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从QFII的操作理念看沪港通后A股市场演变格局发展趋势之二

(2014-10-22 14:34:55)
标签:

股票

      笔者先按一下:本文为9月17日所发《从QFII的操作理念看沪港通后A股市场演变格局发展趋势之一》的姐妹篇,在第一篇里俺侧重聊了A股市场上QFII与公募基金在投资理念上的差异,让俺们明白解放A股市场就表指望公募基金了,因为公募基金大多已经误入歧途和散户一起恶炒小票去了,就如我上一篇里介绍的浦银某基金,成立没几天就重仓杀入66倍市盈率的创业板小票上,并且前十大重仓股还每季度都游走不定,不停变换新面孔,作为专业投资机构这样操作完全是作死的节奏啊,虽然这基金取得了暂时超过俺的收益,但俺丝毫不羡慕。在上一篇里,俺含蓄的说解放A股还是靠外资吧,没错,这是必须的。但从我今天发的这篇文章,各位如认真看完,应能明白我们暂时不要对洋雷锋先报过高期望,为什么QFII进入A股12年都没把A股整明白?主因是正规军一直在做土匪干的活,洋雷锋的实力暂时还不足以撼动A股市场,至多是阶段性创造些市场热点,如2012年底银行股启动的爆发性行情就是QFII的杰作。很多价值投资者可能会关心银行股能否再上演一把类似2012年底那样的行情?其实这并不重要,重要的是这次沪港通实施前,我们先调整好心态,对市场可能出现的情况有个清醒的认识。当然银行股涨不涨也不是大问题,因为市场上“邪永远压不了正“,市场的价值回归需要个过程,如果你明白市场机理,那最终取得高额回报是你应得的奖励。沪港通实施后能对A股市场到底能带来多大影响?其实很简单,就是看沪港通能带进来的资金量有多大?当然,3千亿的北上额度最终能带进来多少资金谁都不知道,因为3千亿只是买卖差额的3千亿,实际引来的资金可能只有1千亿,也可能引来的资金可以到1万亿,因如果市场的买入额是2万亿,只要卖出额大于1.7万亿那么也符合3千亿的额度限制,但谁又能确保外资进来就不换手?当然,我相信如果真有那么多资金通过沪港通进到A股市场,我相信政府也会根据市场情况再调高额度。但事实能否象这阶段市场媒体唱的那么欢乐?可能有点难,A股市场吸引外资靠的究竟是啥?就靠蓝筹股的低估值?这就象此前很多同学念叨的那样,中资银行H股也那么低,但也没见外资在香港疯抢中资银行H股啊!其实这也有一定道理,但如果中资银行A股上不去,其H股自然也难上去,因为两者之间股价走势有联动性。那么回我上面说的正题,A股市场的大门是已经打开12年了,但QFII介入的热情其实并不高,现在我党认为那是因为咱的大门开的角度不够,于是用屁股想再把大门敞开的角度撞大一些,现在都撞到快把门框撞烂的程度了,那这次外资就会蜂拥而入了?其实,真正决定外资能否上门的关键因素是围墙的高低,制度的制约,如果你去别人家作客,对方主人告诉你:别坐沙发,因怕你把沙发坐烂了,然后你胆怯跑去墙角站着,主人又说了,你挪下地方,因怕你把墙角地面踩脏了。试问这样情况下,你还想去别人家作客?所以,外资来与不来,来多少?本文讨论的话题也许会告诉您答案。

特别说明:

1、文章观点仅供参考,据此投资风险自负;

2、因博客篇幅有文字字数限制,所以这篇里我能发多少发多少,发不完的部分我休息好后发“弟妹篇“;

3、可能有同学好奇我为啥常码字?甚至怀疑我是不是庄托?可您要看下我托的是啥票,银行股公募基金都弄不上去,托了你们就能搞上去?我码字原因一是无聊,因从行内退休后没事干,银行股又不大涨,再有,如果我的观点和理念能让新手多了解一点点?如果能让新手少走点弯路?那我不是也在做善事?

