加载中…
个人资料
孙旭东
孙旭东
  • 博客等级:
  • 博客积分:0
  • 博客访问:2,325,004
  • 关注人气:5,755
  • 获赠金笔:0支
  • 赠出金笔:0支
  • 荣誉徽章:
相关博文
推荐博文
正文 字体大小:

辩证看待利润率(上)

(2019-03-04 09:11:17)
标签:

格力电器

格力地产

闻泰科技

分类: 上市公司分析

(本文发表在《证券市场周刊》2019年第15期)


在格力电器(000651116日召开的2019年第一次临时股东大会上,有投资者问公司今年利润率会不会有所下滑,董明珠回答——规模做大了,利润率略有下降是正常的。

格力电器

我猜测,该投资者问的应是2018年公司利润率会不会下滑。一来当时刚刚进入2019年,或许很多人的思维还停留在2018年;二来格力电器2018年的业绩尚未公布,这个时候问2019年的情况未免太过心急。

如果我的猜测成立,那么上面真是有趣的问答。

首先,分析已公布的财务数据,我对格力电器利润率下滑并不是很担心。虽说2018年前3季度公司的净利润率(归属于上市公司股东的净利润/营业总收入) 2017年全年数有所下滑,但从过去两年的情况看,全年净利润率均高于前3季度数,且2018年前3季度的净利润率高于上年同期。

1:格力电器近三年净利润率

单位:亿元

 

2016年前3季度

2016

2017年前3季度

2017

2018年前3季度

营业总收入

837.71

1,101.13

1,120.27

1,500.20

1,500.50

归属于上市公司股东的净利润

112.29

154.21

154.61

224.02

211.18

净利润率

13.40%

14.00%

13.80%

14.93%

14.07%

 

其次,如果格力电器2018年的净利润率真的下降了,我们还真的有必要关注一下。董明珠于20125月担任格力电器董事长,而自20122017年,格力电器的净利润率一路攀升。与2011年相比,2017年其营业总收入增长了0.80倍,净利润率增长了1.38倍。

2:格力电器2011年至2017年营业总收入、净利润率

单位:亿元 

 

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

营业总收入

835.17 

1,001.10 

1,200.43 

1,400.05 

1,005.64 

1,101.13 

1,500.20 

归属于上市公司股东的净利润

52.37 

73.80 

108.71 

141.55 

125.32 

154.21 

224.02 

净利润率

6.27%

7.37%

9.06%

10.11%

12.46%

14.00%

14.93%

 

我很早以前就提出,衡量一家上市公司盈利能力的财务指标中以净资产收益率最重要,而高利润率只不过是提高净资产收益率的一种途径 。限于篇幅,在此不作过多的解释,有兴趣的读者可以看一下我写的《价值投资从看懂财报开始》一书第2章相关内容。

虽然如此,近来我注意到,很多人过于看重利润率了。

例如,董明珠在《2018让世界爱上中国造》论坛上演讲时为了说明格力电器是一家优秀的企业,说了这样一句话,“在家电行业,格力电器的盈利达到了15%,第二名只有7%。”根据数据来推测,董明珠话中的“盈利”指的是“净利润率”

格力地产

再如,与格力电器颇有渊源的格力地产(600185)不久前发布了一则澄清公告反驳媒体报道,该报道题为《市值腰斩 股价暴跌 资不抵债 格力地产进退两难》[i] 。格力地产在公告中称,截至2018930日,公司净资产为75.79亿元,20181月至9月实现净利润3.89亿元,毛利率42.51%,净利率21.41%,根据东方财富网刊登的信息,公司毛利率和净利率行业排名分别为 4214138141,公司经营质量良好,在同行中排名靠前。

平心而论,该报道称格力地产“资不抵债”犯了低级错误,但格力地产的经营质量,尤其是2018年的经营质量确实不能令人满意2018年前3季度,格力地产实现营业收入18.19亿元,同比下降17.22%;实现归属于上市公司股东的净利润3.90亿元,同比下降6.34%;加权平均净资产收益率为4.93%,同比减少了0.83个百分点。净利润的降幅低于营业收入幅,这表明公司的净利润率不降反升。然而,在这种情况下,高利润率又有多大的意义呢?!另据上述报道,同期房地产开发行业平均营业收入增长率为35.05%,平均净利润增长率为34.45%

那么,问题出在哪里呢?根据年报中的信息来分析,我认为可能是因为格力地产的产品售价过高了,销售不畅。

我们将格力地产和万科(000002)作一下比较就知道了,后者是房地产开发行业中公认的优秀公司。2018年前3季度,万科的毛利率只有34.76%,比格力地产少7.75个百分点。但是,万科房屋销售要比格力地产快得多,详细情况见表3,我根据公司年报中存货——开发产品的情况测算其房屋销售速度。

3:格力地产和万科近年房屋销售速度比较

单位:亿元

 

格力地产

万科

 

2017

2018年上半年

2017

2018年上半年

期初余额

31.69

24.36

438.54

501.74

当期增加

9.98

40.67

1,643.58

793.21

可售余额

41.67

65.03

2,082.12

1,294.95

当期减少

17.30

5.91

1,580.39

711.43

当期销售百分比

41.52%

9.09%

75.90%

54.94%

备注:当期销售百分比=当期减少/可售余额,为当期销售占可售房屋的比例。



[i] 市值腰斩股价暴跌资不抵债 格力地产进退两难_新浪财经_新浪网  http://finance.sina.com.cn/roll/2019-01-02/doc-ihqfskcn3213826.shtml

 

0

阅读 评论 收藏 转载 喜欢 打印举报/Report
  • 评论加载中,请稍候...
发评论

    发评论

    以上网友发言只代表其个人观点,不代表新浪网的观点或立场。

      

    新浪BLOG意见反馈留言板 电话:4000520066 提示音后按1键(按当地市话标准计费) 欢迎批评指正

    新浪简介 | About Sina | 广告服务 | 联系我们 | 招聘信息 | 网站律师 | SINA English | 会员注册 | 产品答疑

    新浪公司 版权所有