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宇通客车2017年度利润分配方案点评

(2018-07-30 12:32:39)
标签:

宇通客车

分红

价值投资

分类: 上市公司分析



(本文发表在《证券市场周刊》2018年第53期)

宇通客车(6000662017年度利润分配方案为:每10股派发现金股利5元(含税)。

5分制进行评价,我给这一方案打3分。

1:宇通客车近5年现金分红情况

单位:亿元

 

2013年

2014年

2015年

2016年

2017年

合计

现金分红

6.37

14.77

33.21

22.14

11.07

87.56

归属于上市公司股东的净利润

18.23

26.13

35.35

40.44

31.29

151.44

派息率

35%

57%

94%

55%

35%

58%

经营活动产生的现金流量净额

19.37

32.05

60.10

35.32

-17.49

129.35

投资活动产生的现金净额

-1.04

-17.14

-37.62

-10.08

-8.19

-74.07

自由现金流

18.33

14.91

22.48

25.24

-25.68

55.28

现金分红/自由现金流

35%

99%

148%

88%

-43%

158%

购买理财产品净流出现金

-0.13

-6.15

10.43

9.52

-1.51

12.16

使用发行股票募集资金

0.71

0.34

 

 

 

1.05

调整后自由现金流

18.91

9.10

32.91

34.76

-27.19

68.49

现金分红/调整后自由现金流

34%

162%

101%

64%

-41%

128%

资产负债率

45.94%

54.41%

57.07%

61.09%

56.85%

 

 

宇通客车2017年度的分红只有2016年的一半,不过,我们不能简单地给予其2016年评分(4分)的一半。事实上,如果不是因为35%的派息率实在是不高,我甚至想过继续给其打4分。

我的理由很简单,宇通客车2017年的经营情况实在是不如人意——公司实现营业收入332.22亿元,同比下降7.33%;实现归属于上市公司股东的净利润31.29亿元,同比下降22.62%;现金流方面的下滑更厉害,经营活动产生的现金流量净额居然为负(-17.49亿元),这是公司1997年上市以来头一次。

宇通客车经营性现金流的情况为什么会这么差?对此,我作了个简单的分析。从表2中可以看到,存货增加、经营性应收项目的增加和经营性应付项目的减少是重要原因。

2:宇通客车近5年经营现金流情况

单位:亿元

 

2013年

2014年

2015年

2016年

2017年

合计

净利润

18.22

26.53

35.88

41.02

31.68

153.33

存货的减少

-1.82

1.84

-4.66

-4.41

-11.89

-20.94

经营性应收项目的减少

-12.05

-45.40

-14.44

-47.07

-31.71

-150.67

经营性应付项目的增加

9.06

40.01

34.90

34.56

-18.82

99.71

存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加

-4.81

-3.55

15.80

-16.92

-62.42

-71.90

经营活动产生的现金流量净额

19.37

32.05

60.10

35.32

-17.49

129.35

 

在上述原因中,经营性应收项目的增加最易理解。这是因为受新能源国家补贴政策变化影响,公司货款回收周期拉长。

相对来说,经营性应付项目的减少难以理解。从宇通客车往年的情形来看,随着企业生产经营规模的增加,经营性应付项目也随之增加。2017年,公司的营业收入下降,但货款回收变慢,如果延迟支付供应商货款似乎也情有可原。然而,事实正好相反,宇通客车加快了付款的速度。

3:宇通客车应付供应商款项情况

单位:亿元

 

2013年

2014年

2015年

2016年

2017年

营业成本

177.94

194.81

233.06

258.76

244.79

应付票据+应付账款

47.17

91.05

121.91

157.61

140.63

(应收票据+应付账款)/营业成本

0.27

0.47

0.52

0.61

0.57

 

这说明了什么?宇通客车的竞争优势不足?当然不是。请看表4中宇通客车所在的商用载客车行业的上市公司和比亚迪(002594)的情况。基本上是效益好的公司付款快,效益不好、债台高筑的公司付款慢。之所以加上比亚迪,是因为它也生产新能源客车。

42017年商用载客车行业上市公司应付供应商款项情况

单位:亿元

 

安凯客车

中通客车

宇通客车

亚星客车

曙光股份

金龙汽车

比亚迪

营业成本

48.97

67.13

244.79

19.55

31.59

144.12

857.75

应付票据

19.95

18.49

58.88

7.84

6.34

55.36

169.54

应付账款

20.32

39.27

81.75

9.73

14.42

70.68

233.20

(应付票据+应付账款)/营业成本

0.82

0.86

0.57

0.90

0.66

0.87

0.47

资产负债率

85.71%

77.59%

56.85%

94.50%

57.88%

78.89%

66.33%

扣除/加权净资产收益率

-24.54%

4.95%

19.85%

27.80%

-5.24%

8.31%

5.57%

可能需要提醒读者的是,亚星客车的净资产收益率很高并不能说明公司效益上佳,资产负债率超过90%的企业如果没有特殊原因,很可能有一段不堪回首的历史,把股东投入的资本亏了个一塌糊涂。

事实上,我对商用载客车行业其它上市公司的财务指标之差感到惊讶,我计算了一下金龙汽车和比亚迪的Z值,结果均在1.20以下,模型预测这样的公司将破产——根据我的经验,这样的预测在中国可能偏于悲观,但足以说明问题之严重。Wind资讯上的Z值预警系统则给予它们“堪忧”的评价。这两家在新能源客车市场占有率较高的公司尚且如此,其它公司的情况可想而知。

由此,我对宇通客车的未来比较乐观。在度过这段困难时期后,我希望公司能够提高派息率,更好地回报股东。

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