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转型中的联亚集团

(2013-07-12 23:00:52)
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股票

联亚集团 458.HK 市值 10.1亿港币 2013-7-12


投资东瑞制药,看重的是公司管理层在抗生素即将高潮时及时转型,发展专科药,而且曙光初现。东瑞制药在2003年之前,抗生素的业务非常暴利,毛利率可以高达40-50%,净利润率达30-40%,盈利能力之强令人咂舌。管理层在这个时候一方面扩充抗生素的产能,一方面布局专科用药。可惜的是,管理层作风偏于保守,一直没有负债扩张,没有大力加强销售和营销投入,因而未能在国民经济和医药行业大发展的2003-2007期间发展壮大。虽然进度较慢,但也算一步一个脚印,因而能够避免2011年以来抗生素行业危机的致命打击。祝愿东瑞制药能够获得更大的成功。


联亚集团似乎也处在同样的转型中,一样的,曙光初见。


联亚集团的主要业务为(1OEM制衣业务(2)品牌产品的分销和零售。公司于1988年在香港联交所上市,制造基地分布在中国(合肥),菲律宾,泰国,越南四个国家。公司同时作为NauticaJack Wolfskin的中国总代理,经营中国的零售业务。联亚集团的管理层极其低调,不仅网络上的信息极为稀少,甚至连公司的网站也极为简陋,令人似乎回到90年代初期。更为极端的事,公司的年报也平淡无奇,作为和时尚搭边的公司,年报上一张照片都没有(除了一张管理层的照片),甚至连公司经营的品牌都没有提及。不过很多人应该会知道德昌电机,事实上这两家公司的董事会主席是亲兄弟。


联亚集团的传统业务为OEM制衣业务,规模甚为庞大,但经营业绩差强人意,尤其是2006年以来,中国大陆的劳动力工资快速增长,加上人民币逐年升值,公司的制衣业务的盈利能力起伏不定,虽然公司在泰国和越南设有厂房,但帮助不大。9年期间,平均盈利仅为5700万港币。公司业绩在2005/6年达到顶峰后,一年不如一年。最直接的原因是人工成本。公司员工15000人以上,年均工资增加了1.5万,因此成本增加了2-3亿。优点是,资产负债表比较稳健,基本没有什么银行贷款。盈利的年份派发40%股息

(百万港币)

总收入

毛利率

净利润

EPS

员工总数

人均薪酬(万每年)

2001

2328

22.5

91

0.34

17500

2.5

2002

2348

20.6

62

0.23

18000

2.4

2003

2513

17.3

-92

-0.34

18000

2.6

2004

2530

19.4

52

0.19

13000

3.4*

2005

2684

21.9

160**

0.59

19000

2.3

2006

2858

20.5

115

0.43

19000

3.0

2007

2913

20.1

130

0.48

20000

3.0

2008

3419

20.3

102

0.38

17000

4.1

2009

2828

22.7

-104

-0.39

15000

3.9

   *  2004年的人均薪酬明显偏高,可能和公司业务重组有关。年报没有明细说明。

   ** 2005年的盈利中包括收购华泰带来的5000万非现金收益。


公司早在90年代就获得Nautica的代理权,不过经营不佳,连年亏损。一方面可能以直营为主,公司并没有这一方面的经验,另一方面,估计公司也并不重视零售业务。公司在2005年签下了FILA的代理权,但是2007年授权提前终止,由百丽接手。


2008年以后,公司明显加大了对零售业务的投入,传统制衣业务依然占据绝大部分的销售额,但稳中有降,比例明显下降。零售业务快速增长,2012年已经超过10亿大关,贡献了1.5亿的利润,从而使公司避免了又一次的亏损。可以说,公司虽然在零售业务的发力较晚,但总算没有错过,2008年金融危机后及时转型,目前曙光已现。

 

总收入

净利润

传统制衣业务

分部利润

零售业务

分部利润

员工数目

人均薪酬

2008

3491

102

3159

84

332

17

17000

4.1

2009

2828

-104

2353

-131

475

27

15000

3.9

2010

3035

196

2376

80

658

69

14000

4.4

2011

3273

250

2331

82

982

132

13000

5.3

2012

3387

109

2183

-42

1251

148

12700

6.0


展望未来,应该说,零售业务的潜力还非常大,目前公司代理的两个品牌,Nautica偏向休闲,Jack Wolfskin属于户外运动,2012年自创Haski户外运动品牌。2012年总的零售网点仅为870 如果能把这几个品牌经营好,发展空间非常大。 可比较的公司2012年经营数据如下:

RMB

零售网点

销售额(亿)

净利润(亿)

店均销售()

店均利润()

探路者

1395

11

1.69

79

12

九牧王

3264

26

6.68

80

20

七匹狼

4007

30

5.5

75

13.7

联亚集团

870

10

1.18

115

13.6


可以看到,联亚集团的零售业绩和行业相比,并不逊色,已经达到了零售业务的规模转折点。往乐观方面考虑,如果能加大品牌和营销投入,扩张零售网点到2000+ (三个品牌合计),利润可望达到3亿左右。


当然,品牌经营的风险和困难很大,有时甚至有很大的偶然性因素。而且两个品牌都是代理的,有较大的不确定性。自创的品牌Haski,前途难于预测。公司的制衣业务依然庞大,既可能成为品牌业务的助力,也可能成为拖累,要看公司如何平衡两方面的资源投入。无论成功还是失败,都可以成为公司转型的典型案例。


由于流动性极低,联亚集团只能作为一个长期投资的目标。作为二级市场的投资者,赌哪一边呢?

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