科大讯飞，以智能语音技术产业化为主要发展方向，占有中文语音技术市场60%以上市场份额，语音合成产品市场份额达到70%以上，享有中国语音技术国家队的美誉。 

一、科大讯飞概况
1、公司简介
公司是中国最大、技术领先的智能语音核心技术提供商及应用方案提供商。一直以智能语音技术产业化为主要发展方向。目前，科大讯飞在中文语音市场拥有最高的市场份额，占有中文语音技术市场60%以上市场份额，语音合成产品市场份额达到70%以上，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更是达到80%以上。公司是我国为数不多的拥有世界领先技术及完整自主知识产权的软件企业，被信息产业部确定为中文语音交互技术标准工作组组长，牵头制定我国中文语音技术标准，享有中国语音技术国家队的美誉。 
 
图（1）：中国语音合成市场市场份额

2、公司主营业务
公司主营业务由语音支撑软件、语音应用软件和信息工程与运维服务组成。其中语音支撑软件占主营业务比重为 22.08％；语音应用软件所占比重为 17.03％；信息工程与运维服务所占比重为 60.90％。
语音支撑软件：以语音核心技术授权使用的形式提供给各行业开发商，为开发商在其系统和产品中集成语音技术提供支撑，主要分为电信级语音平台和嵌入式语音软件。
语音应用软件：在语音支撑软件基础上，针对特定行业应用提供语音应用整体解决方案，对外销售或合成运营。如：彩铃/炫铃语音搜索系统；计算机辅助普通话口语评测系统等。
信息工程与运维服务：发挥技术和区域市场优势，为语音技术进入相关领域积累行业经验，同时也为语音产业开拓期补充利润来源。

 图（2）：科大讯飞主营业务结构　　　　 图（3）：科大讯飞细分产品结构

3、公司的盈利模式
    公司盈利模式的最大特点是收入的持续性强，从下图可看出，其收入主要来自两方面：1 ）产品销售2 ）运营分成。除了系统集成和行业应用具备一定投资品特点外，其他业务都具备较强的可持续性收入。  

图（4）：公司的盈利模式

4、科大讯飞二级市场表现
     从下面图（5）可以看出科大讯飞大部分时间走势强于同期的沪深300指数，即强于大市。
 
图（5）：科大讯飞上市以来与同期沪深300对比图

二、公司经营分析
科大讯飞2005-2007 年收入增长迅速，实现收入分别为 8157 万、1.7 亿、2.1 亿元，2006、2007 年分别同比增长 110%、20%；2005-2007 年实现净利润分别为 998.6、3515、4211 万元，2006、2007 年分别同比增长252%、52.2%。
2008 年 1-9 月，公司实现营业总收入 1.57 亿元，同比增长 25.08%；营业利润 3,113 万元，同比增长 37.50%；归属母公司所有者的净利润 3,870 元，同比增长 25.38%；实现每股收益 0.41 元，按发行后总股本摊薄的每股收益 0.36 元。2008年前三季度保持较快增长。
 
图（6）：2005-2007年收入、净利润增长迅速

从图（7）可以看出三大主营业务中都公司语音支撑软件和行业应用产品/系统两项业务毛利额稳步增长，由 2005 年的 3,171.67 万元增长到 2007 年的 6,588.62 万元，增幅 107.73%，且占公司毛利总额的比例也有所提高。特别是语音支撑软件增长迅速，毛利额由 2005 年的 1,193.84万元增长到 2007年的 4,105.38 万元，增幅 243.88%，占公司毛利总额的比例由 27.83%提高到 46.99%。07年这两项业务毛利额占公司毛利率为 90.4%和 70.91%，成为公司盈利的主要来源。另外，公司信息工程与运维服务业务 2006 年较2005 年增长96.42%；但05－07 年，该项业务的毛利率分别为 28.97%、21.36%和17.15%，毛利率水平较低且呈下降趋势。对利润的贡献较为有限。
 
