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云南白药2014分析(2)——财务分析

(2014-12-04 10:00:27)
标签:

股票

云南白药

历年财务整理

一 反映有持续竞争优势的财务指标

                                                企业数据     反映有竞争优势标准

云南白药2014分析(2)——财务分析

净资产收益率 5年平均                            20.51%         >20%

数据来源:年报个人整理

                                                企业数据     反映有竞争优势标准

净利润增长速度 5年平均                          32.49%             /

云南白药2014分析(2)——财务分析

数据来源:年报个人整理

企业数据      反映有竞争优势标准

毛利率 5年平均                                                         30.21%         >40%

 云南白药2014分析(2)——财务分析

数据来源:年报个人整理

 

                                                企业数据     反映有竞争优势标准

净利率5年平均                                   11.33%         >20%

 云南白药2014分析(2)——财务分析

数据来源:年报个人整理

                                                                          企业数据     反映有竞争优势标准

销售费用 管理费用占毛利润的比例(5年平均)      63.29%         <30%

利息费用  5年平均                                                   负指标          <15%

折旧费用占毛利润比例5年平均                                 1.26 %          <10%

资产负债率 5年平均                                                 36.93%

现金/总负债5年平均                                                55.59% 

固定资产占总资产比例5年平均                                 8.86%        

应收账款/营业收入 5年平均                                     3.65%

债务股权比率 5年平均                                              56.14%        <80%

净利润/长期负债5年平均                                          6.83        >1

资本支出/净利润5年平均                                           37.32%        <25%

数据来源:年报个人整理

 

  上述净利润数据在2013年的时候用了扣非净利,减少出售白药置业对净利影响。

  白药偿债能力虽然没有东阿阿胶、茅台强,但财务状况同样是非常健康,财务费用是负值,绝大部分负债是流动负债中的应付票据、账款还有预收账款,长期负债很少。

  白药资产结构同样属于轻资产,低资本支出类型的,固定资产占总资产比例低于10%10年以前还低于5%10年以后呈贡基地建成以后比例增加),资本支出/净利润5年平均大于30%,但实际上同样是受新基地影响,近2年资本支出比例低于10%。白药也不需要像西药企业长期花费大量资金研发,主要是中药二次开发还有药物向日化转化的研发支出,2013研发经费翻倍,研发支出占公司营业收入的1.15%,占公司净利润7.83%,但白药并非需长期投入研发的企业。

  白药的净利润增速非常好,达到10年复合增长30%的惊人程度,可能有人觉得白药的毛利和净利数据都一般般,事实上这是合并了医药商业的结果,商业部分是白药渠道不可或缺的优质资源,虽然营业收入很高,但利润率却很低(税制改革前低于2%,改革后今年净利率2.58%),而且占用现金流资源多,所以导致毛利和净利两个指标偏低,白药的医药工业毛利可以达到60%以上。

  运营能力方面,白药的应收账款不多(占总资产比例在5%以下),周转率很快,体现出不俗的管理能力,但存货占比较多,而且周转率低,主要与白药原材料库存还有商业公司的库存商品有关,虽然公司存货周转天数达到140天左右,较其他医药流通公司为差,但仍较片仔癀200天以上,同仁堂300天以上明显好得多。

 

热点财务问题观点

 

1 现金流问题

 

 

白药的现金流饱受质疑,上图看到白药的现金流自2012年以后才是正数,以前一直就是负的,其实经营现金流就单单2011为负。见下图

 

 

 

首先看主要减少部分公司解析,

2009年经营活动现金流净额减少42.92%,主要是由于销售收入增加,应收票据大幅增加, 而本期公司降低了票据贴现比例,大量票据未采用贴现方式,使经营性现金流入仅比上年增加13% ,而经营性现金流出增幅较大,比上年增加21%

2010年投资活动现金流量-83%,主要是整体搬迁建设项目投入增加,以及与上年同比未收到投资活动有关的现金。

2011年经营活动产生的现金流量净额 -203.63,原因在于票据未贴现。

2010年的搬迁投入增加也是无可厚非的事,其实这几年的现金流那么难看都跑去存货和应收票据去了,应收票据和存货的增加与商业公司占用资金不无关系,所以是没有办法的事,只能说为了合作伙伴周转的选择,应收票据2013年达到26亿,确实占了总资产35.8%,但是银行票据风险也低,如果把票据都贴现,那就是47亿现金在账上,个人觉得没有什么值得担心的地方。

 

2分地区收入

地区(元)
主营业务收入

 2013

 2012

13年比12

国内

 16,370,821,000.28

 13,583,492,039.24

20.52%

国外

 48,032,996.09

 55,855,870.85

-14.01%

2013年国外收入是较2012年减少的,主要受草乌事件香港停止销售影响,不过2013国外利润没有减少,因为国外地区仅仅5000万的销售额,3000万的利润额,没有仔细深究。国外对中医中药文化很难被认同,澳大利亚、美国等西方国家发展有困难。白药公司去年开始进入台湾卖白药牙膏,销售情况良好。

 

3 净利润增长速度大于营业收入问题

  这几年净利润增长(2013计算扣非净利)都要快于营收增长,

项目

1312

1211

1110

1009

营业总收入

14.47%

22.13%

12.28%

40.49%

净利润

17.86%

30.72%

30.72%

52.06%

 

一般形成这种状况无非是成本减少、比例减少或者营业外收入增加,报表可以看出主要来源于销售费用比例减少,

项目

1312

1211

1110

1009

 

销售费用增长

2.65%

17.66%

-2.13%

37.59%

 

项目

13结构

12结构

11结构

10结构

09结构

销售费用结构

12.73%

14.19%

14.73%

16.90%

17.25%

 

销售费用增长速度没营业收入增长快,销售费用比例逐年下降,大部分来源于政府补贴的营业外收入比例也有所增加,管理费用2013增长快于营收,对净利润稍有负面影响。虽然产品线的成熟可以减少销售费用率,但是销售费用减少不具持续性,更何况下一波养元青、卫生巾推广会使销售费用增加,政府补贴当然也不具可持续性,所以,营收增长带来净利润增长才是可持续良性发展,净利增长大于营收增长估计会原来越不明显。

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