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大灰狼律师:金猪十年·如何看待当前的猪价2会议纪要

(2019-11-18 19:36:46)
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猪周期

大灰狼律师:金猪十年·如何看待当前的猪价2会议纪要

主办方:招商农业

会议时间:2019.11.17

会议嘉宾:涌益咨询 郑老师

主持人:雷轶、陈晗

联系人:雷轶15521088754(微信同电话)

陈晗15102896345(微信同电话)

信息总结:

现今疫情不但没有弱化,反而呈现扩散的趋势。未来一年供给量不断下滑几乎已成定局,需求缺口在过年前后可能会继续加大,在明年二、三季度达到绝对的低点,我们认为猪价的两个高点一个会在今年过年前后,另一个会在明年二、三季度。对于整个明年一年的均价,我认为全国35-40元/公斤是比较合理的。整个四季度到春节前主要是消费端的拉动,所以我认为猪价是有希望再次突破42元的高度的。猪价近期下跌首先是受到疫情的影响,比如华北、东北疫情加剧,复养的养殖户清掉了30-40%的猪,疫情加剧加速了许多养殖户的出栏;第二是体重压栏,前段时间猪价大涨,对于许多养殖户将猪越养越大,猪价跌了几天后养殖户心态受损,养殖户基于卖跌不卖涨,加速出栏,猪价大跌进一步导致其补栏积极性降低;第三是冻肉抛售,短期增加供给量;第四点是政策因素在11月中旬后影响较大。未来猪价走势将呈现先稳后涨的趋势,在未来几个月能繁母猪的数量依然呈下降趋势。在没有最近猪瘟的情况下明年2、3月能繁母猪也许可以转正,现在时间还会推迟。其中疫情蔓延、资金短缺、二元母猪稀缺、栏舍受限等因素是导致能繁母猪补栏困难的主要原因。

主持人1:本周有一些养猪板块利空的消息释放,无论是农业部的能繁母猪环比转正,还是猪价从均价40元/公斤上一路下跌到32、33元。猪价的波动确实较大,但我们认为这都是短期的情绪性调整,这样的调整是一个非常好的买入点。对于上周能繁母猪环比转正的消息,我们观点十分鲜明,统计数据只是一个方面,实际情况是另一方面。现今疫情不但没有弱化,反而呈现扩散的趋势。未来一年供给量不断下滑几乎已成定局。到今天,能繁母猪也没能大幅度转正,接下来生猪供给是逐月下滑的,未来猪价的高点极有可能发生在明年二三季度。经过这波调整后,过年猪价将会更高,并且明年的猪价将会在这个基础上再高一成。因为相对于今年,明年储备的冻肉将会更少。那么,从这个节点向后看,供给是不断下滑的,需求是不断上升的,从价格角度上来说应该大力买入。

第二,和大家分享疫情的情况。从我们一年多时间的跟踪观察以来,行业的产能已经去化了2/3,但是当猪的密度降到如此低的时候,疫情并没有结束。最近行业中抛售的现象也越来越多。这就验证了我们年初时提出的可信判断,即在中国这样的散户占比大的环境下,历史上所有的猪病,基本上两三年内90%的散户都遭殃,在非洲猪瘟的面前也不断被验证。我国整体养殖技术落后,散户太多,如果像美国一样,养殖场提供全国的供给,疫情环境将会大大改善。那么从出栏体重来看,我们发现行业里不到80公斤的猪占比越来越大,足以说明现在疫情的情况。对应到猪价,我们认为当前只是市场博弈的结果,政策是在就农业部发布的能繁环比转正的信息上,做了一个维稳的动作。在这样的环境下,边际上供给的增加使得价格波动如此大,这也许是件好事。因为未来供给不断下降,如此大的供给价格弹性为猪价创新高提供了有力保证。现在的疫情环境下,供给不但不能回升,反而有进一步下降的风险。只要以前打过疫苗的猪,现在都呈阳性,没有生物安全的回头路可以走,未来的挑战只会越来越大。

