沪深股市与仿真股指期货四季度展望_徽经滚雪球

沪深股市与仿真股指期货四季度展望(2008-08-17 15:20:59)

标签：图表规律财经

分类：大师名家指点

沪深股市与仿真股指期货四季度展望

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年10月18日 00:00

CPI表现情况一览，

CR指数走势图。（数据来源：wind,上海大陆期货研究部）

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    CPI同比增长走势图。（数据来源：wind,上海大陆期货研究部）

      中国不断加速的GDP经济增长率，

    GDP经济增长率走势图。（数据来源：wind,上海大陆期货研究部）

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    M1十年以来的增长率走势图分析，四年周期谷－谷规律明显，

    M1十年以来的增长率走势图走势图。（数据来源：wind、上海大陆期货研究部）

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     M1与CPI增速的关系，

    M1与CPI增速的关系图。（数据来源：中国人民银行、国家统计局、上海大陆期货研究部）

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    从上图我们可以看出，每当M1冲高回落后，CPI都会相应产生一个阶段高点，其相关性较高，因此按照前一幅图的走势来看，每四年M1会产生一个阶段高点，尤其在今年四季度回落可能性较大，因此，CPI的压力会开始减轻。

上证指数环比与CPI走势对比图。（来源：大陆期货）

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    从上图的统计规律来看，上证指数环比涨跌幅与CPI周期息息相关，我们可以做一个假设推导：M1增速下降→CPI指数回落→上证指数环比涨跌幅下降→上证指数在未来一个季度左右的时间内出现中期拐点。

    伴随着经济增长可能的趋热运行趋势，国内流动性过剩的情况也在继续困扰着调控的思路。针对目前国内流动性过剩的情况，结合美国基准利率的下调，我国央行加息的效用将左右为难。一方面自从07年以来，中国人民银行连续5次上调基准利率，调控密集程度为多年来最高，调控力度属于中性。

    中国人民币基准利率历次调整情况一览，数据来源：中国人民银行、上海大陆期货研发部

    时间年利率时间年利率 1990.04.15 10.08 1998.12.07 3.78 1990.08.218.641999.06.10 2.25 1991.04.21 7.56 2002.02.21 1.98 1993.05.159.182004.10.29 2.25 1993.07.11 10.98 2006.08.19 2.52 1996.05.019.182007.03.18 2.79 1996.08.23 7.47 2007.05.19 3.06 1997.10.235.672007.07.21 3.33 1998.03.25 5.22 2007.08.22 3.6 1998.07.014.772007.09.15 3.87

    从图表上，我们可以清晰的看出：历年来我国使用的货币政策并不是很多，从今年开始，调控的方式发生重大转折，货币政策调控密度极大，显示了央行调控经济过热及通货膨胀的决心，但调控的力度可以说是一个渐进的过程――每次微调，毕竟我们也不希望看到极端的情况发生。另外，通过提高利率，使得近一年来储蓄搬家的情况将慢慢得到缓解，如果市场发生系统性风险时，将会出现直接的回流现象。

    实际利率与上证指数涨跌幅比较关系图

实际利率与上证指数涨跌幅比较关系图。（来源：大陆期货）

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    但鉴于目前股市上涨速度过快，相信货币政策调控经济过热的手段会越来越严厉，我们估计未来一段时间的宏观调控力度将空前加大，有可能货币政策如加息举措会运用的幅度会越来越大。

    相对于美元的利率下调来说，我国央行加息之后，结合人民币汇率的升值问题，势必引起更多的热钱流入，这对中国经济来说是一个两难的选择。短期来看，贸易顺差持续上扬，外汇储备占款问题迟迟得不到有效解决，我们可以从下面的图表得到一些未来可能的宏观调控焦点思路：

    贸易及汇率波动走势图，

贸易及汇率波动走势图。（数据来源：上海大陆期货研究部）

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汇率波动走势图。（数据来源：上海大陆期货研究部）

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    从人民币汇率的波动率上来看，人民币升值的速度有加快的迹象，未来是否意味着速度将持续加快，我们拭目以待。如果人民币升值速度太快，容易引起热钱的进一步增加，央行调控的难度也会增加。一旦中国股市的吸引力降低，这些热钱的进退将会对中国经济的未来产生重大影响。

    下图为九月重要政策导向对股市的影响一览：

九月重要政策导向对股市的影响一览图表。（来源：大陆期货）

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    2、股票指数财务分析与未来业绩估值看点(重中之重)：

