以前的一论、二论、三论之核心：反大众思维；商品牛则股不牛；全球熊市则中国无法独善其身。

    现在的四论、五论、六论之核心：

    1、牛市三大诱因人民币升值、股改、估值洼地均已不在了，基础已失；

    2、价值是上涨基础，但资金是燃料（个人深信此点）；从货币供给条件发生质变来看，燃料已不再；

    3、技术指标：量能衰竭、技术指标背离、月线MACD等均显示要步入长期调整。

四论牛市结束：A股本轮牛市的三大推动因素已经基本失去作用

一、人民币升值推动因素已经开始淡化

至2008年5月，人民币兑美元已经升值至1美元兑现不到7元人民币，已经开始出现人民币应该适当贬值的言论。

从一定意义上来说，人民币升值的因素其实是不存在的，人民币相对美元在升值，人民币相对欧元等货币却在贬值。

即使美元冲着人民币升值而不断涌入中国，也不见得一定要进入股市，特别是在中国A股已经明显高估的状态下。涌入中国的美元，只要换为人民币，存在银行，考虑升值和利息两项因素，就可能获得大约10%的非常稳定的年收益率。这对于厌恶风险的美元是非常具有吸引力的，这样的资金不见得会进入风险莫测的中国A股市场。

 二、股权分置改革已经成为负面因素

至2007年底，股权分置改革已经基本接近完成。

2005年大规模启动的股权分置改革，对于股市的影响，至2008年已经成为明显的负面因素。股改后，海量的“大小非”在2008年开始进入解禁高潮期，而且将一直延续至2009年和2010年。

以沪深300指数为例，2007年底市价总值为250726亿元，流通市值为59125.04亿元，流通市值占总市值的比例仅为23.58%。至2011年上半年，将进入接近完全流通状态，也就是说在3年半的时间内，仅股权分置改革将导致新增3个以上的2007年底规模的流通股份市场。这对于明显处于高估的A股市场，显然是一个极其重大的消极因素。

 三、价值洼地因素已经消失

因为滞后于国际股票市场的启动，也因为2005年A股的估值确实便宜，2005年是一个价值洼地。进入2007年下半年，这个估值洼地已经没有了：PE最高已经超过了50倍，牛市结束则成为十分自然的事情。

五论牛市结束：货币供应条件出现质变，资金推动型牛市

 　一、股市与货币供应量变化的一般规律

　　仅是价值不足以创造多头市场，资金才是涨势的燃料。资金面的重大变化，是研究股票市场大势变化必须考虑的重要因素。

笔者研究总结的资金推动型的牛市货币供应量变化的一般规律是：（1）当活期存款增长逐期上升、定期存款增长率处于下降趋势时，说明还有源源不断的新增资金可以进入股市，牛市继续的可能性较大；（2）当活期存款增长转为持续下降、且定期存款增长明显持续上升时，说明可以进入股市的潜在资金正在由活期存款不断转为定期存款，说明有先知先觉的资金在有力、有序、有效撤出股市，牛市结束的可能性较大。

　　日本股市1989年12月本币升值泡沫破灭前夕，出现了上述牛市结束的货币供应条件。日本股市自1989年12月见顶38957点后，到2003年4月最低到达7603.76点，下跌幅度达79.9%，而且是一个长达14年4个月的超级大熊市。1989年12月的最高点至今19年了也没能再创历史新高。

　　台湾股市1990年2月本币升值泡沫破灭前夕，出现了上述牛市结束的货币供应条件。至1990年10月最大跌幅达81.73%。1990年2月的最高点至今18年了也没能再创历史新高。

　　台湾股市1998年3月从9000多点跌向一年后的5000多点之前，出现了上述牛市结束的货币供应条件。

　　中国A股2001年见顶2245点前夕，出现了上述牛市结束的货币供应条件。A股从2001年的2245点下跌，2005年6月最低到达998点。

很不幸，中国A股2007年见顶6124点时，也开始出现了上述牛市结束的货币供应条件，在2008年一季度得到了非常非常明确的确认。

　　二、A股货币供应条件出现质变，宣布本轮A股牛市已经结束

　　2008年2月14日晚上，我给一些朋友们发了一封邮件，邮件标题是“今日央行公布的货币供应量变化情况，按照我个人理解的牛市资金供应规律，几乎是在宣布本轮牛市已经结束。”下面是邮件原文，未作任何删减（那天上证综指收盘4552点，我当时就指出上证大盘保守估计最少要跌到3000点。）