从消费的角度来看,不能猪价一跌就怀疑消费。大家对猪的需求还是很大的,尤其是餐饮端,对猪肉需求会更刚性。在目前60%-70%的供给缺口下,去除掉5-10%的其他肉类和进口的替代,剩下的50-60%的刚性缺口,要完全靠价格上涨来把需求压下来,供需才能平衡。那么今年年底要压到50%的需求,明年甚至要压到30-40%的需求才能平衡。在供给曲线往左移的时候,需求价格的弹性是非常大的。最近猪价波动大不是因为供给增加的多,而是弹性增加太多。不同地方都是分散博弈的市场,一旦情绪传递,那么中间商,猪贩子就不敢在下跌趋势中拉猪,一旦企稳了,他们就会大量买入,在运输的过程中还能赚取一部分利差。

第三个方面,养猪股票的核心估值方法不是猪价波动这么简单。过去一年中,有很多时候是猪价跌,股票涨,也有猪价涨,股票不涨。股价上涨的核心驱动因子不是猪价这么简单,因为猪价在某种程度上,不论是短期、中期,还是长期,都有内涵的中枢。刺激行业龙头上涨的背景是,这样一个消费属性的永续增长的万亿市场行业,能养活猪企业的非常少,同时行业足够分散,龙头企业的优势足够明显,扩张速度也是绝无仅有的,而且这次机会十分珍贵,一举可以奠定未来几十年的格局。目前来看,通过DCF等估值方法和产业格局各方面综合来看,企业的估值还是很低,这是刺激股价上涨的核心。行业中的龙头股,从2017年到今天,无论周期往下还是往上,股价的底部都在往上走。正因为行业发展差距很大,才有机会。简单来说,过去龙头企业ROE水平在30%左右,PB在5倍左右。我相信在非洲猪瘟的情况下,整个行业的管理差距会不断扩大。目前阶段,我们认为成本差距还是不断拉大的状态,到明年第二季度达到极值。从长期来看,ROE的差距不断扩大,PB也会从5、6倍往上走,对未来的估值也有很大的抬高。比如说,一个企业的两年左右净资产达到1500-2000亿元,过去的PB是5、6倍,那么未来可能会更高。而且在养殖行业,虽然大家的产品都是猪,但大家用来养猪的成本、代价是不同的。目前行业挑战大,管理差距也较大。科学养殖和非科学养殖之间的差距在未来5-10年内都是不断拉大的,所以我们提出了金猪十年的概念。从目前来看,猪价的短期波动是加仓的好时点。我们仍然认为股价存在翻倍以上的空间。

郑老师:我今天讲两个部分。第一个是对于目前猪价波动分析和未来猪价预测。第二个是能繁母猪的存栏恢复情况。今晚,辽宁、东北地区已经通知猪价上涨,屠宰场指导价上涨1.3元/斤。虽然指导价上涨,但养殖户卖猪的意愿不高,明天白天可能继续补涨。今晚,河南、山东、河北等北方区域猪价都会上涨1元/斤左右的幅度。未来截止到春节前短期猪价预期为:先稳定几日,再慢慢上涨,慢长后开始大涨,大涨的幅度和时长目前难以测量。极速下跌后,必然有极速的上涨。对于整个明年一年的均价,我认为全国35-40元/公斤是比较合理的。

下面分析短期内猪价下降的原因。10月中旬到10月底,以及11月初到现在。猪价下跌首先是受到疫情的影响,比如华北、东北疫情加剧,截至今天,复养的养殖户清掉了30-40%的猪。这波疫情的严重程度不亚于去年东北疫情。只能说在量上没有那么大,在幅度上仍然严重,疫情加速了许多养殖户的出栏。第二是体重压栏,前段时间猪价大涨,对于许多养殖户将猪越养越大,压了一个多月之后,到了130-150公斤该出栏的重量极限。许多养殖户开始出栏。养殖户的心态是卖涨不卖跌,猪价跌了几天后养殖户心态受损,养殖户及时性强、随机性强,只看眼前的利益,赌春节前的利润。目前猪价的下跌超过了养殖户的预期,不仅是压栏必须提前出栏,而且再次补栏的情绪也大受影响。第三点:冻肉抛售。春节前料将持续抛售,其中屠宰企业、中间贸易商冻肉库存分别为120万吨、150万吨,包括副产品、碎肉。进口肉全年235万吨,目前已消化一半。冻肉全部剩余库存405万吨,刨除副产品、碎肉,预计剩余300万吨白条、分割肉,行业预测春节前将消化60%的冻肉即180万吨(300*60%)。第四点:政策因素在11月中旬后影响较大。刺激养殖户提前加速出栏,猪价大跌。例如长江以北区域100公斤以上即开始出栏,短期猪价下跌。