 

从QFII的操作理念看沪港通后A股市场演变格局发展趋势之二

提纲:

第一章、序言

第二章、QFII与沪港通的异同

第三章、韩国、台湾和印度实施QFII制度后市场的演变情况

第一节、实行QFII制度对台湾市场的影响

一、台湾市场对外开放的历程

二、台湾市场实行QFII制度期间制度调整历程

    1、申请QFII主体资格的条件放宽过程

    2、QFII投资额度的调整过程

    3、对QFII持股比例限制的调整过程

    4、对QFII资金的汇出、汇入管制调整过程

三、台湾市场实施QFII制度前后的市场变化历程

   1、台湾实施QFII制度的背景

     2、台湾实施QFII制度后外资的流入情况

   3、台湾实施QFII制度后投资主体的演变情况

   4、市场纳入MSCI新兴市场指数是促成QFII大举介入的决定性因素

     5、实施QFII制度后台湾市场市盈率水平和换手率的变化趋势

     6、市场的投资理念走入正轨、波动性有效降低

   7、QFII的进入促进了台湾股市的金融创新

     8、QFII的介入使台湾市场的国际地位提升

第二节 实施QFII制度对韩国股市的影响

一、韩国证券市场QFII制度调整历程

二、韩国实施QFII政策后对市场走势的影响

三、韩国实施QFII制度后的市场效应

    1、QFII资金的持续流入使蓝筹股的市场地位更加突出

    2、QFII促进了韩国市场的国际化进程,但也加剧了外汇市场动荡

    3、实行QFII制度后市场投资者结构的变化

第三节、实施QFII制度对印度的影响

第四节、外资介入对新兴市场的负面影响

第四章、实施QFII对A股的实际影响

第五章、沪港通业务对A股市场的影响分析

 

第一章、序言

       实行QFII制度是发展中国家的证券市场,在实现有序发展、稳定开放的过程中,被证明是行之有效的最稳妥、最可行的过渡性渐进开放制度模式。韩国、印度、巴西、马来西亚等新兴市场国家及我国台湾地区的证券市场在开放过程中,都通过实施QFII制度完成了各证券市场的国际化进程。这些市场的实践经验证明QFII制度对证券市场的发展有重要影响,因为实施QFII制度不仅可以给市场带来巨大的资金供给、改善市场的投资者结构,同时借此引入欧美成熟市场的投资理念,为证券市场向国际化发展奠定坚实的基础,所以实行QFII制度也是对外国证券市场的发展具有重要意义。我国A股市场实行QFII制度已有12年,在这期间QFII经历了渐成规模、市场影响力不断扩大的过程,QFII制度的调整也从对资质要求较高的试行阶段发展到现在资质条件明显放松的成熟阶段,到2014年9月26日,已有256家QFII获得622.11亿美元的投资额度,使得QFII在A股市场上已经发展成为仅次于公募基金的第二大机构投资者群体。但为何在台湾、韩国、印度、巴西、马来西亚等新兴市场经过实践证明可以产生显著成效的QFII制度在A股市场并没能产生预期的效应?这个问题将是本文后面篇幅讨论的重点。

