2009年8月28日《剑网三》启动了市场期待已久的公测，首日开放40组服务器，后续于9月2日、9月4日、9月11日分别加开5组服务器。电信一区、二区、三区、四区分别有10组服务器、网通一区、二区分别有10组、5组服务器（现网通2个区已合并为一个大区）。从9月15号开始预充值，并计划于9月21日开始对除电信四区外的其余大区开始收费。
上线以来近期最高在线人数达到20万左右，由于公司对该游戏采取了较为保守的市场推广策略，根据监测，近期很少见到《剑三》的线上广告，所以人数并未如市场此前极高的预期暴增至例如30万以上的理想水平，短期内略低于了市场预期。但该游戏目前达到的在线人数水平已经是今年约140款新游戏中除永恒之塔（盛大代理的韩国3D游戏）最高水平，在保守的市场推广策略下，达到如此水平已属不易。随着网吧推广、线上推广逐步展开，根据服务器增加的情况来看，人数还在缓慢上升。
受《剑三》短期在线人数低于市场预期的影响，本周前两天回调幅度较大。我们认为，由于前期市场预期过高，短期低于预期回调非常正常。但8元左右的价位从基本面方面有非常充分的支撑，理由如下：
1. 09年全年业绩完成0.5元HKD应无悬念（上半年完成0.2元HKD），主要是下半年预计《剑三》可贡献接近1个季度收入，下半年也是办公软件采购高峰，年末会对部分沉默帐号的余额进行确认等因素影响，下半年要高于上半年。8元的股价对应09年PE只有16倍，与同类公司持平或者略低。
2. 《剑三》即便调低预期，预计未来收入贡献至少与《剑侠世界》能持平。《剑网三》PCU每多/少1万人，对月收入影响约150万元（参考收费游戏PCU/ACU约等于2，APA约为ACU的5倍，剑网3每用户月付费为60元）。根据监测情况，现有玩家的黏度、活跃度都很高，预计收费后流失率不会太高（一般收费后人数下降一半，剑三的现有玩家几乎都是口口相传而来，区别于大多数游戏上线后花1000-3000万广告轰炸而来的用户）。所以我们预期正常情况下PCU可至少达到15万，则月收入预计在2200万左右。随着公司海外授权、海外自主运营的开展，预计《剑三》的总体收入贡献将至少与目前《剑侠世界》持平（《剑侠世界》目前稳定在2500万元左右月收入）。该游戏已经准备了6部资料片，从内容丰富性方面足可以维持玩家的黏度和活跃度。总而言之，《剑网三》至少达到《剑侠世界》的收入水平，目前剑侠世界约占金山总游戏收入的50%，等于明年至少游戏收入在今年基础上可实现50%增长。
3. 《剑网三》的收入将对应很高的净利率。由于剑网三的人员、服务器、带宽成本等实际上已经体现在了Q2的报表中，该游戏一旦开始产生收入，新增收入可对应很高的净利率，预计可达到75%—80%。按照月收入2200万来计算，则《剑三》对应单月贡献净利润1650—1760万元，全年贡献净利润约19800—21120万元。则剑三全年贡献EPS约0.2元RMB（对应港币0.226元）。
4. 旧游戏中主力游戏《剑侠世界》非常稳定，我们看到即便在Q2这样不利季节，该游戏也保持了平稳。其余旧游戏有下滑趋势，但今年6月份开始收费（对外宣称8月公测）的《剑侠贰外传》和《春秋外传》每月贡献的收入足以弥补太老的游戏下滑的影响。
5. 另外几款预计2010年上线的新游戏《月影传说》《上古神殿》《飞天风云》《独孤九剑》中其中前两款潜力较大，按照公司研发力量的投入情况，这两款游戏月收入应是1000万左右的定位（甚至更好），另两款游戏应也可以达到500万左右的水平。等于公司2010年新游戏贡献应可达到一款《剑侠世界》或《剑三》的水平。预计这些游戏将于上半年开始产生收入，2010年下半年可贡献完整半年收入。如果按照这几款游戏合计月收入3000万计算，净利率按照50%计算，那么合计约可贡献9000万元左右的净利。贡献EPS约0.1元HKD。
我们此前对公司2010年EPS 1.1元HKD的预测是建立在较为乐观的《剑三》和其它新游戏预测基础上。即便依据上述现有运营情况来估算，2010年EPS也至少可以达到0.9元HKD（考虑办公软件还可保持约30%的增长）。所以，目前股价有强烈的基本面支撑，建议8元以下可以买入并长期持有。