未来猪价走势将呈现先稳后涨的趋势:春节前出栏无增量,供给缺口一直存在。需求方面:春节前消费将持续上升,第一波需求来自于两湖、四川腌腊肉;第二波需求来自于春节。供给方面:原本压栏至春节的猪提前出栏,导致春节前无猪,供应缺口加大;冻肉预计今年消化60%,维持全国消费12-13天。屠宰场等无补充冻肉计划导致明年冻肉缺口,供应进一步减少。

根据农业部数据能繁母猪存栏环比增长零点几,我们调查数据显示仍环比下降2.39%,主要为样本点不同。11月份东北、湖北、广西调研发现:第一点,东北疫情凶猛,疫情发生对象中60-70%为复产养殖户,多数为母猪存栏300-500头以下,还有零星几个大型企业中招。例如辽宁在8/9月份母猪存栏保持回升态势,但10月份母猪存栏突然下降。主要为复产导致养殖密度增加,而10月前高利润导致养殖户二次育肥积极性高又导致猪大量流窜,流通是导致疫情的首要因素,同时冷天气导致猪死亡率增加。并且,华北疫情加重对象主要为复产养殖户和新晋养殖户,之前未发生疫情的猪场加速补栏与南方病猪北调导致猪场开始出现疫情。调研湖北、广西发现:湖北除少数大型企业基于出栏量考量外未出现三元留种,。广西在10月中旬后开始三元留种,但疫情蔓延、资金短缺、二元母猪稀缺、栏舍受限等因素导致其补栏困难。另外现在中小型的养殖场买不到二元母猪,二元母猪集中在大型养殖企业,没有可能售卖给中小养殖户。第四个因素是栏舍受限。我们调查发现大面积推进三元留种的情况是不真实的。之前肥猪的价格涨到了42元/kg,养殖户的补栏积极性很高,但是这跟实际能否补得上栏是不同的概念。我们了解到的情况是除了疫情、资金和买不到猪这三方面的因素之外,栏舍受限是第四大因素。假如一个养500头母猪的猪场并未遭受过非洲猪瘟并且使用了三元留种的方式,在商品猪中选择100头进行留种。第一步就需要花2-3个月时间新建猪场来放置新增的留种母猪,再花3个月从60-80公斤的猪中挑选、配种,之后再生小猪、育肥。这意味着需要一年的时间。因此就我们调研的结果来看中小散户是不选择重新建场的方式的。

另外三元留种即使是在高利润体系下效果也不是很好,能繁母猪的存栏量是持续下降的。目前三元留种的最高峰在北方地区已经过去,三元后备转成能繁的情况也已经接近尾声,因此第四季度能繁母猪增加的可能性不是很大。最近猪价的持续下跌严重挫伤了养殖户的补栏积极性,和集团企业有长远规划不同,养殖户对明年的行情不甚了解,当出现连续20天的猪价下跌时,其对明年猪价的情况也是抱有怀疑的,担心风险、收益不成正比。因此即使现在有二元母猪可以购买也会因为担心明年猪价的情况而不敢补栏。养殖户现在买入的母猪和仔猪成本非常高,好的二元母猪5000元/头,小仔猪价格在1700-1800元。另外现在补仔猪的积极性很低,因为现在补的仔猪会在明年2、3月猪价最低的时候出栏。原来限制补栏的因素是疫情,现在猪价对于养殖户也不是利好消息。有很多200头以下养殖户由于对市场不了解,判断都停留在短期,通常都是想在明年配完种、出栏一批猪后就不再养猪了。我认为到春节前能繁母猪的情形都不是很乐观,具体的数据还没有统计完,但是可以肯定的是疫情在加剧。原先是东北地区,后来蔓延到华北的部分地区,东北华北复产的场都多少有受疫情影响,因此我们认为在未来几个月能繁母猪的数量依然呈下降趋势。在没有最近猪瘟的情况下明年2、3月能繁母猪也许可以转正,现在时间还会推迟。