　　今日央行公布的货币供应量变化情况，按照我个人理解的牛市资金供应规律，几乎是在宣布本轮牛市已经结束。

　　（1）M1同比增长率自2007年8月见到最高点后，呈现下降趋势，本月继续下降；

　　（2）本月的活期存款同比增长率大幅、明显下降，仅为17.57%，创最近15个月的新低；

　　（3）本月的准货币（M2－M1）同比增长率达到17.88%，创最近17个月的新高；

　　（4）本月的活期存款同比增长率低于本月的准货币（M2－M1）同比增长率，为最近15个月来的首次。

　　以上货币供应条件变化说明：可能和愿意进入股市的活期存款资金明显减少，不愿意进入股市的定期存款和储蓄存款明显增加。

　　简单地说，活期存款明显减少，定期存款明显上升，国内的跟风资金已经不愿意在股市里玩了，而宁愿存成定期存款和储蓄存款。应该是说明有大量先知先觉的资金，从股市里退出来，存到银行里了。

如果未来两三月的数据仍然是这种趋势，则应该可以肯定本轮牛市已经结束，上证的6000点附近应该成为未来数年的头部区域，股市只有向下大幅拓展运行空间了，保守估计最低点可能在3000点附近吧。

一月货币供应量同比增长18.94%

http://www.sina.com.cn 2008年02月14日 17:25 新浪财经

新浪财经讯 央行网站今日公布数据显示，货币供应量增长18.94%。2008年1月末，广义货币供应量(M2)余额为41.78万亿元，同比增长18.94%，增幅比上年末高2.20个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.49万亿元，同比增长20.72%，增幅比上年末低0.33个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.67万亿元，同比增长31.21%。

六论牛市结束：牛市结束的技术分析探讨

 一、能量衰竭型头部与各大指数的顶背离

根据笔者观察总结，大型头部有两大技术特征：一是能量逐渐衰竭，阶段性的成交天量提前大盘很长时间就出现；二是不同的指数有不同表现，存在顶背离现象，有的指数创新高，另外的指数不能创新高。

例如2001年6月的巨型头部，上证大盘的日、周成交天量出现在2000年2月，领先上证指数16个月出现。2000年2月至2001年6月，上证指数屡创新高，但日、周成交量始终不能突破2000年2月的最高值，这就是能量衰竭型头部的典型特征。

本轮起自2005年6月的大牛市，上证大盘的日、周成交天量出现在2007年5月，上证指数的最高点出现在2007年10月，日、周成交天量领先上证指数5个月出现（对于深证综指则是领先8个月）。

例如2001年6月的巨型头部，上证综指在2001年6月明显创出新高，但是深证综指则是勉强创出新高，深证成指并没有创出新高。不同指数的顶背离现象后面的本质原因是资金在不同板块中的有序、有力、有效地撤离，资金先撤离的指数就表现较弱。

本轮起自2005年6月的大牛市，深证综指在2008年1月还创出了历史新高，但上证综指、深证成指和沪深300指数并没有创出新高。这说明2007年10月至2008年1月期间，先知先觉的大资金在蓝筹板块中有序、有力、有效地撤离，因为深证成指和沪深300指数并没有创出新高，而有资金在折腾绩差股、题材股（如农业股等），结果是深证综指创出了新高。

 二、两个长期趋势指标分析

 查看上证综指、深证综指和深证成指，就可以知道，当月线的TRIX（12，9）高位死叉后，都意味着大盘指数有一年以上的调整期。

月线MACD的也有类似的意义，当月线MACD柱变绿后，也意味着较长的调整期。

特别是月线TRIX高位死叉和月线MACD柱变绿信号同时出现后，大盘进入长期调整的准确性更高，即便有月线级别的反弹，也不改变大盘长期盘整的熊市走势。