由于2010年公司仍有4款新游戏将上线，产品整容强大，目前依旧维持2009、2010年EPS预测0.50、1.10元HKD，我们会根据后续《剑网三》收费后在线人数表现情况再适当调整盈利预测。
上线以来近期最高在线人数达到20万左右，由于公司对该游戏采取了较为保守的市场推广策略，根据监测，近期很少见到《剑三》的线上广告，所以人数并未如市场此前极高的预期暴增至例如30万以上的理想水平，短期内略低于了市场预期。但该游戏目前达到的在线人数水平已经是今年约140款新游戏中除永恒之塔（盛大代理的韩国3D游戏）最高水平，在保守的市场推广策略下，达到如此水平已属不易。随着网吧推广、线上推广逐步展开，根据服务器增加的情况来看，人数还在缓慢上升。
受《剑三》短期在线人数低于市场预期的影响，本周前两天回调幅度较大。我们认为，由于前期市场预期过高，短期低于预期回调非常正常。但8元左右的价位从基本面方面有非常充分的支撑，理由如下：
1. 09年全年业绩完成0.5元HKD应无悬念（上半年完成0.2元HKD），主要是下半年预计《剑三》可贡献接近1个季度收入，下半年也是办公软件采购高峰，年末会对部分沉默帐号的余额进行确认等因素影响，下半年要高于上半年。8元的股价对应09年PE只有16倍，与同类公司持平或者略低。
2. 《剑三》即便调低预期，预计未来收入贡献至少与《剑侠世界》能持平。《剑网三》PCU每多/少1万人，对月收入影响约150万元（参考收费游戏PCU/ACU约等于2，APA约为ACU的5倍，剑网3每用户月付费为60元）。根据监测情况，现有玩家的黏度、活跃度都很高，预计收费后流失率不会太高（一般收费后人数下降一半，剑三的现有玩家几乎都是口口相传而来，区别于大多数游戏上线后花1000-3000万广告轰炸而来的用户）。所以我们预期正常情况下PCU可至少达到15万，则月收入预计在2200万左右。随着公司海外授权、海外自主运营的开展，预计《剑三》的总体收入贡献将至少与目前《剑侠世界》持平（《剑侠世界》目前稳定在2500万元左右月收入）。该游戏已经准备了6部资料片，从内容丰富性方面足可以维持玩家的黏度和活跃度。总而言之，《剑网三》至少达到《剑侠世界》的收入水平，目前剑侠世界约占金山总游戏收入的50%，等于明年至少游戏收入在今年基础上可实现50%增长。
3. 《剑网三》的收入将对应很高的净利率。由于剑网三的人员、服务器、带宽成本等实际上已经体现在了Q2的报表中，该游戏一旦开始产生收入，新增收入可对应很高的净利率，预计可达到75%—80%。按照月收入2200万来计算，则《剑三》对应单月贡献净利润1650—1760万元，全年贡献净利润约19800—21120万元。则剑三全年贡献EPS约0.2元RMB（对应港币0.226元）。
4. 旧游戏中主力游戏《剑侠世界》非常稳定，我们看到即便在Q2这样不利季节，该游戏也保持了平稳。其余旧游戏有下滑趋势，但今年6月份开始收费（对外宣称8月公测）的《剑侠贰外传》和《春秋外传》每月贡献的收入足以弥补太老的游戏下滑的影响。
5. 另外几款预计2010年上线的新游戏《月影传说》《上古神殿》《飞天风云》《独孤九剑》中其中前两款潜力较大，按照公司研发力量的投入情况，这两款游戏月收入应是1000万左右的定位（甚至更好），另两款游戏应也可以达到500万左右的水平。等于公司2010年新游戏贡献应可达到一款《剑侠世界》或《剑三》的水平。预计这些游戏将于上半年开始产生收入，2010年下半年可贡献完整半年收入。如果按照这几款游戏合计月收入3000万计算，净利率按照50%计算，那么合计约可贡献9000万元左右的净利。贡献EPS约0.1元HKD。
我们此前对公司2010年EPS 1.1元HKD的预测是建立在较为乐观的《剑三》和其它新游戏预测基础上。即便依据上述现有运营情况来估算，2010年EPS也至少可以达到0.9元HKD（考虑办公软件还可保持约30%的增长）。所以，目前股价有强烈的基本面支撑，建议8元以下可以买入并长期持有。
由于2010年公司仍有4款新游戏将上线，产品整容强大，目前依旧维持2009、2010年EPS预测0.50、1.10元HKD，我们会根据后续《剑网三》收费后在线人数表现情况再适当调整盈利预测。
顶