       在QFII已经实施了12年、RQFII也已经实施了3年后的现阶段,我国政府针对A股市场的发展在制度改革上又进一程,证监会于2014年4月10日正式批准上海证券交易所和香港联交所实行“沪港通”业务,也即允许两地证券市场的投资者可以通过各自所在的证券公司买卖规定范围内的对方市场上市的股票。其中,“沪港通”业务中北上部分的试点资金额度为3000亿元人民币,相当于A股市场总流通市值的1%,同时规定沪港通的交易只能在二级市场进行,资金的额度使用采取先到先得的原则,不再象QFII制度下外资机构使用额度单独审批制,这无疑更方便外资进入A股市场。时至今日,距“沪港通”业务的正式推出已指日可待,这一新制度的推行对A股市场长远发展的作用和影响力到底有几何?实行QFII制度是A股市场对外开放的尝试,推行沪港通业务则是A股市场对外开放的深入,因为这相当于把A股市场对外开放的大门进一步敞开。A股市场实行了12年的QFII制度其实并未达到预期成效,“沪港通”在试行阶段暂时是有3000亿元人民币的总额度限制,我也不排除沪港通业务试点成功后,我国政府会再行提高额度总额甚至最终取消沪港通的额度限制,甚至不排除不远的将来A股市场直接全面对外开放。但从循序渐进的角度讲,“沪港通”业务实施后3000亿元总额度的外资进入A股市场后又会对A股市场带来什么样影响?在此,我以台湾、韩国、印度等新兴市场国家和地区的证券市场在实施QFII制度前后,这些市场的演变历程及外资进入市场后对市场发展的正、负影响进行分析评述,以便我们能够对沪港通实施后,外资对A股市场的真正影响和市场反应程度能有大致预判。

第二章、QFII与沪港通的异同

       QFII制度的实质是在资本管制下适度引进境外投资机构投资本国(或地区)证券市场的一种投资模式,它是在货币没有实现可自由兑换、资本项目账户没有完全开放的情况下,有限度引进外资投资本国(或本地区)证券市场的尝试性制度改革,实际就是资本管制下的证券市场资本账户有限度开放。其投资过程是:经过核准的合格境外投资机构在不可自由兑换的资本账户下,先开立经特别允许可进行兑换、资金进出数额相关联的子账户,然后境外机构投资者在一定规则和限制下,汇入一定额度的外汇资金到该子账户下开设的二级账户,再转换为当地货币,然后通过严格监管的二级账户投资当地的证券市场,投资收益和股息经过审核后可再转换为外汇并汇出。QFII制度只适用于货币不可自由兑换、资本项目账户未完全开放的新兴市场国家或地区,如上世纪90年代以来,台湾、韩国、印度、巴西等新兴经济体在证券市场开放过程中,都采纳了QFII或与QFII制度相类似的模式,同时制订一系列资质条件审查和资金监管办法,如投资主体的资格审查、持股比例、投资额度和投资范围的限制以及外汇资金的汇入及汇出管理办法等。一般情况下,这些限制条款会根据具体实施情况做相应调整,以便符合各国家或地区证券市场开放的实际需要,但最终目的是实现资本市场的全面开放。根据韩国、印度及我国台湾地区QFII制度的实际执行情况看,QFII制度的创新在于通过国际资本在一国(或地区)证券市场的限制性流动,成功解决了在资本账户尚未完全开放条件下,证券市场如何向外资开放的难题。

       沪港通是“沪港股票市场交易互联互通机制试点”的简称,就是上交所和香港联交所通过技术连接,使两个市场的投资者通过当地的证券公司或经纪商,可以买卖对方交易所上市的、规定范围内的股票。沪港通包括“沪股通”和“港股通”两部分。“沪股通”是指香港联交所的投资者委托其香港经纪商,经由联交所设立的证券交易服务公司,向上交所申报买卖规定范围内的上交所上市股票。“港股通”是指上交所的投资者委托内地证券公司,经由上交所设立的证券交易服务公司,向香港联交所申报买卖规定范围内的联交所上市股票。沪港通对香港联交所的投资者投资上交所股票和上交所投资者投资香港联交所股票都实行单向总额度管理。在试点初期,沪股通的总额度限制是3000亿元人民币,港股通的总额度限制是2500亿元人民币。同时实行单日额度控制,如沪股通业务每日的净买卖差限额是130亿元人民币以内,港股通的每日净买卖差额度限制在105亿元人民币以内。

  沪港通与QFII、QDII制度都有一定的共同之处,他们都是在我国资本账户尚未完全开放的背景下,为进一步丰富跨境投资方式,提高资本市场对外开放程度而作出的特殊尝试,但具体制度安排上,沪港通与QFII、RQFII仍有以下区别:

