预收账款调节利润。预收账款仅仅增加5.8012亿元（2009年年报第29页），换算成净利润，差不多3亿元（没有精确算过，不作为依据），也就是增加0.3元左右的每股收益，这不算什么大数目。

    二  税收影响。营业税金及附加这一项增加2.5875亿元，同比增长37.95%（2009年年报第74页），这可是实打实的影响净利润的项目，大概会减少0.26元左右的每股收益。2009年税率增长是从8月1日开始的，2010年影响会更大，对比2008年来说，估计会减少0.7元左右的每股收益。

    三  管理费用大幅增长。管理费用增长2.5799亿元（2009年年报第33页），增长幅度再次超过超净利润增长。

    这里面要重点讲述影响管理费用最重要的两个因素，分别是职工薪酬福利支出和环境治理费用支出。先看职工薪酬福利，增长4.1922亿元，同比增长51.88%（2009年年报第75页）。再看环境治理费用支出，增长1.9234亿元，同比增长33.21%（2009年年报第75页），两者合计6.1156亿元，换算成净利润之后，甚至远远超过税率提高造成的影响。

    综上所述，贵州茅台2009年年报“超预期”的主要因素为税收增长和管理费用增长，其中，员工薪酬福利的无序增长近乎失控，触目惊心。环境治理费用的支出对净利润的影响开始显现，今后将进一步扩大。

    明天各大券商机构对茅台2009年年报的分析文章将陆续公布，希望能出现一些批评甚至质疑的声音。