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格力电器2018年度利润分配预案点评(上)

(2019-05-21 08:10:13)
标签:

分红

价值投资

格力电器

分类: 上市公司分析

(本文发表在《证券市场周刊》2019年第37期)


格力电器(0006512018年度利润分配预案为:每股派发现金红利1.50元,加上中期已派发红利每股0.60元,全年合计2.10/股。

5分制进行评价,我给格力电器的这份预案打2分。在2017年度没有分红的情况下,2018年度48%的派息率不能令我满意。

1:格力电器近5年现金分红情况

单位:亿元

 

2014

2015

2016

2017

2018

合计

现金分红

90.24

90.24

108.28

0.00

126.33

415.09

归属于上市公司股东的净利润

141.55

125.32

154.21

224.02

262.03

907.13

派息率

64%

72%

70%

0%

48%

46%

经营活动产生的现金流量净额

189.39

443.78

148.60

163.59

269.41

1,214.77

投资活动产生的现金净额

-28.62

-47.13

-192.47

-622.53

-218.46

-1,109.21

自由现金流

160.77

396.65

-43.87

-458.94

50.95

105.56

现金分红/自由现金流

56%

23%

-247%

0%

248%

393%

购买理财产品净流出现金

 

15.80

-2.80

76.85

59.96

149.81

定期存款净增加额

 

 

154.80

508.16

114.50

777.46

吸收投资收到的现金

 

 

 

0.90

 

0.90

调整后自由现金流

160.77

412.45

108.13

126.97

225.41

1,033.73

现金分红/调整后自由现金流

56%

22%

100%

0%

56%

40%

资产负债率

71.11%

69.96%

69.88%

68.91%

63.10%

 

备注:购买理财产品净流出现金包括结构性存款增加90.63亿元。

分红问题广受关注

格力电器年报发布后,不少券商相关研究报告关注其分红方案,在Wind金融终端收录的研究报告中,我们可以看到一些报告甚至标题中就有“分红”字样——《营收增速稳定,分红如期回归》、《分红率恢复近五成,延续估值提升预期》、业绩符合预期2018年累计分红率为48%》、《分红非常态,仍是现金奶牛》。

在相关的研究报告中,最引人瞩目的是花旗的报告——花旗将格力电器评级由买进下调至卖出,目标价由58元下调至47元。花旗称,下调格力评级因2018年派息率48%低于去年的60%,且全年业绩表现欠佳。[i]

由此,我们可以得知分析师们和他们背后的投资者是如何重视分红。不过,我看不懂花旗称,下调格力评级因2018年派息率48%低于去年的60%”这句话,从所周知,格力电器2017年度没有分红。

银河国际的一篇研究报告同样引人瞩目,分析师给出的评级同花旗一样为卖出,且目标价只有44元。在这篇报告中,分析师对格力电器的分红作出了这样的评论:从历史上看,格力一直维持约70%的派息率。而尽管公司今年现金储备高达约人民币1130亿元,但公司仍将派息率降至约50%,这反映公司为并购活动保留现金。

其实,上文中“现金储备高达约1130亿元”还不足以完整地说明格力电器的资金有多么充裕。格力电器的应收票据(绝大部分为银行承兑汇票)、其他流动资产中的理财产品及结构性存款其实都可以算作(一年内)可动用的资金。2018年,格力电器使用票据购买商品、接受劳务的金额为702.68亿元。

2:格力电器年末一年内可动用的资金

单位:亿元

 

2017

2018

增长

货币资金

996.10

1,130.79

14%

其中:现金及现金等价物

213.59

287.72

35%

      使用受到限制的存款

115.55

60.06

-48%

      定期存款

666.96

783.01

17%

应收票据

322.56

359.12

11%

其他流动资产——理财产品及结构性存款

89.85

149.81

67%

合计

1,408.51

1,639.72

16%

 

根据我的估算,格力电器2018年末一年内可动用的资金为1639.72亿元,比上一年末增长了16%1639.72亿元是个什么概念?格力电器的总资产也不过2512.34亿元。在这些资金中,日常生产经营中或许用不着的理财产品及结构性存款增长了67%,定期存款增长了17%,增幅超过整体,表明格力电器的资金实在是充裕。

既然如此,为什么格力电器不愿意多为股东分红呢?对此,公司年报中没有给出答案,而分析师们也作出了种种猜测。例如,有报道称,安信证券称,格力分红略低市场预期,股权转让事宜完成后,分红比例或有可能恢复至较高水平。[ii]

我认为,股权转让事宜不能成为分红低的理由。众所周知,股票在派息后其价格会相应地降低,术语称为“除息”。这表明,股票交易可以剔除分红的影响,日常交易如此,有财务顾问相助的股权转让交易更是如此。


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