  1、业务载体不同。沪港通是以两地交易所做载体建立的市场连接,实现两市场的投资者双向互投,由此完成跨市场投资。QFII、RQFII是以境外资产管理公司、证券经营机构等机构投资者做载体,通过向投资者发行金融产品吸收资金或直接引导境外资金投向A股市场。

  2、投资方向不同。沪港通包含两个投资方向,是双向投资,即香港联交所的投资者通过证券交易服务公司投资上交所的股票,内地投资者通过上交所的证券交易服务公司投资联交所的股票。QFII、RQFII是单向投资,境外资金单向投资A股市场。

  3、跨境资金的管理方式不同。沪港通对资金实行闭合路径管理,卖出证券获得的资金必须沿原路径返回,不能留存在当地市场;QFII、RQFII买卖证券的资金可以留存在当地市场。

  4、交易自主性不同。沪港通是投资者自行选择股票,自由下单直接投资;QFII、RQFII是间接投资,QFII和RQFII可以自行选择投资品种,但买卖方式需要将指令下达给境内符合资质的券商,然后由券商代为下单交易。

      目前,市场上对沪港通实施后大量资金进场后到底能给A股市场带来多大影响一直争论不休,因为在台湾、韩国、印度、巴西及马来西亚市场成功实施过的QFII制度,在A股市场实施12年以来,包括已经实施近3年的RQFII制度,它们最终在A股市场上对提升理性投资理念、提高市场活跃程度、增强市场流动性和优化市场投资者结构等方面并没有达到预期成效,那么投资总额度3000亿元人民币的沪港通业务实施后,对A股市场的发展又能带来什么样影响?市场上对沪港通实施后的效果有悲观情绪的人士认为:1、沪港通3000亿元人民币的总额度过小,不足以对实际流通市值15.64万亿的上海市场产生实质影响;2、QFII额度的实际使用率只有约50%,沪港通的3000亿额度恐怕也很难被充分利用;3、沪港通是双向投资,资金进来的同上,也有存量资金出去;4、沪港通想吸引的是香港普通自然人投资者和投资联交所的境外机构投资者,但A股市场早已对港澳自然人直接开放,他们无需再绕道沪港通的方式进来。而联交所的机构投资者在有QFII制度时都没进A股市场,开通沪港通后就能进来买A股?何况联交所上也有很多低估值的中资蓝筹股可以投资;5、QFII制度在国内市场已经实行12年时间了,但对A股市场又起到什么实质性作用了?所以,悲观者认为沪港通的实施对上海A股市场的实际影响甚微,甚至认为实施沪港通的“利好”早已经在沪港通推出前的半年准备时间里被市场消化殆尽。而对沪港通实施效果乐观的人士认为:1、海外投资者投资A股的意愿依旧很强,QFII额度没被充分利用是市场结构性问题;2、沪股通一次性直接推出的3000亿元额度已经接近QFII在12年时间累计获批的622.11亿美元(3807亿元人民币)额度水平,同上超过RQFII这3年时间获批的2833亿元人民币额度水平,这样大的资金量中短期集中进场,必然对市场产生大的影响;3、沪港通“受众广、成本低”的特征会令其额度使用率远高于QFII,毕竟沪港通的交易成本要低于通过QFII投资的成本,通道费用低廉,资金汇兑由中登公司完成,这样节省了汇兑费用,还省略了QFII必须找银行托管的附加费用;4、沪港通的3000亿元额度是以买卖差额计算的净买差额,不是单纯的3000亿元人民币,实际牵涉到的资金要远远超过3000亿元人民币;5、沪港通的资金无锁定期限制,资金实行闭合管理,而QFII的资金有3个月锁定期的限制,RQFII的资金有12个月锁定期的限制;6、沪港通的额度使用实行先到先得原则,额度使用者相互平等,省却了QFII必须实行额度单独审批的麻烦;7、A股市场估值本来就有优势,而国内实施反腐倡廉及国企混和制改革等,更会提高A股市场估值的吸引力。从两方争论的焦点看,其实双方阐述的理由都有一定道理,但争论双方都忽略了一个事实,就是为什么类同于沪港通的QFII制度在台湾、韩国、印度等新兴市场国家和地区的证券市场能顺利实施,可在A股市场实施12年时间都未对市场产生实质性成效的原因?我个人对沪港通的实施成效是报中性篇乐观的看法:沪港通的实施绝对会对A股市场产生较大影响,但其影响力不大可能在中短期就能迅速爆发出来,而很可能是在未来很长一段时间里逐步体现出来。当然,我不否认在沪港通实施的初期,A股市场的低估值蓝筹股会在沪港通实施的刺激下走出一段估值修复的行情,但如果寄希望于A股市场低估值的优质蓝筹股借此就能在不长时间内迅速与欧美成熟市场的同类公司进行估值接轨?这个“不长时间”可能仍需要3、5年之久。因为不管是QFII也好,还是沪港通也好,其实质都是以吸引境外成熟市场的机构投资者为主,他们的投资理念具有共性,如果我们认真考察外资在韩国、台湾、印度、巴西等新兴市场国家或地区的证券市场上走过的历程,那么就不难判断沪港通实施后会对A股市场的发展到底带来什么样的影响。

