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中兴通讯(000063)寻求更高质量的收入增长

(2010-07-13 20:14:47)
标签:

股票

分类: 公司研究

  中兴高价竞标:近期移动将会公布第四期TD网络招标的最终结果。华为报价8800元/载频,大唐移动报价10900元/载频,而中兴通讯报出最高价12600元/载频。据悉,移动的定价很可能是取一个均值10700元/载频,高于这个价格的厂商按照10700元/载频的价格执行,而低于这个价格的按照报价执行。
  市场份额下降但收入下降不多:由于中兴此次竞标报出最高价,市场普遍认为中兴的市场份额会下降。中兴在TD前三期招标中位居榜首,市场份额约为35%。让我们来看一个非常糟糕的情景假设:假如中兴的市场份额下降到25%(市场普遍预期为30%),那么争取到的载频数会下降约30%;但由于执行价格高(10700元vs8800元),所以收入的下降远没有那么厉害,只有约13%。
  毛利率和利润率会大幅上升:让我们来做一个粗略的估算:假定09年TD设备的毛利率等同于中兴网络产品的毛利率35%;由于中兴在TD三期的报价为12300元/载频,则TD设备09年的成本约为8000元/载频。由于中兴无线产品的成本每年都能下降20%以上,则今年TD产品的成本约为6400元/载频。如果这次中兴的报价跟华为一样低,那么中兴的毛利率将为28%;而按10700元/载频算,中兴的毛利率会上升到约40%。假定其它条件不变,这会导致中兴在TD网络上的净利润率由0.5%上升到9.6%(而中兴09年的净利润率只有4.1%)。退一步说,就算低报价也能维持4.1%的净利润率,那么利润率的上升也约为130%;很显然,利润率上升带来的正面影响(130%)远远超出收入下降带来的负面影响(13%)。
  对未来扩容订单的影响不大:市场也许会担心虽然短期利润上升,但市场份额下降会否导致中兴在TD未来的扩容中拿单量下降。我们认为影响不大。(1)此次TD四期将采购约10.2万个基站,约81万载频,接近前三期建网基站数的总和。业界认为本轮招标极可能是移动TD网络最后一次大规模招标,明年扩容的蛋糕不大。(2)未来移动的扩容通常会按原有的市场份额在厂商间进行分配。就算中兴这期只占到25%,但由于前三期占比高,平均下来仍有30%的市场份额。
  更高质量的收入增长会带来中兴价值的重估:我们在上周的报告"换个视角看中兴"中深入分析了中兴毛利率一直偏低的原因,并指出随着中兴竞争力的提升和价格策略的改变,中兴的毛利率未来将上升,而且对净利润影响的弹性很大,从而会带来中兴价值的重估。中兴这次高价竞标,虽然会带来市场份额的下降,但与市场普遍的观点不同,我们认为这不是一个利空,而是一个利好。

【出处】安信证券

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