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承德露露2018年度利润分配方案点评

(2019-05-18 08:28:26)
标签:

分红

价值投资

承德露露

分类: 上市公司分析

(本文发表在《证券市场周刊》2019年第29期)


承德露露(0008482018年度利润分配方案为:每股派发现金红利0.40元。以5分制进行评价,我给这一方案打满分5分。

1:承德露露近5年现金分红情况

单位:亿元

 

2014

2015

2016

2017

2018

合计

现金分红

1.00

1.51

3.91

4.89

3.91

15.22

归属于上市公司股东的净利润

4.43

4.63

4.50

4.14

4.13

21.83

派息率

23%

33%

87%

118%

95%

70%

经营活动产生的现金流量净额

3.30

7.96

8.31

1.49

5.23

26.29

投资活动产生的现金净额

-0.30

-0.52

-0.21

-0.14

-0.12

-1.29

自由现金流

3.00

7.44

8.10

1.35

5.11

25.00

现金分红/自由现金流

33%

20%

48%

362%

77%

61%

购买理财产品净流出现金

 

 

 

 

 

0.00

吸收投资收到的现金

 

 

 

 

 

0.00

调整后自由现金流

3.00

7.44

8.10

1.35

5.11

25.00

现金分红/调整后自由现金流

33%

20%

48%

362%

77%

61%

资产负债率

27.62%

31.71%

35.20%

27.69%

31.18%

 

 

承德露露2018年度的派息率高达95%,这是相当惊人却又合乎情理的。说惊人,是可能有人少见甚至没见过这么高的派息率,以至于不能正确面对。曹中铭先生甚至主张,上市公司每年实施现金分红的金额,不可超过其当年实现净利润的60%为宜。如此,既兼顾了股东回报,又能留下一定的资金补充上市公司的流动资金。[i]

然而,承德露露如此高的派息率又是合乎情理的。其实,其2017年度派息率更高,为118%。在点评承德露露2017年度利润分配方案时,我对其做了分析后认为那并不是涸泽而渔[ii]

1年后的事实证明我当初的分析是正确的,承德露露的高分红行为并没有给公司的生产经营造成负面影响。2018年末,公司货币资金余额为19.27亿元,比上年末(19.06亿元)还略有增长,“现金奶牛”名不虚传。因此我认为,对上市公司的利润分配,一定要具体情况具体分析,不宜不分青红皂白地设置上下限。

不过,承德露露2018年度的利润分配方案遭到了部分中小股东的反对。在411日召开的股东大会上,针对利润分配议案,中小股东中有6408770股表示反对,占出席会议中小股东所持股份的8.25%,另有738100股弃权,占0.95%。作个比较就知道情况有多严重了——在同一天召开的股东大会上,双汇发展(000895)的利润分配议案中小股东中只有15万零250股反对,只占出席会议中小股东所持股份的0.07%,没有弃权票。

那么,小股东们为什么反对承德露露的利润分配方案呢?其实,他们不仅是反对那一项议案——公司的每项议案都遭到了一些中小股东反对,占出席会议中小股东持股数的比例从6.55%10.86%不等,而反对票最多的是《公司关于与万向财务有限公司签订<<span style="font-size: 10.5pt; font-family: 宋体; color: windowtext; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; vertical-align: baseline;">金融服务框架性协议>的议案》。我以为,利润分配的议案应是受了池鱼之殃。

曹中铭先生之所以不太认可上市公司的高分红,除了担心高分红会影响企业的生产经营外,还因为某些上市公司的高分红行为,却往往隐藏着利益输送等方面的问题。

我以为,即便大股东持股比例再高,上市公司的高分红也会惠及中小股东。大股东持有的股权多,分得的股息多,这是同股同权的体现,合法合理。其实,大股东抛开中小股东时的行为才真正值得警惕。具体到承德露露,人们在乎的是公司与关联方万向财务有限公司的交易。下面摘录两段相关报道的内容:

不过,以“现金奶牛”著称多年的承德露露似乎已经沦为了大股东的“提款机”。根据2018年年报,报告期内承德露露银行存款有19.27亿,而其中有17.1亿存在万向财务有限公司。万向财务大股东是万向集团,实际控制人是鲁氏家族。[iii]

有媒体报道,万向财务的资金部分用于支持被万向看重的其他产业,比如主打金融投资的万向控股,而承德露露更像是为万向的“提款机”。[iv]

在这样的背景下,承德露露分红越多,对中小股东越有利。

如果仅从资金方面考虑,承德露露其实还可以给股东们派发更多的股息。然而,承德露露(母公司报表)2018年末“未分配利润”只有4.03亿元,3.91亿元的现金分红已经是将97%未分配利润”分掉了。

我建议,承德露露在适当的时候可以考虑股份回购,回购也是回报股东的一条重要途径。



[i] 一次分光一年净利 “清仓式”分红不应自断“粮道”__财经头条  https://cj.sina.com.cn/articles/view/1095876111/4151be0f00100gfp8?cre=tianyi&mod=pcpager_fin&loc=1&r=9&rfunc=58&tj=none&tr=9

 

[ii] 承德露露2017年利润分配方案点评_孙旭东_新浪博客  http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102xjz7.html

 

[iii] 销量不断下滑 “现金奶牛”承德露露该如何破局_网易财经  http://money.163.com/19/0327/10/EB95F91P00258105.html

 

[iv] “现金奶牛”承德露露营收利润双降 高管薪酬也缩水|承德露露_新浪财经_新浪网  http://finance.sina.com.cn/stock/s/2018-03-26/doc-ifysrmpy7151955.shtml

 

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