第三章、韩国、台湾和印度实施QFII制度后市场的演变情况

      韩国、台湾和印度在实施QFII制度后,这几个市场都没有因此而迅速做出明显的积极反应,虽然这些市场在政府宣布实施QFII制度后都有短暂的刺激,但最终都没有立竿见影扭转市场颓势。其中,台湾市场和印度市场在宣布实施QFII制度后市场继续惯性下行。所以,QFII政策对韩国、台湾和印度市场的影响主要表现为以下几方面特征:

   1、QFII只是市场外因,并不能在短期内从根本上改变市场内在的运行规律,任何市场的走势最终都是取决于所在国自身的基本面因素,尤其这些市场推行QFII制度的背景大多是市场处于熊市阶段,市场的内在因素已经决定了股市下行的需要,而政府此刻出于救市目的推行QFII制度,从根本上是无法改变市场的运行趋势,除非市场的调整已极其充分,本身就酝酿了反弹需求,这时QFII制度的执行可能促成市场上行。

   2、韩国、台湾和印度、巴西等市场都属于新兴国家或地区的市场,传统意义上我们认为外资机构投资者会格外看好新兴市场的高回报率,但事实上外资机构投资者普遍认为新兴市场的风险较高,需要有一定的超额回报补偿这种风险,也就是新兴市场的风险溢价。所以外资机构投资者在新兴市场开放的初期,由于他们无法准确判断新兴市场的风险溢价,所以外资在新兴市场开放的初期往往不会带来大量资金的流入。

  3、韩国、台湾和印度市场在刚推出QFII时,都没有被纳入MSCI全球股票指数,而超过90%的美国机构投资者在国际投资部分是以MSCI系列指数为业绩参考基准,在欧洲的这一比例也近乎达到70%。尤其是最近一些年来指数化的投资日渐盛行,即使2000年前后,美国的养老基金资产中也有占比34%的部分是实行指数化被动管理,在英国这一比例也达到26%,虽然还有相当大比重的机构投资者实行主动投资,但其国际投资部分都采用特定的指数基准,并尽力拟合同步于指数的回报率。在这样的背景下,如果一个国家的证券市场没有被纳入全球指数范畴,那么这个市场对外资机构而言基本不具备大的吸引力。

  韩国、台湾和印度市场推行QFII制度后长期演变结果

   1、QFII对市场的影响是长期、渐进的过程

       因为境外机构对新兴市场开放初期的不了解以及对新兴市场本身高波动性的担忧,使境外机构在QFII制度实行初期普遍持谨慎心态,因此外资不大可能在短期内带入大量资金流入市场。只有当外资对市场的了解逐步深入,以及市场本身的结构性特点出现明显改良后,外资才会逐步介入,并且在一定时期后开始对市场产生显著影响,同时其国际化的投资理念开始逐渐对市场产生深远影响。

