双汇发展（000895）2016年度利润分配预案为：每10股派发现金红利12元。此前，公司还派发了中期股利每10股9元。

以5分制进行评价，我给这一预案打满分5分。综合看近5年的情况，双汇发展分红比中国神华（601088）还要慷慨——其5年派息率为97%，现金分红/调整后自由现金流为110%；而中国神华为69%和79%。

表1：双汇发展近5年现金分情况

单位：亿元

备注：使用发行股票募集资金为子公司吸收投资。

双汇发展的慷慨令人钦佩，不过，像2016年度这样的分红力度是不可持续的。

首先，2016年末，双汇发展母公司报表中未分配利润只有39.83亿元，而每股1.2元的股利意味着其中39.59亿元将被分配出去，只剩下0.24亿元。即使是合并报表，未分配利润也不过72.40亿元。

其次，2016年末，双汇发展“其他流动资产”中已无理财产品，而2015年末为25.78亿元。这表明，公司的资金已经不如以往充裕。这意味着，如果继续维持超过（调整后）自由现金流的现金分红，则很有可能需要通过负债来筹资。虽说这并非不可能，但无疑增加了大力度分红的难度。

对双汇发展的高分红，我曾经有过怀疑，我担心其分红过多恐影响发展。现在看来，我的担心是多余的。2012年时，双汇发展年报中陈述其主要资产经营区域为河南、湖北等13个省、自治区和直辖市，2016年已发展到17个。

自2012年起，双汇发展营业收入年均增长6.90%，归属于上市公司股东的净利润年均增长11.16%。这样的增长速度并不高，但对价值投资者来说是可以接受的——约翰·聂夫的低市盈率选股法则中只需基本增长率超过7%即可。

表2：双汇发展近5年经营情况

单位：亿元

双汇发展认为它处于企业发展中的成熟期，在年报“本次现金分红情况”中是这样的陈述：“公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80％。”这样的陈述是很罕见的，恐怕也是很多“投资者”难以接受的。不过，我欣赏这样的坦承。

表3：双汇发展近5年固定资产周转情况

单位：亿元

从表3可以看到，2016年双汇发展每1元固定资产（原值）创造的营业收入在近5年中处于中游水平。如果是行业处于成长阶段，这一指标即使没有同样呈现增长趋势，也不该有明显的下滑才是。这样简单的分析没有考虑产品价格因素，不过，如果价格发生了明显的下滑，不也正说明或者需求低迷、或者供给过剩么？而无论出现哪种情况，还认为行业处于成长期都显得过于乐观。

与双汇发展相比，竞争对手们的盈利力都逊色不少，最大的竞争对手雨润食品（1068.HK）近年来的经营业绩惨不忍睹，2016年亏损高达23.42亿元。A股上市公司中，肉制品行业中其他公司的（以净资产收益率衡量的）盈利能力与双汇发展相差甚远。对一个传统行业来说，如此低的净资产收益率出现在成长期怕是很少见吧？

表4：肉制品行业上市公司扣除/加权净资产收益率

我希望双汇发展未来能够持续高分红，成为价值投资者钟爱的上市公司。

参考资料：

 双汇发展：分红增加，价值未必_孙旭东_新浪博客  http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102eovg.html