    A、截止9月28日的两大股票指数财务指标：

    上证指数财务指标一览市盈率(TTM) 50.11每股收益(06A) 0.24市盈率(07E) 40.12每股收益(07E)0.41市净率(MRQ) 6.61每股净资产(06A) 2.21市销率(TTM) 4.26每股销售额(06A) 3.44市现率(TTM) 40.34每股现金流量(06A) 0.51沪深 300指数财务指标一览市盈率(TTM) 44.8每股收益(06A) 0.3市盈率(07E) 39.38每股收益(07E) 0.43市净率(MRQ)6.82每股净资产(06A) 2.28市销率(TTM) 4.48每股销售额(06A) 3.51市现率(TTM)38.15每股现金流量(06A) 0.57

    其实我们关注目前实际主营业务收入增长并不是很快，二季度的业绩大幅上升主要是由于投资收益的大幅增加，包括最新预报三季度业绩的几个个股，其中投资收益以及公允价值重估导致的收益大幅增长占多数。

    目前两大指数市盈率与市净率历史回顾：

    沪深300指数一年以来市盈率、市净率变化图

    沪深300指数一年以来市盈率、市净率变化图。（数据来源：万得资讯、上海大陆期货研究部）

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    上证指数一年来市盈率、市净率变化图，

    上证指数一年来市盈率、市净率变化图。（数据来源：万得资讯、上海大陆期货研究部）

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    从上面四图我们可以看出目前两大指数的静态市盈率已经突破60倍大关。就国际市场情况而言，我们的经验是：60倍以上的市盈率处于比较危险的时期，很多国家出现金融风险原因都是股价严重超出股票内在增长价值，投机氛围太重有关。

    在这里重温一下我们前几个月的话题：股价与业绩赛跑，究竟是谁赢了呢？相信稍微关注过行情的投资者都会知道，股价的大幅上涨远远将业绩甩在后面。

    截止9月28日，wind统计显示：

    共有518家上市公司发布三季度业绩预告情况，其中预增192家，占比37%；略增和续赢72家，占比14%；预减及亏损、不确定占比49%。

    因此我们对三季度的业绩情况仍然抱有幻想，希望给予我们惊喜。

    三季度业绩快报，

    三季度业绩分析图。（数据来源：wind、上海大陆期货研究部）

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    另外，我们看看与业绩赛跑的股价走势情况如何？

    上证指数与沪深300指数5年表现图，

    上证指数与沪深300指数5年表现图。（数据来源：分析家、上海大陆期货研究部）

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    从上图来看，上证指数、沪深300指数涨幅巨大，已经远远跑盈业绩的增长速度。计算得出的结果是如果业绩增长速度在未来两个季度保持这样的发展，而指数继续如很多投资者所希望的向10000点进发，则市盈率会一直居高不下，根本不可能如很多机构预测的下降到35倍左右。

    上市公司利润增速

    上市公司利润表现情况，

    上市公司利润表现情况图。（数据来源：天相投资、上海大陆期货研究部）

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    2007年中期上市公司净利润同比增长83.7%，同期上证指数上涨128%。股价涨幅超过业绩涨幅52%，股价大幅脱离基本面，投资被投机取代，股市泡沫日渐膨胀。尽管表面上市公司利润增长速度较快，但我们同时也看到了投资收益大幅增长对其的影响，主营收入是否能如此持续增长我们还需要加以观察。

    因此，我们反过来推论，只有一种情况能使市盈率合理回调，需要业绩增长的同时，股票指数07年四季度在6000-6500点内及08年一季度在  7500-8500点内盘亘不前或合理回调，相信一个虚高的指数对中国股市并非好事。首发上市的股票市盈率也在不断攀升中：

    IPO统计－首发收益率走势图。（数据来源：万得资讯、上海大陆期货研究部）

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    统计显示，中国股票市场市值已经超过日本，沪深两地A股5月的平均日成交额已相当于日本、韩国、中国台湾、中国香港和新加坡股市的交易额总和。工商银行市值已经超过了花旗集团，位列全球第一大市值银行。

    苏宁电器市值突破500亿元，超越世界第二大家电连锁巨头。另外，中国人寿则是全球市值最高的寿险公司。诸如此类信息，我们既骄傲也担忧，曾经的这一幕发生在日本，结局是日本十几年经济的萧条。

    研究机构调升盈利与亏损公司数量与上证指数涨跌对比，

    研究机构调升盈利与亏损公司数量与上证指数涨跌对比图。（数据来源：万得资讯、上海大陆期货研究部）

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    B、影响指数最大的几个行业盈利情况和估值水平预测：