   2、QFII可以引导市场逐步树立理性的投资理念

       外资机构大多注重基本面分析,投资周期较长,一般每半年会对投资组合进行评估和调整,换手率较低。外资很注重行业的选择,对市盈率的高低也不是完全排斥,比如QFII对台湾市场的半导体行业格外青睐,有些市盈率已经近百倍的电子行业股票仍受外资追捧。而境外机构往往独立操作,在国外直接下交易指令给国内经纪商,所以他们受市场所在国的氛围影响较小。境外机构极其重视上市公司的信息披露制度和公司治理结构,所以随着新兴市场上外资参与程度的提高,会在一定程度上督促上市公司逐渐健全信息披露的制度,同上推动上市公司建立符合国际标准的公司治理结构。

  3、QFII可以推动新兴市场向国际化发展的进程

       实行QFII制度不是简单的引入国外资金投资于本国证券市场,更深层次的意义在于随着外资的进入,国际政治经济动态因素、海外证券市场的运行情况、全球经济指标、汇率、利率、原材料价格等因素都将对本国市场产生影响,所以实施QFII制度有助于引导新兴市场的投资者培养国际化的投资视野,同时会促成本国证券市场与国际证券市场的联动性提高。

第一节、实行QFII制度对台湾市场的影响

一、台湾市场对外开放的历程

    台湾证券市场的开放最早始于上世纪80年代,台湾当局在1982年核定引起外资进入台湾证券市场的步骤分成三个阶段:第一阶段是先准许境外资金间接投资岛内证券市场;第二阶段是有限度引起境外资金直接投资台湾证券市场,也即实行QFII制度;第三阶段是全面境外资金直接投资岛内市场,然后废除QFII制度,以便让境外投资人士在台湾的金融性投资不再受任何额度及期限的限制。为此,台湾证券市场的开放历程实际经历了如下四个阶段时期:

   第一阶段:1983—1990年

      在这一时期,台湾当局允许境外资金以间接方式投资台湾市场的证券,也即外资可以购买台湾证券投资信托公司(SITE)于岛外募集但投资岛内证券市场的基金。为此,台湾行政院陆续成立了国际、光华、建弘与中华等四家证券投资信托公司,通过这些公司在海外发行受益信托凭证的方式,让外资可以间接进入台湾证券市场。

   第二阶段:1991—1996年

      这一阶段是境外专业投资机构(QFII)投资岛内证券市场的开端,当局允许合格的境外专业投资机构直接投资台湾证券市场。至此,台湾证券市场开始逐渐与国际接轨,这也是台湾证券市场开放历程中最重要的时间区段。

   第三阶段:1996年3月—2003年9月

      这一阶段内台湾当局全面开放境外资金直接投资台湾证券市场,1996年3月台湾行政院修正了《华侨及外国人投资证券及其结汇办法》后,除了被允许的QFII机构外,一般境外人士也可以直接投资台湾股市的各种证券。

   第四阶段:2003年10月至今

       台湾行政院于2003年修正了《华侨及外国人投资证券管理办法》,办法规定自2003年10月起取消外国专业投资机构之许可证制度,改为采用“一次登记,永久有效”的新制度。从此外国专业投资机构和自然人在台湾的金融性投资不再受到任何额度及投资期限的限制,QFII制度从此功成身退。

二、台湾市场实行QFII制度期间制度调整历程

       台湾证券市场开放的过程中,对市场发展最具划时代意义的阶段是1991年起开始实施QFII制度的阶段,这也是台湾证券市场真正进行国际化进程的开始。台湾市场是从1991年1月起开始正式实施QFII制度,到2003年10月2日修正《华侨和外国人投资证券管理办法》后,所有关于外国专业投资机构及其所受限制均被取消,也即QFII制度在台湾市场实行了13年时间。在这13年里,台湾监管当局不断放宽各种管制条款,如逐渐放宽成为QFII主体的资格条件、不断上调投资额度限制、放宽QFII持股比例限制、放松QFII资金的汇出、汇入管制,以及扩大QFII资金投资范围等。台湾实行QFII制度期间,管制措施的调整情况如下:

