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原创:高风险行业如何做到低风险下的高成长?—考察感受

(2009-05-04 17:18:23)
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基金

高风险行业

高成长

低风险

临沂

分类: 8058罗欣药业长期跟踪

                高风险行业如何做到低风险下的高成长?

                                                 ————山东临沂药企考察归来话感受

    一年一度的股东大会是一个了解企业经营思路的好机会,没有例外,这次我又风尘仆仆地前往山东临沂罗庄区去参加一般聪明人不屑一顾、认为是橡皮图章的年度股东大会。

     事有凑巧,有位很年轻的北京投资者,在得知我参加股东大会后,相约与我在这著名的“商城”临沂碰头,在港股个人投资者中,这是非常罕见的。事前,这位学计算机专业、后又因为对经济学感兴趣而攻读了经济学硕士生的小伙子,专程赴河南郑州参加了全国药品交易会,实地了解了这家药企的销售情况,并且专门向这家香港上市药企的驻港财务总监询问了现金流和生产及库存的关系,因为在三季度末,这家药企的现金已经下降到了只有区区3000多万,库存是大幅增加的,按照一般教科书的知识,这是很危险的不能投资的信号。对于几年来常去这家药企跟踪考察的我来说,知道这里的缘由:销售形势依旧很好,库存增加是因为药监局新规定刚生产出来的注射药延长了暂时停库期限,正赶上三期工程投产所致;库房里的药还和过去一样销路顺畅,供不应求,公司掌握市场信息依旧灵敏,从过去不生产头孢曲松纳到现在库房探访发现,得到满意回答可见一斑;现金减少从财报上看是投资8000多万的三期工程建成投产需要增加流动资金所致。小伙子很聪明,从香港财监口中了解到企业每月约5000万资金流动信息,耐心等待,年报一出,现金增加到一亿四,完全符合现金流入的数额,证明这家药企生产、销售过程正常,于是在别人因各种原因抛售时买入了二十多万股投资,PE约七倍买入年成长率大致在30%(或以上)的公司股份,事实证明他的选择是正确的。

     同样怀抱着对这家低分红、高成长的公司又恨又爱的心情,我们迫切地想知道公司掌门人对投资者少分红的缘由。要知道,二月份我就曾以短信形式,向公司转达了港股投资者看待上市公司分红态度和比例的关切程度及与股价的关系;北京个人投资者也在会前网络投了对分红方案的反对票;我们知道小股东永远是左右不了大股东的,但我们能让公司知道流通股东最关注的不是何时能得到多少现金红利,而是要确切知道公司赚的钱将用在何处?会不会给股东带来更多的盈利,还是风险?过去的20年,公司的掌门人刘保起先生以两万元起家,通过销售、生产经营资产翻了2万多倍,我了解到这大多是在不负债或低负债情况下获得的。许多学过经典投资学的大师们一直在努力寻找优秀企业的“赢利模式”,把它做为获得暴利故事的敲门砖。我也着力探寻这家药企的成功奥秘,吸引我的是它在内地民企在港声名狼籍困难时上市,发行价极低,只募集到3000万资金,却在四年后从年赚5000多万、8000多万、13000万到2008年的18300万,不断延续着神话,这是在很少负债甚至不负债状况下获得。长期地跟踪我所获得的不止是投资的收益,更重要的是要获得长期成长型企业的“金钥匙”。与一般投行专家们分析所不同的是,这家药企所处是竞争非常激烈的头孢类抗生素仿制药子行业,是被大多数所谓专家们所不看好的行业,却出现如此多年稳定的高增长实属不多见。

     股东会在经历过例行公事般的议案程序之后,像巴菲特的股东年会一样,刘董事长没有稿件的与股东(主要是非流通股东)交流谈话开始了,当然最先就是说明公司为什么少分红的原因,他说,席卷全球的金融风暴并非对药企没有影响,而是从去年10月份起,由于国际上对药品需求减少,这部分出口全压在国内市场上,加上规范流通环节,管理成本上升,总体利润率和售价是不断下降的,公司之所以少受影响是因为三期工程在先,规模效益提高,加上科技创新和产品差异化,新药不断推向市场保证了总体毛利率不降,净利率反升了0.3%,达到27.6%.每股收益达0.30元,滚存未分配利润有3.6亿却只分0.02元,是考虑到在国际金融危机背景下的宏观信贷风险,以及医改在2009年1600亿政府投入带来的药企让利形势和低起点大市场历史机遇,公司将未雨绸缪,适当投入与医改配套的新建两条剂型生产线,继续保持年30%的增长,回馈股东。

     参加过三届股东大会的我,从没有听到过刘董事长说过不能兑现的目标,并且有经过仔细全面分析、整天在外抓销售了解市场、切中实际的增长措施,我有点深信了。当然,我还会继续观察留心每一季度的公司变化。由于金融危机深化对市场格局的影响,原本是个小药企的这家企业,已成为工业重区罗庄区利润前三甲;临沂市(有1000万人口)利润大户前十名,其药品已由“山东省著名商标”到刚刚获得“中国驰名商标”,企业已成为中国第一大头孢冻干粉针生产厂家,一家有影响力、竞争力的中型药厂,生产以头孢粉针注射液为主,片剂胶囊等剂型齐全的药企。

     至此,我初步得到了这家企业长期常胜不衰的奥秘:这就是永远比别人先走一步,兴盛时永远考虑的是如何应对可能的危机。我们以前一直对公司不负债或极少负债感到不解,但这次刘董说考虑的首先是公司所处的高风险行业,因为哪怕即使是包装标签的一点小小错误也会带来停产的风险,除了极高的管理要求,充足的自有资金、准确的市场判断、不断的科技创新合作是根本;不断成长的人才人力资源队伍是保证,金融危机下,去年企业员工收入由于效益奖提高了20%,这在目前情况下对于民企来说是很少的。

     想到“三鹿”、“蒙牛”“伊利”以及其它许许多多曾经的高成长企业,要想长远发展,首先就要做好自己深入了解、有条件做到的事,不要一心想快速发展而去做自己力量达不到的事,超常规发展后面就是超常规风险,这一点,这家药企的掌门人通过20年经营之道做到了,以后会不会永远做到?说到这里,目前这家企业最想得到的还是不用还本的增发股本长期资金,而我最担心的也是这种不用还本的数亿、十数亿资金曾经冲昏了多少聪明人的头脑!我也不赞成用发可转换债的形式助长投资人无风险的投机,加大高风险企业的经营风险。想到这,我的思路明晰了,那些过去的、未来的所谓“盈利模式”并没有什么神奇,它与做人的道理其实一样,只是需要用基本常识和全面的经验加上教训,以平和的心态去经营,“蚂蚁也能爬上树”。

 

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