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中国外储骤减千亿美元亏损巨大

2014-10-29 07:16:05评论 股票

               中国外储骤减千亿美元亏损巨大

               中国4个月热钱外流超2112亿美元

                                          张庭宾

    10月23日,中国央行公布了最新外汇储备余额(截止三季度末)为3.89万亿美元,较今年二季度末下降约1000亿美元,比市场预计的数额少近1000亿美元。这引发种种猜测,特别是大量国际热钱外流的担忧。

   市场预期的主要依据是外汇占款,虽然2014年6-9月,外汇占款比上年同期大幅减少,分别为-882.8亿元、+378.85亿元、-311.46亿元、+11.4亿元人民币。合计约为-130.5亿美元,那么,用上半年外汇储备余额的3.99亿美元去减,应该为3.98亿美元。

   外汇储备大减千亿美元的另一种可能是——央行将这一千亿美元转拨给了中投,或者酝酿中的第二中投。

   不过,10月23日,国家外汇管理局国际收支司司长管涛表示,汇率波动是中国外汇储备余额下降的主要原因,“主要货币汇率是有涨有跌的,对于这种波动的影响不必过度解读”。他说,中国外汇储备余额下降的主要原因是美元汇率在国际市场上走强引起的汇率折算变化。今年三季度,美元指数上升7.7%。中国外汇储备中,除美元资产以外,还有其他一些非美元资产,需要折算成美元对外公布,美元升值就会导致非美元资产在折算成美元时金额减少。但这些折算造成的余额变化只是账面的估值变化,并不是实际的损失,也不会有实际的跨境资金流动。因此,账面的估值变动和实际的损益并不是一回事。

   这一说法是可以成立的。据估计,中国外汇储备中美元资产的比重在2/3左右,欧元等其它货币约1.33万亿美元,如果参照三季度美元指数升值7.7%,即相当于其它货币贬值7.15%,即约缩水950亿美元。基本吻合外汇储备减少1000亿美元的情况。

   然而,并不能因此否认近四个月国际热钱大量外逃的事实。2014年6-9月,中国贸易顺差分别为316亿、473亿、498.3亿和310亿美元,合计1597.3亿美元;FDI分别增加144.2亿、78.1亿、72亿和90.1亿美元,合计384.4亿美元。它们转化为外汇占款应为约+1.22万亿元人民币,但实际为-804亿元人民币。里外差额约达2112亿美元!



   这2112亿美元可以看成是6-9月国际热钱外逃的数量底线,因为这还没有包括伪装成贸易顺差和FDI外流的热钱,即考虑到隐藏在贸易顺差和FDI中的国际热钱,实际外逃热钱数量更多。

   热钱流进流出并不可怕,可怕的是国际热钱是在人民币廉价时流进,人民币昂贵时流出,这个差价就是热钱汇率投机的收益,也是中国央行外汇储备的亏损。这2112亿美元如果以美元对人民币平均7.2【(人民币最低价8.29+最高价6.09)/2】流入,以近4个月均价6.15流出,则这些热钱已经造成中国央行外汇储备约360亿美元的亏损,这些亏损将被转嫁并造成中国外贸企业积累贸易顺差的损失。

   中国央行目前强行维持人民币价格高位,正是笔者过去两三年反复警告的对中国危害最大的人民币汇率政策。其客观上不但会实际造成中国外汇储备的严重亏损(放任人民币贬值反而不会造成实际亏损),未来最严峻的是,如果中国外汇储备不断动用贸易顺差和FDI积累为热钱盈利填窟窿,当未来不足以支付热钱外逃本金利润,必须大规模减持美国国债时,中国外管局会遭到国际投资者的围猎,即美国国债价格大幅下跌,中国又不得不卖出变现成美元,则中国外储将蒙受巨大损失。再加上截止今年上半年高达9072亿美元外债的压力。届时,甚至不排除中国央行国际兑付美元枯竭的可能,即人民币彻底丧失国际信用,这也意味着人民币国际化的彻底失败。