    1、申请QFII主体资格的条件放宽过程

       对QFII资格条件的放宽主要包括对主体范围确定及资格要求这两个方面,推行QFII制度的初期,台湾当局只允许银行业、保险公司和基金管理公司进入台湾股市,且资格要求极为严格,从世界排名到经营年限,再到资产总额都有很高要求。而后期,QFII主体范围开始扩大到证券商、退休基金、共同基金、单位信托等投资机构都开始获准可以进入,并且对资格条件的要求也越来越宽松,直至最终取消一切限制。

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        2、QFII投资额度的调整过程

       QFII投资额度的调整,主要表现为对QFII投资总额的上限,及对单个QFII投资额度上、下限的逐步放宽过程,QFII的投资总额由1991年的25亿美元为上限,到1995年取消限制;单个QFII的投资额度下限由初期的500万美元到1996年直接取消最低额度限制,投资上限由初期的5000万美元到2003年直接取消限制。表明随着QFII的执行情况,台湾当局对引入QFII后达到的实际成效已经完全认可。

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  3、对QFII持股比例限制的调整过程

       对QFII持股比例的限制主要包括总持股比例和单个QFII持股比例的限制,1991年实行QFII制度的初期,QFII的总持股比例和单个QFII的持股比例分别限制为不超过10%和5%;1999年时这两个持股比例都都调整为50%;到2001年时除特定行业外,当局对QFII的总持股比例和单个QFII的持股比例限制全都取消。

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        4、对QFII资金的汇出、汇入管制调整过程

       台湾当局对QFII资金汇出、汇入的时间及额度实行严格管制,在1991年实施QFII制度的初期,规定外资必须在被核准成为QFII后的3个月内汇入投资本金,而且投资本金在汇入后的3个月内不得汇出,投资收益只能每年结汇一次;1995年,台湾当局将QFII汇入本金的期限放宽到6个月;1996年则直接取消了QFII本金汇出的期限限制;1997年开始允许QFII在汇入本金不超过5000万美元的情况下,可以无需外汇局批准;2003年则全面取消QFII的本金汇出、汇入限制。

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三、台湾市场实施QFII制度前后的市场变化历程

    1、台湾实施QFII制度的背景

       台湾市场推行QFII制度是始于1991年2月,在实施QFII制度之前,台湾股市刚经历过历史上幅度最大的狂跌。在1985—1990年的5年里,台湾股市上涨10倍有余,个别金融类股票的涨幅超过12倍,市场的平均市盈率水平达到100倍,而同期全球包括新兴市场在内的其它证券市场的市盈率水平都在20倍以下。台湾当局为遏制市场的恶性炒作,推出征收资本利得税的捅泡沫降温举措,此举让疯狂的市场从12682点一路又崩盘跌至1990年底的2485点,短短8个月时间跌幅达80.40%。所以,急涨暴跌也是当时台湾市场的特色,市场投资者主体完全是散户为主,投机风盛行,市场稳定性极差,市场上四个著名的实力炒家“雷伯龙、阿不拉、荣安丘、阿丁”被冠之“四大天王”称号,台湾股市当时完全受制于这些庄家的人为操纵,中小散户也是以跟住这些庄家操作的股票为第一选股原则,而后果就是暴涨暴跌,尤其是1990年里指数在8个月内狂泻74.90%,市场已经处于彻底崩盘状态中。当然,在这次股灾中,号称台湾股市“多头总司令”的雷伯龙等损失惨重,因其在股灾中多次不惜借贷托盘,最终不但百亿身家灰飞股海,而且股灾结束后倒欠百亿新台币外债。正是在这种背景下,台湾当局为规范股市、也为恢复市场信心,当局决定推行QFII制度。随着QFII制度的逐步实施,机构投资者在市场投资者结构中的占比逐步增加,外资机构、国内投信、证券自营商逐渐崛起并开始主导市场。1991年时,台湾市场上96.9%的成交金额是由自然人创造,法人机构的成交额占比只有3.1%,也即市场呈现完全的散户化特点。而到QFII进入台湾市场10年后的2002年,投资者结构已经明显变化,自然人的成交额占比下降到82.29%,台湾本地机构的成交额占比提升到11.10%,QFII的成交额占比提高到6.60%,后两者的成交额合计占比达到17.70%,也即10余年时间里,机构投资者的成交占比提高12倍之多。虽然此时台湾市场投资者的结构主体仍是散户为主,但QFII在市场上成功树立的以基本面为主导的价值投资理念已经对市场产生积极深远的影响,QFII的投资决策思路和优良的投资业绩在市场中起到良好的示范效应,QFII选择的股票开始受到散户追捧,而市场恶性炒作的歪风逐渐收敛,最终使得台湾证券市场开始步入低市盈率和价值投资理念日渐盛行的健康发展轨道。

