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确定性的投资机会

(2010-12-07 01:49:05)
标签:

杂谈

分类: 公司研究

这是来源于徐星价值论坛pxj9902网友2010-11-6的文章:http://www.xxtz.com.cn/cgi-bin/xxbbs/bbsxp/

 

之一:同庆A

  同庆为可分离基金,分为固定收益同庆A占40%,和杠杆收益同庆B,占60%,截止昨天同庆净值=1.083*40%+1.16*60%=1.13,若到2012年5月,同庆净值不低于0.467,假设与上证同步,即届时上证不低于3120*0.467/1.13=1289,则现价买入同庆A未来一年半年化收益率为5.6%,可抵御通涨,若届时上证高于3120*1.6/1.13=4417,则同庆B要补偿些收益给同庆A,年化收益率将超5.6%,目前一年半到期企业债的年化收益率基本低于3%.同期国债年化收益率低于2.5%

 

之二:大秦铁路

   20年内中国西煤东运的格局不会改变,收费桥梁长期存在,傻子也能经营好的公司,稳定、充沛的自由现金流,终于有一支股票是可以用教科书的公式中对其进行估值,V=D1/(R-g),10年预计EPS为0.76,11年EPS超0.80,以往分红率超60%,不考虑外延扩张,D1=0.48*0.9=0.43,运量增长+运价增长保守推动g=2%+5%=7%,我对R的要求是10%,则内在价值V=14元。现价买入安全边际为35%,典型的巴式投资标的。简单,小学4年级的数学水平足够。

   兼顾债性和股性的品种,上述估值侧重于债性,未来铁路的大整合提供了股性的一面,铁路改革来得太迟,加快速度必然,改革30年没从铁路获暴利的特定阶级早就眼红地产、电力、通讯,尽快从二级市场捞回利益是他们最迫切的任务, g何止7%,现价买入安全边际何止35%。

 

之三:ST钢钒(000629

    最初注意到000629源于媒体报导的2009十大熊股中的一只(印象中是头一只),遂有研究的冲动,000629于08年5月开始了一系列眼花缭乱的重组,并由鞍钢集团分别在09年4月和11年4月设置了两次现金选择权,经计算发现有20亿左右的股份拥有在11年4月以10.55元的价格卖给鞍钢集团的权利(认沽权),即鞍钢要准备200亿来完成任务,但这部分股份如果是在09年4月后买进的则没有认沽权。

1、10年初000629的股价为7.7元,PB=3,09年亏损,股价严重高估,凭常识判断高估100%以上。

2、09年4月后买进有股没权,09年4月后卖出有权没股,由于股票市场的博弈特性,有权没股最终要买回筹码行权,有权没权其实是一样的,不过许多网友还是为此进行了激烈争论。

3、鞍钢违约可能性小于5%,再次设置第三次现金选择权可能性小于5%,000629于11年4月到10.55的可能性高达90%以上,充分呈现债性的一面,总收益率37%,年化收益率达25%。

4、若鞍钢用10.55元买进价值只有价格1/3的000629,鞍钢领导的政敌将会以此发难,乌纱帽来自不易,要自保只有将000629重组改造为市场预期的内在价值远超过10.55元的股票,或将000898重组改造大幅提高000898的市场预期价值,再由000898换股吸收合并000629,这是股性的一面,预期年化收益率将达30%以上。

5、10年初离11年4月还有16个月,市场对6个月以上较为确定的机会一般是不感冒的,因此,37%的收益率中有一部分是对耐住寂寞者的一种回报。

   000629已于前段时间停牌,停牌前股价为9.03元,以年初计到现在11个月收益率为16%,到11年4月份5个月的预期收益率为16.8%,复牌后到底情况如何,三周后见分晓。

 

之四——粤电力B

1、火电过往10年的获利能力

统计分析自2001年以来的年报,每MW火电每年贡献的净利为(万元)

年度

2000年

2001

2002

2003

2004

单位净利润

71万元

48

48

49

36

年度

2005

2006

2007

2008

2009

单位净利润

25

22

17

-15

19

10年平均32万元/MW.年,最近5年平均为13.6万元/MW.年。

2000年以前是200539的黄金期,2004年后燃料大幅上涨吞食利润,08年跌至谷底。看看10年电价变化

 

2000年电价

2009年电价

沙角A

0.329

0.423

湛江电厂

0.468

0.44

梅县B

0.431

0.327

悲哀,10年来上网电价几乎没变,而煤的价格都涨上天了,粤电力A10年的涨幅仅为103%,年均复合增长7.5%,若000539没有集团机组的不断注入,恐怕连5%的复合增长都达不到。

2、200539 目前火电的权益装机容量为4828MW,年底集团将注入的火电容量为1888 MW(未计算粤电台山,另外计算),合计为6716 MW,若按最近最差的5年平均获利能力计算,未来每年应可贡献利润6716*13.6=9.1亿元

3、粤电台山:较特殊的火电资产,神华集团80%+粤电集团20%,燃料有保障且成本低,过去3年未粤电集团贡献2.46、1.22、2.7亿,粤电集团拟将此20%注入200539,取三年均值,未来每年可为200539贡献的利润为2.2亿元。

4、广前、惠州两个LNG电厂由于已与澳大利亚签订了25年的供气合同,燃料价格已完全锁定,两个电厂每年的获利基本确定在3亿元,200539原有广前40%、惠州32%,粤电集团再分别注入60%和35%,这两个电厂未来每年可为200539贡献的利润为5亿元。

5、200539拥有的粤电财务(25%)、粤电航运(35%)、燃料公司(35%)近几年每年的利润也各自稳定在1亿元,此三项未来可为200539贡献的利润为1*35%+1*25%+1*35%=0.95亿元

6、200539现拥有风电123MW,水电30 MW,不考虑它们的获利能力。

7、参股深圳创投(4.92%)在创业板开通后增值较大,阳光保险(9.46%)也拟在港上市,不考虑此两项的增值。

8、合计以上9.1+2.2+5+0.95=17.3亿,按增发后总股本37.8亿股算EPS=0.46元,现价4.38HK买入的PE为8倍。

如此扭曲的电价体系何时才会改变?火电大面积亏损到底还能维持多久?是否到了物极必反的临界点?市场上已没多少人有信心了,但如此低廉的上网电价和信心丧失确实为8倍PE买入200539提供了极高的安全边际。何况,集团后续仍有物美价廉的资产有待注入。

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我很喜欢这种投资分析的风格:简单而实在

我以此开帖,希望能延续这种分析方式做(或收集)更多的分析………

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