在内地，一种新的敛财模式正被家族房地产企业所运用。这类家

族企业利用房地产项目滚动开发的规律，在先期需要大量资金投

入时，由系下上市公司承担成本及风险，在预售款陆续回笼前后

，则不断摊薄上市公司所占项目公司的权益，以获取最大收益。

此类模式的运作可总结为三个步骤，家族企业通过公司A控制上

市公司B，公司C则是这两家公司共同出资的房地产项目公司。

第一步：初期由上市公司承担大部分成本及风险。

在项目启动之初，上市公司B持C的绝大部分股权；家族公司A仅占

小股。公司C预付土地出让金、获得“四证”，成立房地产项目开

发公司D。

按央行195号文件规定，预付的土地出让金必须是自有资金，但实

际操作中，公司C预付的土地出让金通常来自于银行的贷款，由上

市公司提供担保。

在预付土地出让金，取得“四证”之后，公司D即可申请银行开发

贷款，用于设计规划等项目费用，一般由其母公司C或上市公司提

供担保。

由于上市公司对C公司绝对控股并成为资金的主要来源，因而承担

着大部分成本及风险。家族公司则在项目启动初期充分降低了成

本及风险。

第二步：回笼预售款前后，摊薄上市公司所持股权。

按照原政策规定，必须在项目开发至封顶或2/3后才能进入销售阶

段，对购房者才可发放按揭贷款。但在实际运作中，往往刚刚兴

建甚至在规划阶段就开始预售，预售资金用于后期项目建设等，

但会计上这部分收入并不能入账。

在预售后不久，家族公司A即开始大幅度增资，其追加资金则可能

利用预售收入，即家族公司A以其他资金(如银行借款)追加投资，

取得公司C的绝对控股地位，增资完后，再把预售款转到家族公司

A；被家族企业控制的上市公司B却不追加投资，股权被稀释，只能

获得投资收益。

至于预售款金额运用情况，由于上市公司已不是项目的控股股东，

因此在其报表中已不必体现，公司C以后的运作不得而知。家族企

业利用中报与年报间的时间差增资，巧妙地隐藏了现金运用情况。

第三步：项目竣工，家族企业享有大部分收益。

项目竣工后，公司C以项目总投资额30%的投入，获得总销售额30%的

毛利或者18%的净利润。按照对公司C的股权比例进行利润分成，家

族公司A获得大部分利润，上市公司B承担了初期高成本及风险，最

终却仅获得小部分利润。（转载华尔街电讯）