   故此,目前中国外汇管理实行的强行维持人民币高价格,客观上为国际热钱在人民币高位兑换成美元离场创造了最佳条件。中国央行必须尽快改变这种隐患巨大的外汇政策,转而放任人民币贬值,从而为保障人民币国际信用安全做最后也是最重要的行动。(作者为中华元智库创办人,仅代表个人观点,联系邮箱ztb6006@sina.com

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            http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b377290100vup5.html

                                    张庭宾

    2012年的中国经济有可能正向笔者预想中的最糟糕情形发展。

   在人民币兑美元连续多日触及跌停后,上周五(12月16日)早盘时段,在即期汇率再次大幅贬值,最低至6.3735后,该报价突然直线上涨,最高触及6.3324,涨幅高达411个基点。据分析,是多家中资银行在早盘大量卖出美元,抬升人民币汇价。有媒体称:这是中国央行干预市场以支持人民币,维护人民币坚挺的决心。

   殊不知,在热钱大量外流的情况下,所谓央行坚决维护人民币坚挺的决心,将可能使中国蒙受更加巨大的损失。

   这个道理很简单,如果国际热钱集中撤离中国,那么它们最希望什么样的政策呢?人民币对美元不贬值!想想看,以一美元兑8.29或7.5人民币进入的国际热钱,如今已经升值到了6.33:1,如果央行现在守着这个汇率,那么流出时,不考虑热钱在中国的投资收益,原来的1美元分别变成了1.31美元,1.18美元,分别赚了0.31美元和0.18美元。这是一个零和博弈,有赚的,自然有亏的,谁亏了呢?卖出美元的中资银行!支付美元的中国外管局!

   笔者很怀疑,在国际热钱大规模外流的时候,中国央行忽然变成了一个坚定的“人民币兑美元基本稳定”的联系汇率者。众所周知,在2005-2010年,国际热钱流入中国的高峰期,央行向来是顺应市场需求,按照市场要求去上浮人民币汇率的。如果按照同一逻辑,热钱大量外流,央行也应该顺应市场需求,人民币贬值就是了。可是,12月16日的人民币突然大涨,如果是央行要求干预的话,那么,央行就突然变成了一个“人民币与美元联系汇率”的坚定捍卫者了,这实在与央行一直以来坚定地走向浮动汇率的形象大相径庭。

   接下来的一个问题是——央行和外管局不惜美元维持人民币汇率稳定,就能维持的住吗?未必!1997年亚洲金融危机时,热钱大量流出泰国,为维护泰铢美元的联系汇率,2月泰国央行动用20亿美元干预,赢得了暂时稳定;5月12日,热钱再度抛空泰铢,泰国央行投入了120美元,再次死守住汇率;可6月份热钱再卷土重来时,泰国央行投入了全部约300亿美元的外汇储备,最后弹尽粮绝,被迫放弃“泰铢(兑美元)基本稳定政策”,泰铢对美元当日最大狂跌30%以上。泰国危机最严重的时候,泰铢对美元最大贬值60%,股票市场狂泻70%,56家银行倒闭。并引爆了全面的亚洲金融危机。

   或许有人会说,1997年的泰国怎么能与现在的中国相比,中国经济实力大过泰国很多倍,中国的外汇储备高达4万亿美元,是当年泰国的100倍,足够偿还所有国际热钱有余。

   且慢如此乐观!这需要对潜伏中国的热钱本金和收益总量,以及中国外储中能够短期变现的美元做一个评估。

   对于国际热钱潜伏中国的总量,本人曾在《反热钱战争》一书中,对截止2008年4月热钱总量做过评估,方法很简单:2003年以前国际热钱基本没有潜入中国,按照此前(1995-2002年)外汇储备年平均增长率29.55%,推算出2003-2008年4月止,正常外汇储备总额为1.15万亿美元,而当时实际外汇储备量已经达到了2.1144万亿美元,两者差额为9600亿美元。鉴于外商投资中国实业的高峰是在1990年代中后期,外商投资中国服务业的高峰在2005年之前,这个9600亿美元的数字属于中性偏低的估值。

   除了2005年7月至2008年7月的第一轮人民币升值21.7%外,2010年6月-2011年10月人民币又第二轮升值7.7%,保守估计,在2008年4月后,国际热钱新增潜入3000亿美元。即国际热钱潜伏中国总量约在1.26万亿美元。

   国际热钱从2003年开始潜伏中国以来,适逢中国股市和楼市大牛市,按照30%的保守平均收益测算,它们在中国的盈利达3780亿美元。本金和盈利合计达1.638万亿美元。

   如果这么巨量的国际热钱撤离中国,那么,外管局能否提供足够的美元流动性来偿还呢?

