严格的说，在中国对资产隐蔽型公司进行投资存在很大的风险，对于资产隐蔽型公司而言，其价值实现有一系列条件：

    1、投资资产隐蔽型的公司，原则上应该把整家公司全部买下来，至少得把控股权买下来，收购了公司后，才有资产所有权可言；

    注：这一点不好把握，大资金的主动投资者也许可以直接操作，如巴老早年买了很多拖拉机、农用机械的问题股，包括伯克希尔原本也是问题股，买下公司后，可以将其处置变卖，但这对于投资人要求很高，投资人本人得是破产清算的专家。

    如果仅是买入少数股权，不确定性很大，潜在的价值不等于现实的价值。

    2、公司的资产可自由处置，其资产处置的权利不受限制；

    注：目前中国上市公司好多是法人财产权，买下公司后，也许能有占有、使用、收益的权利，但却没有处分的权利。

    要当心资产质量和资产权利的完整性，如最关键的战略性资产被抵押，则这种价值名存实亡。

    3、资产变现应该有一个催化剂，具备坚实的交易基础，而且其推动作用应该有较强的确定性。

    注：当心“资产重估”是个伪概念，如某上市公司在中心市区有大量已经升值的土地，因此理论上只要公司一搬迁、拆迁，公司就可以得到补偿，但问题是“搬迁、拆迁”这个事件有多大的可预见性，搬迁是近期、近几年，还是10年、20年后？这种土地会不会被政府无偿收回？这种土地会不会在未来被要求抵债？

    如果仅仅是潜在的“理论价值”，而没有交易基础和交易的可能性，那这种价值就是虚幻的、不确定的。如我们自住房产升值了，但我们根本就不会卖掉房子获取这种升值的价值，那这种升值的“价值”只存在于心理账户，没有交易基础和实现的可能性。

    总之，潜在的价值不等于现实的价值，如果投资于资产隐蔽型的公司，一定要关注这种价值有没有现实的交易基础和可实现性。06-07年炒作的“资产重估”是个伪命题，如果资产权利根本不可能转让，未来的资产交易根本不可能发生，这种“升值”的资产并不是真实的资产。为虚幻的“潜在价值”而投资于高度不确定性的公司，哪怕计算出来的安全边际再大，这种违背了确定性原则的投资绝非价值投资。

    在中国，仅通过资产负债表掘金是艰难的，不能说这种机会没有，但绝不会多。在中国，像样的成长股不多，但具备真实交易基础的价值股也不多，中国的价值投资者仍将面临艰难的挑战。

            豹豹于2008年8月18日中午

    注：目前A股上市公司主要的隐蔽资产是土地和不动产，大多“隐蔽的价值”是形式性而非实质性的。这一类资产是最难处置并释放出来的。

    但有一类隐蔽资产值得注意，如上市公司本身是中小非，它有大量的法人股，而且产业链与公司本身的主业不吻合。这一类隐蔽资产在账面上记录为“可供出售金融资产”或者“长期股权投资”等，这一类隐蔽资产倒容易释放出来，而且公司自己就可以将它释放出来。

    再次记一下笔记。2008年8月18日