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第一上海:提升四环医药至买入评级

(2011-06-24 14:35:44)
标签:

港股

财经

四环医药(460,买入 )收购中成药企业,挺进心脑血管中药治疗领域

四环医药于6 月22 日以7.75 亿人民币代价收购SMART BASKETS INVESTMENTS 100%权益,其主要附属公司主要从事心脑血管类中成药生产销售。收购对价对应约10倍PB,较四环医药2.28 倍PB 溢价明显。目标公司目前尚无销售且未参与招标,料增加四环医药业绩不确定性,且预计整合新业务致公司费用率上升。我们将公司目标价调低至4.05 港元,认为近期股价波动属市场过度反应,提升至买入评级。

收购中成药企业,挺进心脑血管中药治疗领域

公司于6 月22 日以7.75 亿人民币代价收购SMART BASKETS INVESTMENTS 100%权益,其主要附属公司包括万生制药及李兹蔓制药,主要从事心脑血管类中成药生产销售,多个品种为独家。收购对价对应约10 倍PB,较四环医药2.28 倍PB,溢价明显。

万生制药拥有多款独家品种

万生制药主要品种包括灯盏素大容量注射液和冻干粉、丹参川穹嗪注射液、参穹注射液等;其中灯盏素大容量注射液和冻干粉为独家剂型,已进入国家医保,目前中国市场灯盏素品种年销售额约为7 亿元;丹参川穹嗪注射液是市场仅有两个同类品种之一,现有市场规模8-10 亿元;丹参注射液和川穹注射液进入20 多个省医保。

丰富四环医药心脑血管用药品种组合高速增长历史

公司现有主要品种均为心脑血管疾病急救用化学药,收购目标公司后,公司将正式进入中成药领域,产品线将扩大至心脑血管术后恢复慢性用药领域,进一步扩大公司于心脑血管用药领域优势。

新业务将实现渠道整合

四环医药完成收购后,将万生制药所有品种注册,在现有生产线基础上投入1-2亿新建注射液生产线,并为此新增至少100 个销售人员,新业务将完全纳入四环现有分销体系,其中灯盏花系列将由海南四环销售,而丹参注射液系列将由深圳四环进行销售。

料2011 年贡献微弱,未来盈利存不确定性

由于目标公司此前未受控股集团重视,没有明显销售收入;收购完成后,四环医药将于下半年起参与各省招标。因此,我们预计该业务对四环医药2011 年业绩增厚作用微弱,而未来盈利则取决于后续展开的招标结果;同时,料公司费用率将由于销售团队扩张而见上升。

调低目标价至4.05 港元,提升至买入评级

虽然该项收购有助四环医药进一步丰富其产品线;但鉴于1)目标公司目前尚无明显销售且未参与地方招标,增加四环医药业绩不确定性;2)料整合及推广新业务致公司费用率上升;我们将公司2011-2013 盈利预测调低2%,同时将公司目标价调低至4.05 港元,相当于2011 年22 倍预测市盈率,较现价有16.4%上升空间。我们认为公司近期股价波动属市场过度反应,因而提升至买入评级。

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