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张宁:投资者误判市场走势的原因刨析
(2017-05-10 18:01:33) 前期本人所写的文章《抛弃不会幻想，相信市场力量》就是针对具有上述观点的投资者的。上述投资者之所以会有上述的错误观点，主要由以下几方面的原因造成：
一、不懂得股市牛熊循环周期理论
从历史看，A股市场有一个“牛熊循环周期理论”，即1.5-2年熊市—2.2.5年牛市—1.5-2年熊市—2-2.5年牛市。。。。。。如此不断循环。比如1997-5月至1999-5月的熊市下跌、2010-11-11日至2012-12-4日的熊市下跌（此次熊市及之前的牛市要看深综指或中小板综，不要看当时失真的上证）。
当然，熊市周期也会有两种特殊情况：
第一种：当市场在熊市运行中不断有超级利空助推，则熊市的运行时间会缩短（连续的超级利空会加快熊市下跌，从而导致熊市提前见底）。比如2005-6-6日至2007-10-16日的超级牛市见顶后，股市从2007-10--16日开始步入大熊市，该轮熊市本来应该下跌1.5-2年时间，但由于当时有全球金融危机重大利空助推，导致那轮熊市只下跌了1年的时间就在2008-10-28日见熊市大底（上证指数跌至1664点）。即原本应该走1.5-2年的熊市因全球金融危机助推最终只走了1年就完成了熊市跌幅。
第二种：当上轮牛市炒作过度、牛市顶泡沫过重时，接下来的熊市运行时间可能会走长熊市------3.5-4年时间。比如2001-6月的上证2245点至2005-6月的上证998点的熊市下跌就是这样。目前的从2015-6月开始的熊市下跌预计也应该是这样------走3.5-4年左右的长熊市。
按照上述循环周期理论，假如前期的2638点是上轮牛市见顶后开市的熊市下跌的熊市底，那么就等于说从2015-6-12日开始的熊市只运行了6.5个月就见熊市大底了，这显然不符合牛熊循环周期规律！因此，从牛熊循环周期理论角度，2016-1-27日的低点绝对不会是从2015-6-12日的5178点开始的熊市下跌的“熊市底”！
二、不懂顶底估值规律
从A股历史看，任何一次熊市底和任何一次牛市顶都有一个类似的底部估值和顶部估值，尤其是熊市底估值，每次熊市的熊市底估值（两市所有股票中位数市盈）都是极其接近的，为25-30倍左右。比如，从1995年到现在，几次熊市底的“两市所有股票中位数市盈率”都处于25-30倍左右。比如1996年1-19日熊市底22倍、2005-6-6日998点熊市底28倍、2008年1664点熊市底21倍（2008年熊市底因全球金融危机导致下跌过度，两市所有股票中位数市盈率最低跌到21倍）、2012-12-4日1949点熊市底30倍等。而历史上正常牛市顶的估值是“两市所有股票中位数市盈率”一般都在65-80倍左右（2015-6-12日上证5178点牛市顶特殊，在当时高杠杆失控下，那轮牛市的顶部两市所有股票中位数市盈率高达176倍，为超级泡沫牛市）。
标准熊市底的两市所有股票中位数市盈率为25-30倍，而2016-1-27日的上证2638点位置，两市所有股票中位数市盈率高达66倍左右，66倍左右的估值怎可能是熊市底？应该是接近于正常牛市顶的估值！也即，2638-2800点区域，绝对不会是股市熊市底（估值比正常熊市底要高出一倍以上！），而是股市从“超高泡沫熊市顶位置”跌到“正常牛市顶偏低的位置”。因此我们说，2016-1-27日至2017-4-7日这段时间的股市走势，股市不是在构筑熊市底，而是在构筑“正常牛市顶”过程。股市之所以有这种第二次构顶过程，就是因为上轮牛市的泡沫实在是过高！
三、股指处于熊市周期还是牛市周期的判断方法
有一个方法可以帮助大家区分“股市是处于熊市下跌周期还是处于牛市上涨周期。以下先以气温的牛熊周期为例来说明这一方法。
比如北京地区的零上15度左右气温，有秋天的零上15度（从气温牛市顶37度跌下来的15度）和春天的零上15度（从气温熊市底零下负13度涨起来的15度）两种情况之分。即：
1、从该15度向前找，碰到的如果是气温牛市顶，则该15度就属于秋天的零上15度气温，即气温是处于熊市下跌周期，该时点及后期气温只能走熊市下跌而不会走牛市上涨。即使某段时间出现气温阶段性上涨，那也只能是气温熊市下跌途中的一次阶段性反弹。只有当气温跌到零下13度左右以后，气温走势才可能由熊转牛。