主持人1:补充一些现在行业里面猪价的相关数据,猪价在电话会议期间已经大幅反弹,辽宁代工厂明天涨价3元/kg、高金涨4元/kg、南宫千喜鹤、漯河双汇涨5元/kg。我认为12月猪价会大幅提升,现在和去年的某些节点也比较类似,猪价在调整、疫情在扩散、产能在去化,未来猪价的高度更加确定、猪周期的长度和高度也更加剧烈。目前由于疫情、猪价、恐慌确定造成了去产能的情况,而补产能的时间点还会后移。供需的缺口在过年前后可能会继续加大,在明年二、三季度达到绝对的低点,因此我们认为猪价的两个高点一个会在今年过年前后,另一个会在明年二、三季度。

Q&A

非洲猪瘟爆发一年多以来行业的防疫水平有显著提高吗?

A:我们调研的结果是感染非洲猪瘟的大多都是复养的散养户,300-400头以下的散养户是感染非洲猪瘟最严重的群体,大场也有零星感染的情况。现在复养没有特别成功的例子,只能说情况在向好发展。现在大企业都会用拔牙处理的方式,而拔牙技术相对于去年而言也已经先进很多。原来感染非瘟都需要全清,现在只需要清除部分。比如这次东北感染非瘟的6000头大场就只零星去除了2000头。有的选择拔牙的场在经过了半年的时间依然能有几千头的母猪存栏。因此行业内的拔牙技术能够说有所提高,另外大企业的生物防控措施也可能起到了作用。我觉得还是需要分企业来看,少数的企业能够做到防控比较不错,从屠宰端和猪贩的情况来看很多大企业是非常稳定,甚至新增产能;这次疫情波及到的主要是中小散户,他们复养失败的情况比较多。

行业中的散户、中小场和大企业之间的差距是在扩大还是缩小?

A:差距一定是扩大的,因为母猪存栏500头以下的中小场不具备任何的防疫能力。

之后猪价的波动会成为常态吗?

A:这个问题比较难回答,因为屠宰场和养殖场都处在比较迷茫的状态,大家都希望猪价是合理的涨和跌。我认为到明年都会出现这种暴涨、暴跌的极端情况。同时这种情况是各方都难以控制的,它对养殖户的积极性打击很大,很多养殖户都表示不能够接受住猪价的大幅下跌。因此明年小散户一定会减少很多。

猪价的起伏不定是不利于养殖户复养的。尽管大家都希望市场能够理性,但是现在的猪价的确是无法人为控制的,预计明年会有一大批的小散户退出。

经过近期猪价的大涨大跌,您对这轮猪周期的高度和长度是否有新的看法呢?

A: 我认为明年的猪价合理区间在35-40元,是养殖场和屠宰场都能够接受的区间价位。上一轮猪价高价在消费端没有任何变化的情况下达到了42元/kg,而整个四季度到春节前主要是消费端的拉动,所以我认为猪价是有希望再次突破42元的高度的。9、10月行业的屠宰量距离高点下滑大概40%左右,但是能繁母猪的下滑量是70%,因此未来缺口还会放大20%-30%,而这也正是未来猪价上涨的动力。

按照历史数据,国内一年的猪肉消费量在5400万吨左右。春节前的猪肉消费量会比平常月份提高多少呢?

A:春节前的猪肉消费量在最底端时的消费量上涨60%-70%,12和1月每月的消费量在450-500万吨。从屠宰场的屠宰量也能看出12月和1月的猪肉消费量非常大,屠宰场的月平均屠宰量基本上在春节前的10天左右翻1到2倍。屠宰场的屠宰量对应的是白条的走货情况,因此春节前的消费量相比于平时是会增加1到2倍的。而今年即使消费端有所下降也不会下降太多,根据草根调研了解到的情况来看,屠宰场整体反馈往年平均屠宰量3000头的话,春节前会屠宰10000头,而今年目前才屠宰了500-600头。因此即使屠宰只涨到往年的平均屠宰量也仍然还有60%-70%上升空间。

海外非洲猪瘟疫情的蔓延是否会对我国进口肉造成影响呢?