图（7）：公司主要产品毛利率水平

三、公司发展战略及优势地位
公司产业定位是以中文为主的智能语音核心技术提供商及应用方案提供商，发展目标是成为全球最大的中文语音技术提供商，并在此机场上成为全球最出色的多语音技术提供商，公司制定了“顶天立地”的产业发展战略，“顶天”是保持核心技术国际领先，成为全球网著名的语音和语言高地；“立地”是将研究成果大规模产业化，推动语音技术进入亿万家庭，造福普通百姓。公司具有核心技术优势、市场领先优势、技术标准优势、品牌领先优势、语音资源优势和人力资源优势。
    公司最大的竞争优势体现在其凭借技术优势及市场先机积累的大量语音数据资料。技术在电信、金融、政务等行业大范围的应用，为公司在真实应用环境下积累了大量的语料，进而对语音效果进行训练提升，使其不断完善，更好地服务市场。这一优势是同业竞争者短期难以企及的。另外，公司地处安徽合肥，靠近中科大，具有人力资源优势，且人工成本较低。  目前，与公司在语音核心技术市场合作开发的企业已达500 多家，市场占有率超过60%，这都得益于公司语音平台战略的成功构建。所谓语音平台战略，即通过各种技术、市场和产业合作方式，与企业建立战略伙伴关系，打造一条从语音核心技术到二次开发厂商，再到终端用户的产业链，使语音技术及产品应用到社会生活的各个领域和行业。

 
图（8）：公司在语音产业价值链中处于核心地位

四、语音产业前景分析
社会步入高度信息化时代，受人民对信息获取及时性和便捷性要求越来越高的影响，智能化产品已经越来越多的融入到人民日常生活当中，人机交互的需求已超越 PC，智能语音应用已经从电信、金融、电力、教育、政府等公用领域扩张到手机、电子辞典、MP3/MP4/PMP等消费电子领域，甚至发展到冰箱、电视机等家用电器。人们已不再满足于“屏幕+ 鼠标+键盘”的传统交互方式，需要随时随地更方便地接收信息。语音作为人类天然的交流工具，应用于人机交互，是信息技术发展的必然选择。
目前全球智能语音市场规模已经突破10亿美元，未来几年将保持25%以上增长速度，而我国智能语音产业处于成长初期，其增长速度远高于国际平均水平，据CCID预测，我国中文语音技术市场规模2010年将突破1.5亿远，并保持40%以上增长速度。在此背景下，科大讯飞未来面临绝佳发展机遇。
另外由于具有重要的战略意义和广阔的应用前景，我国语音技术研究工作长期以来得到国家自然科学基金项目、国家863 项目、电子发展基金以及国家“十五”、“十一五”重点攻关项目的支持；语音产业受到国家各级主管部门高度重视，被列入多项国家科技发展规划和政策支持领域，并将语音产业发展作为长期的产业发展战略。
 
图（9）：全球语音技术市场规模（亿美元）
 
图（10）：中国中文语音技术市场规模

五、投资建议
在全球金融危机下，我国经济也下滑明显，软件行业属于弱周期行业，收到的影响较小。科大讯飞作为语音产业的龙头具有很高的技术壁垒和市场先机，而且国内语音市场还处成长初期，未来市场将保持较快成长，公司也将能保持较快增长。公司目前总市值为19.93亿，总股本仅为1.07亿，典型的小市值公司，有较强的股本扩张能力。
预测公司2008-2010年每股收益分别为0.66 元、0.90元和1.27元，相应的动态市盈率分别为28倍、21倍和15倍，看好公司未来发展，目前公司估值已比较合理，投资者可以对公司进行关注跟踪，合适时机可以考虑参与操作。

六、风险因素分析
1、市场风险
国外巨头涌入中国展开竞争的风险。行业内主要优势企业包括微软、IBM等国外软件行业巨头。由于其产品和市场策略的原因导致目前在中国市场占有率较低，但一旦中国国内市场继续高速成长，这些国际巨头通过其强大的市场营销网络和研发实力，以及国际品牌优势能够在短时间内给公司造成较大的压力。国际巨头仍是未来市场最大的潜在竞争者。另外，飞利浦、东芝、松下等企业也纷纷进入该领域，公司面临的国际性竞争将不断加剧。
2、技术风险
公司技术先进优势难以维持的风险。智能语音系统需巨额的研发费用支撑，且具有较大的不确定性。尽管目前公司在该领域内保持一定的优势，但不排除有被其他公司超越的可能性，一旦公司的技术优势被取代，公司将迅速被行业内领先企业所取代。 
3、政策风险
 公司目前享受诸多产业政策优惠以及政府和行业各级主管部门拨付的基础研究经费和重点项目专项经费。2005年、2006年和2007年度计入当期损益ud政府补助分别为535.30万，791.52万和916.99万元，占当期归属于母公司股东净利润的比例分别为53.90%、22.52%和17.53%。若出现政策调整，或对公司的支持力度减弱等情况，公司业绩将收到一定的影响。

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