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丙类账户的前世今生及未来

(2013-04-26 16:18:19)

  文/柯荆民

  丙类户,从其字面看,仅是一个债券结算的账户,即企业以自己名义开立在中债登的账户。但经过这次债市风波后,丙类户的另外二重含义被深刻地认识到:丙类户,还是交易账户,是利益输送的通道。

  最近业内流传的一句话,更是深刻地说明了这一点:在每个丙类账户后面,都有一个债券行业的“大佬”,他们呼风唤雨,能在一级市场拿到好的债券,还能找到各种资金方,没人敢得罪他们。

  如果具有交易资格,那就不是一般的结算客户,而是交易主体。这跟美国对证券商的定义相符。在美国,证券商即指以自己的名义从事证券买卖的公司或自然人。从此点看,丙类户没有证券商之名,却行证券商之实,从事的是证券业务,是没有受到监管的证券商。

  其实,在2002年底之前,丙类户刚进入银行间债市时,其交易资格是受到严格限制的,即丙类户只能与其对口的甲类户进行交易。2005年9月,出于活跃市场的需要,央行开闸放水,允许丙类户进入银行间市场,与金融机构进行平等的交易。这样,丙类户才取得交易主体资格。

  今世

  无可否认,丙类户的存在,为活跃市场交易,起到过作用。

  在债券交易市场,价格变化幅度较大,丙类户由于具有广泛的“人脉”,成为市场“掮客”,撮合交易。例如,市场下行时,欲出让某只债券的机构如找不到合适买家,它就可能找到丙类户,通过其撮合,最后往往可以找到合适的买家。

  此外,在债券发生市场,丙类户可通过与承销团成员签订协议,确定债券的分销数量及利率,获得相应新券。之后,通过在交易市场出售而赚取点差。丙类户对于商业银行顺利承销债券,无疑是起过作用的。

  2011年,富滇银行案爆发之后,暴露了银行的管理人员通过丙类户进行利益输送的问题,大家才意识到丙类户问题的严重性。之后,监管部门一系列措施,以防止此类事情再次发生,包括提高丙类账户的门槛,以及禁止甲类账户为丙类账户垫资。 但随后的一波债市牛市,这些措施就不起作用了。通过丙类户口进行利益输送的案件再次频繁发生,来势更加凶猛。

  2013年4月中下旬,在短短二周时间内,债券市场上多位债券“大佬”级人物被有关部门带走。作为涉案人员牟利的关重要一环,“丙类账户”一时成为大家关注的热点。

  从张锐案、富滇银行窝案再到薛晨、张守刚、邹昱、杨辉等案,都有一个共同的特点,就是这些债券市场的“大佬”级人物,都设立了了丙类户,由自己或家人直接控制。这些丙类户通过与金融机构做交易,低买高卖,从中牟取利益。

  丙类户往往涉嫌债市灰色交易,因为债券交易主要交易对手是金融机构对金融机构,而一旦丙类户介入,直接可以和金融机构打交道,就和个人利益直接挂上了钩,成为向有关政府官员、大型金融机构的高管输送利益的工具和通道。

  前生

  其实,当初设计丙类户,恰恰是为了防止金融机构挪用企业证券,以保护企业客户的。这是从2004年至2005年债券被大量挪用得出的教训。

  国际上,通行的二级托管及至多级托管,这是一种间接持有安排。在此项安排中,企业透过金融中介间接持有证券。例如,在美国,证券持有是一种信托安排,由金融中介作为债券受托人和名义持有人在中央登记机构登记,企业拥有一种类似信托受益权的“证券权益”。

  而我国,采用的大陆法系国家的代理制度。在这种安排中,为了防止金融中介挪用企业证券,企业以实名方式在中债登开立了一级托管账户——丙类户,直接成为中央登记机构的客户。作为一级托管人,中债登应对丙类户内的账务数据负责。

  但是,在实际操作上,中债登由于与丙类户直接打交道会涉及太多文件往来,即 “文件危机”,作为债券中央银行,只能与为数不多的金融机构打交道,不可能直接管理成千上万的丙类账户。

  这样,丙类户实际上由甲类户进行监管,而由中债登承担最后责任,是种具有二级托管性质的一级托管体制,业内称为“一级半”。在中国特定的环境下,为丙类户的利益输送提供了一种制度通道。

  未来

  由于前一段时间的债市打黑,丙类户已经为社会公众所深恶痛绝,成为众矢之的。更有甚者,是来自证监会的监管竞争。1995年“327”国债事件和1997年联办STAQ系统崩盘后,央行临危从交易所市场接管债券业务,成立银行间债券市场。

  证监会失去了半壁江山之后一直卧薪尝胆,准备恢复债券业务。苦心经营的公司债也无法与企业债券、中票和短融竞争。现丙类户出现重大问题,证监会准备借重修《证券法》的东风,扩大证券定义,将债券纳入其监管范围,从而接管整个债券市场。

  在此压力下,也是为了解决此问题,2013年4月24日,央行召集各大银行高管开会,丙类户问题成为焦点。会议的结果是,对丙类账户要逐步取消或升级。因此,丙类账户的去留目前还存疑。会后,有记者就此追问央行负责债券事务的刘士余副行长。刘行长的回答是看政策。

  2013年4月25日,经中债登公司通知,信托产品、券商资管、基金专户开立银行间账户悉数被暂停。同时,人民银行也暂停受理报备。这说明丙类账户升级前途黯然。大家应该考虑的,是如何取消丙类户。

  对此,我建议分三步走:

  1.就交易角度而言,取消丙类户在银行间市场的交易主体资格。如果丙类户没有交易资格,就不能在一级市场拿券,也没有办法通过二级市场将券卖出去。这样,丙类户就没有了兴风作浪的动力。

  2.就结算角度而言,取消丙类户在中债登的一级托管资格,即丙类户不是中债登的客户,而应该成为其所开户的商业银行的客户。企业透过商业银行间接持有债券,这也就是采用英美的多级托管体制。但是,为了防止挪用,中债登应保持企业持有债券的明细,透过甲类户对企业持有债券情况进行控制。这样,中债登、商业银行和企业的风险责任就分得比较清楚。

  在此安排中,债券持有体制,类似存款,是一个金字塔形状。债券托管通过以下步骤进行:第一,企业在其开户的商业银行存入债券;第二,商业银行将其客户的证券存入中央债券登记机构。

  3.在商业银行内控达到成熟程度后,中央债券登记机构不再保持明细,实现完全的间接持有,即企业通过商业银行持有债券和进行债券交易。

  (本文作者介绍:德润律师事务所合伙人,曾先后担任中央国债登记结算有限责任公司和路透中国公司法律顾问,对证券和金融业务有很深的了解。 )

 

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