本章目的：考察不同利率之间的联系，理解不同债券之间利率差异的原因.

内容：

两大利率结构：1.利率的风险结构；2.利率的期限结构

一.利率的风险结构（risk structure of interest rates）：分析到期期限相

    同的债券为何有不同的利率.

  决定因素：

 （1）违约风险：债券的风险溢价（与无违约风险债券之间的利差）随其违约风险的增加而增大.

 （2）流动性：债券的流动性越强则利率越低.

             （美国国债的高流动性使得其利率低于普通债券） 

 （3）所得税因素：具有免税特征的债券的利率低于不具备这一特征的债券的利率。

                 （考虑回报率情况下美国免缴联邦所得税的市政债券的利率低于美国国债利率）

二.利率的期限结构（term structure of interest rates）：分析具有不同到期

    期限的债券之间的利率联系.

  收益率曲线（yield curve）：将期限不同，但风险、流动性和税收政策相同的债券的收益率连接成的

                                一条曲线.

  主要的解释利率期限结构的三种理论：1.预期理论；2.分割市场理论；3.流动性溢价理论.

  这些理论要用于解释三类事实：

    事实１.随着时间推移，不同到期期限的债券的利率有同向运动的趋势.

　　事实２.如果短期利率较低，收益率曲线倾向向上倾斜；如果短期利率较高，收益率曲线通常是翻转　

　　　　　的.

　　事实３.收益率曲线通常是向上倾斜的.

  （1）预期理论（expectations theory）：认为长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平

                                            均值。

       关键假定：债券投资者对不同到期期限的债券没有特别偏好（完全替代品），因此如果某债券的预

                 期回报率低于到期期限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券.

       解释力：事实1、事实2；不能解释事实3.

  （2）分割市场理论（segmented markets theory）:将某一到期期限债券的利率看做该市场供求因

                                                     素决定的结果。

       关键假定:不同到期期限的债券市场完全独立和相互分割，无法相互替代.

       解释力：事实3；不能解释事实1、事实2.

               （投资者意愿持有期较短，愿意持有利率风险较小的短期债券，需求较大；长期债券相对

                 短期债券需求较少，价格低，利率高；所以典型收益率曲线向上倾斜）

  （3）流动性溢价理论（liquidity premium theory）与期限优先理论（prefered habitat

      theory）: 将长期利率看做债券到期前未来短期利率预期的平均值与流动性溢价的总和。

       关键假定:流动性溢价理论---不同到期期限的债券是可以相互替代的，某一债券的预期回报率会影

                 响到其他到期期限债券的预期回报率，但是该理论承认投资者对不同期限债券的偏好。

                （可相互替代，但并非完全替代品）

                期限优先理论---投资者对某种到期期限的债券有特别偏好，更愿意投资这种期限的债

                               券。

       解释力：事实1、事实2、事实3.

              陡峭上升的收益率曲线--预期未来短期利率将上升

              相对平缓上升的收益率曲线--预期未来短期利率将不变

              平坦的收益率曲线--预期未来短期利率将小幅下降

              翻转的收益率曲线--预期未来短期利率将大幅下跌