那可以算一算。中国现在各种外汇储备约4万亿美元。其中美元资产约占60%。在美元资产中,约4000亿美元的两房债券已经深套,很难变现。其中相对最容易变现的是1.13万亿的美国国债。而在美国国债中较容易变现的是短期国债。

   我们怀疑中国外储中美国短期国债的比重已经很低。因为人们可以怀疑,外管局配合了美联储在2011年9月实施的“扭转操作”——将4000亿美元即将到期的短期国债转为长期国债,这避免了美联储实施量化宽松3.0。

   需要指出的是,扭转操作不是美联储自己可以单边实施的,它必须得到4000亿短期债券持有人的同意和配合。鉴于美国社保养老基金等决策程序复杂,不太可能配合美联储;其它国家持有的美国国债量少于中国;更重要的是,外管局有两次暗度陈仓——秘密配合美国财政部购买了4074亿美元的美国国债先例,人们有权怀疑这4000亿短期美国国债来源的大部分甚至全部都来自于中国外储。

   本人当然希望这是杞人忧天,也期待着外管局能够给与正面否认。但倘若上述怀疑属实,则中国持有的美国国债中短期债券的比重可能很低。

   如果在国际热钱集中外流,中国外管局集中兑付美元的时候,因为中国须卖出美国国债获得美元现金,则美元对欧元、日元等暴涨;美国国债大跌,特别是长期国债暴跌。中国能够变现的美元将比现在的名义总量大幅缩水。即使中国能够勉强筹齐美元兑给热钱,不排除过去积累的4万亿美元(现值)的外汇储备最后一场空,二三十年来中国出口了巨量资源能源和劳动力的成果,最后被热钱席卷一空。

   有人会说笔者是危言耸听——中国经济实力比当年的泰国强很多,岂是热钱能摧枯拉朽的?不一定。如果两个事件同时发生:一是中美爆发贸易战,美国对华征收所谓的汇率操纵惩罚税;二是美国以色列袭击伊朗,波斯湾被封锁3-6个月以上,国际石油价格上涨到每桶150美元,甚至是200美元以上,国际粮价上涨1-2倍,中国CPI上涨到10-15%,中国楼市大跌50%以上,中国遭遇1990年日本式金融危机也并不是完全不可能。

   这两个可能性现在都在增加,12月15日,美国新任商务部长称对中国违反贸易规则的忍耐已经达到临界点;与此同时,美国以色列对伊朗的战争威胁正日益升级。

   故此,在国际热钱大规模外流的情况下,中国应果断地增加热钱流出成本,甚至实施人民币一次性对美元的较大幅度贬值。最不济也应放任人民币贬值,降低中国外储兑换美元现金的成本。

   这时候,如果央行突然退化为“人民币美元联系汇率”的信仰者,那么就等于给中国经济套上了一个绞索。(代表个人意见,仅供参考,投资者决策风险自负ztb6006@sina.com)

         

                          2014年中华元国际金融智库

暨“前瞻赢天下讲谈”招聘启事

 

中华元智库简介

首倡中国金融战略预测业

经10年酝酿积累,中华元(国际金融)智库2010年1月1日正式成立于中国北京,由“中国预测国际金融危机第一人”、《黄金保卫中国》、《美元复兴十年?中国痛苦十年?》等专著作者张庭宾先生领导创办。在过去10年中,他集成东方直觉智慧和西方金融理性为一体,以首倡的“全息立体思维方式”为世界观,为“避免中国在国际金融一体化中遭遇金融危机、帮助中国投资者赢在国际市场”为己任,致力于追求“中国立场的全球金融价值坐标系”,并对国内宏观经济周期和国际金融市场大势做出了一系列的预测和判断。