A: 目前,整个东亚的非洲猪瘟疫情很严重,养猪密度高、人多、散户比例高的国家跟我们国家的情况类似。我们的猪肉进口来源国主要是欧洲、越南和美国,欧洲经历非洲猪瘟的时间比较久因此欧洲地区比较稳定;北美生产条件好,工业化封闭养殖水平较高,整个生物安全体系以及政策到位,所以北美对我们的供给较为稳定;但是东南亚国家的散户比例高,越南在广西大量走私的情况很严重,疫情环境复杂加上广西的防疫水平没有跟上也是使得广西疫情严重的一部分原因。总体来看,全球肉量都比较紧张(牛羊肉在国际上的供给一直都比较紧张,没有足够的量来弥补猪肉的缺口),因此进口量不会有太大增量。

能否评价一下最近流入到广东的病猪肉呢?

A: 详细情况可以请郑老师帮忙去询问一下。另外我想说一下,8、9月使用了疫苗的散户甚至是大企业一直都在抛售猪。因为一旦使用了疫苗导致养殖场变成阳性,而防疫水平没有提高的情况下,很多猪场会选择抛售。因此,最近可以看到低体重的猪占比不断上升,但这个情况会被掩盖。能养活猪的场在不断压栏,不能养活猪的场在不断抛售,使得出栏均重在数据上看来没有太大变化,而这种情况基本上在每个省都存在。

能否详细解释一下用猪作为抵押的贷款方式呢?

A:发生非洲猪瘟以后,农户和公司会出现很多意想不到的纠纷。公司用农户的身份证每头猪贷款2000元抵押在公司,不是将这笔钱用于建设猪场而是作为信用凭证,比如说猪一旦死亡农户拒绝承担相应比列的损失的话,公司就可以用这笔钱弥补损失。

“公司+农户”养殖模式中,有没有出现在高利润的驱使下农户违约私下将猪买了的现象呢?

A: 这个事情肯定是存在的,这也是公司+农户模式常常出现的问题。不到买猪的时候农户提前卖猪,是一个风险,是由于公司和农户之间的不信任导致。其实,在我们调研中,并非所有的公司和农户都是不信任的。虽然利润是第一位,但是长期合作下来,也是有感情的。大企业也想用好的利润刺激手段维护好的养殖户。

主持人1:我再补充下这个问题。比如温氏,农户一旦不守信,以后便无法和温氏再合作,并且此人的诚信度在村里也会下降。还有一些地方是以公务员为担保的,一旦违规,不仅是个人的信誉,担保的公务员也会受到牵连。同时,行业里相关技术也渐渐成熟,例如耳标、红外监控。此外,不同企业的公司+农户模式差距很大,不能简单的认为整个模式都存在这个问题。

总结:感谢各位投资者参加本次电话会议,我简单总结一下。第一,疫情还在持续,产能还在区化,同时由于乱打疫苗造成的已经没有回头路的局面。在猪价大幅度波动的情况下,产能持续区化,散养户没有科学体系的,没有复养能力的农户,一旦复养对行业可能是新一次的灾难。同时,春节又是一次大考验,春节后的产能能否稳住是一个问号,但可以确定的是猪价在未来定会创新高,可能就在下个月。明年2、3季度可能是另一个猪短缺的时点,在这样的环境下,我认为无论从价格趋势还是股票趋势上涨都是肯定的。最后,再次强调在这样一个消费属性的分散的低效市场,优秀的公司正在不断的弥补落后产能的退出,这个周期3-5年内价格很难回到一个平均水平。在现在行业成本大幅上升的趋势下,即使疫情稳定,成本也会在16-18元左右,未来猪价均值也会抬升几百一头。对于成本下降,回到甚至低于过去水平的企业来说,他们的长期盈利能力将会大大上升。目前的估值,尤其对于工业化封闭式的龙头企业还是很低的,明天可以尽情地买入,产业趋势是十分明确的,就是“金猪十年”。如果大家采取疫苗之类的歪路,有可能“金猪二十年”。

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