    统计数据我们可以清晰的看到：金融板块的业绩增长对整个股市的财务指标有非常大的影响，判断指数未来的财务情况，我们可以通过分析金融行业的景气情况来抉择。但需要考虑的问题是：a、如果海外蓝筹股的加速回归，将会打破目前金融股权重过大的局面，提高股票市场的稳定性。b、08年的业绩增速目前堪忧，极大影响股指的估值水平。

    分行业财务状况，

    分行业财务状况分析图。（数据来源：万得资讯、上海大陆期货研究部）

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    行业估值水平大多数偏高，需要注意其风险：

    各行业市盈率、市净率情况一览，

    各行业市盈率、市净率情况一览图表。（数据来源：上海大陆期货研究部）

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    金属与化工类行业的估值相对较低，安全性高，而以高科技为主导的信息等行业估值偏高，建议本阶段以防守为主。所以我们关注一下9月涨跌幅情况排名，从个股上就可以看出板块主力资金流向：弃地产、买资源。

    沪深300成分股最优最差表现统计，

    沪深300成分股最优最差表现统计图。（数据来源：万得资讯、上海大陆期货研究部）

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     C、国内国际市场估值水平的对比：

    之前我们研究了国内市场指数整体的估值水平与各行业估值水平问题后，对比国际市场的情况做一个分析。

    历史以来中国股市整体市盈率变化图，从下面两图可以发现经历估值水平过高导致熊市之后，一轮新的大牛市目前带给中国股市的是高估值状态，未来是否能通过业绩增厚来合理降低估值水平还堪忧。

    多年A股市盈率变化图、熊市到牛市周期市盈率变化图

历年市盈率变化走势图。（来源：大陆期货）

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A股平均PE走势图。（来源：大陆期货）

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    全球股市估值水平比较一览：

    全球市盈率比较，

全球市盈率比较图。（数据来源：上海大陆期货研究部）

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    国际市场的估值水平平均市盈率在23倍左右，中国几大股指的平均市盈率水平在60倍左右，已经远远超过全球市场的正常水平，尽管国人都相信中国是一个新兴资本市场有很大潜力，但我认为无论是什么市场都需要尊重资本报酬率高的投资因素。撇开现有价值谈未来，可能会有投机赌博风险。

    美国股市行业估值水平与中国股市各行业比较：

    美国股市行业估值水平与中国股市各行业比较图。（来源：大陆期货）

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    与美国的股市来比，中国是否存在泡沫的问题，投资者可以通过图表自己判断，但每个国家都有自己的特性，需借助别国股市的经验谨慎操作。

     3、证券市场资金供给关系及流动性过剩情况分析：

    从10月份乃至整个四季度证券市场理论的需求资金上来看，非流通股解禁将是一个高峰期，其资金需求量远超前几个月，是整个07年的最高峰。

    0710-0809一年内非流通股可以开始流通的市值统计，

    一年内非流通股可以开始流通的市值统计图。（数据来源：上海大陆期货研究部）

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    上海证券交易所上市公司的总体情况图。（数据来源：上海证券交易所、上海大陆期货研究部整理）

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    4、政府态度的影响：

    对于即将召开的十七大，政府对目前经济的态度成为未来几个月股市走势方向的关键。市场上谣传的股指期货推出时间也会对市场的操作模式产生重大影响。具体分析我们可以静待会议结束后讨论。

    5、指数技术分析：

上证指数走势图。（来源：大陆期货）

    4、总述：

    股指期货无非就是对现货指数沪深300未来走势的一个预期，在牛市时，上涨预期总是比看空预期强烈，因此，股指期货仿真交易合约在现货指数没有出现大的转折之前是较难做空的。

    但目前近期和远期股指期货仿真合约都升水太大，虚火太重，极容易在现货股指一波中级回调确认后开始大幅缩水，其实从投资战略上讲，我们应该懂得如何把握时机，进有序、退有据。在不明白为何一直上涨的原因时，不要轻易参与。在我们前面对指数进行的分析基础上，我们认为现货市场股指先扬后抑的调整可能是属于中性的合理范围调整，而股指期货面临的是更大的虚火，投资者们对股指期货仿真合约的虚高需要谨慎。我们建议：高风险者尝试冲高后短期做空，低风险者按兵不动、等待回落后的机会大胆买入、重拾牛耳再战未来。

    大陆期货刘炳宏

    （来源：大陆期货）

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