2、从该15度向前找，碰到的如果是气温熊市底，则该15度就属于春天的零上15度气温，即气温是处于牛市上涨周期，该时点及后期气温只能走牛市上涨而不会走熊市下跌。即使某段时间出现气温阶段性下跌，那也只能是气温牛市上涨途中的一次阶段性调整。只有当气温涨到零上37度左右以后，气温走势才可能由牛转熊。
即，无论是气温涨跌还是股市的股指涨跌，同样的温度或指数点位，在不同的循环周期里，其性质是不同的。
判断当前的股指是处于牛市上涨周期还是处于熊市下跌周期？方法就是，从目前的时点向前数就可以了：
（1）若向前数碰到的是牛市顶，则当前指数肯定属于熊市下跌走势，并且要跌到熊市底“两市所有股票中位数市盈率”25-30倍左右，指数才可能见底并重新步入新一轮牛市；
（2）若向前数碰到的是熊市底，则当前指数肯定属于牛市上涨走势，并且要涨到牛市顶合理估值“两市所有股票中位数市盈率65-80倍左右”，指数才可能见顶并重新步入新一轮熊市。
目前或2638年的底部位置，两市所有股票的中位数市盈率为55-68倍左右。该位置是属于牛市上涨周期还是熊市下跌周期（肯定不是熊市底，因为熊市底的两市所有股票中位数市盈率为25-30倍）？最简单的方法就是从“考核时间点”向前数。从2638点往前数，最先碰到的不是熊市底（25-30倍市盈率估值）而是2015年的牛市顶，因此目前的股市只能是处于“熊市下跌周期”，只有股指跌到“两市所有股票中位数市盈25-30倍”，股市才可能重新的由熊转牛。
四、为考虑上证指数2009年以后失真因素
一般投资者的习惯是看上证指数，但上证指数2009年以后由于全流通的逐渐实施而完全失真。投资者若只看失真的上证指数而不看目前的深综指、中小板综合指数、创业板综和指数，就会错判当前的市场状况。比如若仅仅看上证指数，目前的位置似乎已经不高。但头投资者若看更能代表两市绝大多数股票平均走势的看深综指，以及中小板综合指数和创业板综合指数，你就会发现，这些指数的目前位置，尽管各指数从上证5178点开始到目前已经下跌了近一半。但目前的指数位置还是高高在上！非权重股指数深综指、中小板综合指数、创业板综合指数等仍比比2012-12-4日的上轮熊市低点高出150%以上！这样高的位置，是不可能形成熊市底的。
五、只凭借很多股票的跌幅来判断股市状况，忽略了上轮牛市的超高泡沫
目前，很多投资者仅凭很多股票的股价已经跌幅极大，因此就认为目前的许多股票已经跌无可跌、应该见底了。但这些投资者忽略了“上轮牛市顶的超高泡沫”事实。就单单从非权重股指数而言，之前的牛市顶两市所有股票中位数市盈率为176倍，比正常牛市顶高出一倍以上。因此，此轮熊市未来见底，其主要股指的跌幅应该比前几次熊市从牛市顶跌到熊市底的跌幅高一倍才对。
六、受到在众多糊涂股评、糊涂专家的影响及误导
目前，很多糊涂的股评及专家，连基本的资产评估原理都不懂，连股市的历史走势规律和数据规律都不知道------比如问他以前几次的熊市底市场估值都是多少倍他们都不清楚，甚至是连目前的股市真实估值状况也都不清楚，同时也不掌握基本的经济学知识，只是凭着自己的喜好及所掌握的一点点技术分析知识，就敢于对股市的未来走向做预测。当然预测的方式就是“天天看多后市”。而很多投资者天生爱听好听的，因此往往容易被这些糊涂股评、糊涂的专家对市场的预判所误导，从而在股市操作中连续失误也就顺理成章了。就比如，本周二指数刚刚收出一根反弹抵抗阳线，很多股评和就又来了精神，又强力看好后市。结果误导了很多投资者周三入场，再次被套。
七、错将市场局部热点的出现看成是牛市的到来
即使在熊市下跌周期，市场也会有阶段行情，也会经常出现市场局部热点，就比如前期的雄安概念炒作。而很多投资者往往对市场局部热点认识不足，一出现市场局部上涨后就以为牛市要来了。这种容易被市场局部热点所左右、所迷惑的行为，往往也是导致投资者对股市大周期走势误判的重要原因之一。
所以，无论从时间周期看，还是从估值角度，从2015-6-12日开始的这轮熊市，走到2017年春季行情见顶，只能是刚刚完成熊市下跌的一半里程。
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