首先，股市政策环境不成熟。当前股市正处于大力规划整顿阶段，规
范资金来源不只是使股市没有新的资金加入，而且大批银行资金从股市抽
出，新的会计制度，上市公司治理整顿。庄家行为规范都会使重挫的股市
需要有较长喘息时间，在这种市场环境下提出减特国有股的目标必定使股
市无法承受。

　　其次，法律环境不成熟，股市发展至今很多相关法律还是处于空白。
整个股市运行还主要地是依靠国家的信誉在维持，在法律环境不成熟的条
件下，完全的市场化将会引发股市信用系体的崩溃。

　　第三，上市公司正处于严重的信用危机阶段，减持问题将使这种危机
进一步恶化。上市公司造假，国企恶性圈钱，股市为国企解困服务的市场
目标被暴露于股民，都使整个市场处于严重的信用危机阶段，减持只能使
其雪上加霜。

　　第四，股市理论不成熟。这次减持，在减持的方案特别是价格问题上
，专家、学者、管理层和民众的看法大相径庭，专家学者所提出的理想操
作方案，总是与实际相差太远，表明当前我国经济理论界对股市尚缺乏深
入的理解和研究，仅停留在表象的观察和浅层的认识上，不能正确地指导
股市实践。

　　第五，股市集资功能被滥用，过度圈钱而使上市公司不思进取，没有
相应的业绩支撑已至使整个市场信心处于崩溃的边沿，当务之急更需要的
是重塑市场信心。

　　第六，政府管理层的信誉处于最低水平。政策失误、政策多变、监管
失误、已使股民对股市普遍感到迷盲、疑惑，看不到前景。国有股减持之
前更需要增强政府的公信力。

　　第七、整体经济的大环境不适合。当前世界经济正处于低潮，我国经
济发展增长也趋缓，要促进经济发展必然要兴旺股市。减持与兴旺股市目
标不能兼顾。美国911事件后，为了维持股市，都提出允许上市公司回购本
公司股票的策略，我国在当前这种经济发展趋缓，股市面临崩盘危机面前
，那有反而推出减持持股的道理！我们那些照抄“砖家”在这里为什么又
不学一学美国祖师爷的作法呢？

　　第八，也是最重要的原因是，当前市场条件根本无法承受管理层所设
想的减持价格进行减持。

　　为了说明这个问题我们先来看流通股价格形成公式：

　　流通股价格＝信心指数×　当前市场资金总量/流通股数量

　　信心指数为百分比

　　从上面的论述可以看到，由于多种因素，使得当前市场信心指数极为
低下，而市场上当前由于整顿，资金仍处于净流出状态，除了当前市场主
力资金、银行资金、企业资金、私募资金这三大块净流出外，个人的储蓄
资金至少在一年以内不会有流入。而且，如果减持方案不合适，还会大量
地流出。

　　如果不减持，资金在中短期内，也不会增量资金净流入？原因是：①
场内人员，特别是中小散户严重被套，如果被不解套，在市场信心缺失的
情况下，不会增加新的资金投入。②在当前指数点位，所有二级市场上的
股民在总量上，不仅不赚钱，而且已产生较大亏损。十年股市流通股民没
有获得任何股市流通溢价，没有赚钱效应何来储蓄增量资金？

　　因此，在一个被揭露的问题一大堆，市场信心严重缺乏的市场条件下
，市场资金只会净流出，而不会净流入。

　　虽然随着减持方案的不同，市场资金有可能增加流入，更有可能大规
模流出，但为了分析方便，我们假定减持期间，市场总量资金不变，那么
，在全流通状况下的流通股价市场预期为下公式可计算：

　　(全流通状况下)预期流通股价 = 信心指数×(当前市场资金总量+非流
通股原始投入值)/ (流通股总量+非流通股总量)

　　代入各项数据计算，证明全流通状态下，市场预期流通价约为流通股
现价的7/17。

　　这个市场预期全流通状态下的流通股价，低于现净资产价。那么，同
样经过计算，如果实施减持，国有股能获得的减持价将不会大于现流通股
价的2/9 。如果现流通股价平均不足9元的话，那么，国有股在现有市场条
件下，所能获得的最大减持价将不足2元人民币，高于这个数必然会引发崩
盘。

　　以上数量分析也就从理论上证明了，这次管理层提出的“折让竞价补
偿方案”为什么不可行。

　　对股市价格形成条件没有本质的了解，是这次各专家学者和管理层对
减持价形成较大差距的根本原因，而只要这种差距存在，减行方案就难以
实事求是。

　　第九，当二级市场上，流通股民未曾获得市场流通溢价，在国有股减
持中，依靠流通股民卖单，来获取市场流通溢价，而不是依靠上市公司质
的提高，从而使国有股本自身从市场获得大量的市场流通溢价的减持，流
通股民这种卖单的可能性很小。

　　在世界各国股市上，已有不少成功的国有股减持，但在市场条件完全
不同的中国，却有一个最大的特色是，上市公司质地一年优，二年劣，三
年搞重组。上市公司没有分红，资本市场低效益。

　　一个惊天的事实是，在当前指数点位，二级市场上的全体股民十年股
市，总体上竟是亏损的，市场流通溢价为负数。

　　当前指数点位二级市场上市场流通溢价为负数的结论来源于本人如下
公式的计算：

　　二级市场上流通溢价总量 = 当前流通市值 - 发行筹资总值 – 1、2
级市差价总值 - 手续费、印花税总值 - 原始股东收益总值 + 股市分红总
值

　　以上公式代入各相应估算值，你就会发现二级市场上流通溢价总量是
个负数，这就说明在当前股指点位上，虽然经过十年股市，凡在二级市场
上的投资者，总量平均是不赚钱的。市场没有赚钱效应。

　　二级市场流通股民如果经过十年股市尚未获得任何流通溢价，那么如
此巨大的国有股减持却要从流通股民的卖单中获取流通溢价，这恐怕是一
件非常不现实的事情。

　　因此方案只有二条：

　　① 暂停国有股减特，并重塑市场信心，提高上市公司特别是上市公司
的资产质量，并打开新资金入场的闸门，待各方条件都成熟时再减持。

　　② 以绝不高于现流通股价2/9的价格减持，以使市场能维持平衡。利
用各具体减持的时间差，引导形成市场利好预期以完成减持。

　　以上所说的减持条件不成熟，并不是说现在无所作为。笔者认为假如
是采取张卫星的扩股或缩股方案，先将非流通股通过股权调整赋于流通权
属性，暂不实行减持，待股市除权再上涨后在牛市中按市价相机减持，才
可获得较高的市场溢价。