战略预测力得到危机验证

时逢近年“中国与世界”宏观金融大变局,其战略预测力得到了严峻现实的验证——2004年11月,预言石油危机将至;2005年7月,预见黄金大牛市; 2006年初预言美国未来两年遭遇金融危机(被经济学家韩志国称为“中国预测国际金融危机第一人”);2007年初,预警人民币加速大幅升值很可能导致中国“后奥运股灾”;2007年10月建议卖出A股买入黄金;2008年3月,警告中国“世界工厂”休克;2010年初预警全球纸币危机(主权债务危机); 2010年10月预测中国经济未来2-3年将探大底;2011年8月预测国际金价将中期深幅调整;2012年11月预测日元贬值;2013年2月预测澳元贬值;2014年6月预测欧元贬值……

一站式金融战略智囊服务

2010年初,为使这种战略预测能力更加深入系统,更加贴近中国金融投资领袖的决策需求,使之转化为中国投资界的财富收获,张庭宾先生领导创办了中华元智库。其定位是“中国金融投资领袖的战略智囊团”,其以每周一期的“中华元战略报告”为主产品,以IMF、世界银行等15家国际金融机构成果、结合1000个国内外独立市场观察家智慧为研究起点,以超过10万个报告的数据库为支持,科学、系统、通透地洞察天下财富大势。利用现代IT信息手段,为中国投资决策领袖提供“一站式”的战略智囊服务。现已出品《中华元战略报告》、《中华元行业周报》(已开发外汇、黄金、A股、铜、钢铁等品种)等智慧产品,产品形态覆盖电脑终端、IPAD、手机等。

全品种研究覆盖

研究团队已在全球主要投资品种研究方面实现了全品种覆盖,并力争在每个领域与全球最顶尖研究机构对标。研究领域包括:国际政治、股票、债券、外汇、衍生产品、大宗商品(工业金属、农产品、能源)、黄金、房地产。从创办至今,中华元智库对几乎所有全球重大事件有着较准确把握,对全球宏观经济的判断和主要金融市场走势的判断也已成为中国同业国际金融市场研究领域的标杆。

首创的第三方公司制智库

中华元智库总结和吸取了国内研究机构探索智库模式的经验和教训,为避免体制附属性研究机构的非独立性,为避免赞助性研究机构的不可持续性,首创了独立第三方的公司制智库模式,进行了“团队持股+风险投资”的前沿创新。智库依托北京中铎元财经信息咨询有限公司运营。基本运作思路是,以针对市场需求服务赢得可持续发展的财力,进而保障独立的战略策略研究,为影响国计民生的国家决策提供智力支持。

获中国投资领袖广泛认可

2008年金融危机以后,面对日益诡谲的国际金融市场和日见短促的中国宏观周期,越来越多的投资者产生了与真正具有市场洞察力的第三方智库合作的需求,这为中华元智库的市场化服务创造了有利条件。自2010年7月正式推出产品以来,中华元智库以10年来形成的“破除战略迷茫,把握投资机遇”的能力,以及真诚、扎实、负责的态度,逐渐赢得了中国主流金融投资领袖的广泛认可,现已成为国家开发银行、中国农业银行、中信银行、上海期货交易所、中国平安集团、中信证券、海通证券、中银国际、中国黄金集团、中粮期货、中铝、美的、苏宁、福耀等集团的战略合作伙伴。

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中华元智库研究员队伍多为八五/九零后,研究氛围自由、独立、淳朴(研究员无任何营销压力),传统文化氛围亦颇浓厚,胸怀高远,脚踏实地,艰苦奋斗,励志图强,志在打造中华新主流金融学的“黄埔军校”,八五、九零后新青年创业的“理想舞台”。目前公司仍处于创业早期,亦有诸多较核心领域和广阔前景待开拓,欢迎有志青年加入我们!

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