从QFII的操作理念看沪港通后A股市场演变格局发展趋势之二       2、台湾实施QFII制度后外资的流入情况

       在台湾市场推行QFII制度的初期,当局对QFII资质条件的审核极为严格,以至于外资对进入台湾股市的意愿并不强烈,1991年只有19家QFII获准进入台湾股市,当年外资的汇入净额只有4.48亿美元。因为资金流入净额过少,对市场没能形成大的刺激,市场走完1991年的超跌后反弹行情后重新进入熊市探底局面。从1993年起,当局开始对QFII资格的审核条件逐步放宽,同时准许国际券商和本土券商在海外转投资的子公司进入台湾股市,这样年内共有58家外资机构获得QFII资格进入台湾股市,但此时外资持股市值的占比仍不到2%。1995年当局又增加岛内证券信托在海外转投资的基金管理子公司、岛内券商直接投资或再转投资的海外证券子公司,以及外国政府投资机构和成立满两年的退休基金等可以进入台湾股市,这样1995年获得准入的QFII有106家;1996年起,QFII投资主体的准入范围又放宽至共同基金、单位信托和投资信托等,同时也放开海外一般法人和个人投资者(GFII)投资台湾股市的限制条款;2001年再度增加其他专业投资机构如信托公司等,2003年10月则直接全面取消QFII制度,也即台湾股市开始全面对外开放。这样,到2003年底已有超过2000家境外投资机构进入台湾证券市场,这些境外机构累计汇入资金达500亿美元。

       从资金净额汇入表格可以看出,1991年台湾市场正式实施QFII制度后,但海外资金的流入量并不大,这几年里外资年均流入量基本在5—20亿美元之间,这样的资金流入速度对市场的影响并不明显。海外资金大举流入的高峰期始于1999年,因MSCI指数公司宣布将分阶段调升台湾市场在MSCI EM指数中的权值比例,直到2005年将权值比例调升至100%。这一决定发布后,海外资金的流入速度明显加快,流入量也明显加大,直至近年外资在台湾市场持股市值的占比开始长期稳定在35%左右。从汇入资金的使用情况看,从1999年起外资进入市场后,资金使用率较高,持股比例长期稳定在90—95%之间。 

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    3、台湾实施QFII制度后投资主体的演变情况

    获准投资的境外投资主体范围不断扩大,获得准入的外资机构不断增加,外资对市场的影响开始日趋明显,尤其是QFII制度没取消前,每次当局公布调整和放宽QFII准入条件时,市场都将其视作长期利好对待。如1993年1月16日当监管部门将单个QFII的投资额度上限由5000万美元提高至1亿美元后,市场加权指数应声而起,并由此完成熊市转牛的转折点。当1995年宣布QFII的投资总额度不再受限后,引发股市大幅走高。在台湾股市推行QFII制度初期,当局放行的QFII只限大型海外投资机构,但大型海外机构却对进入台湾股市持谨慎的观望态度,所以借用QFII通道或其他办法进入台湾股市的资金多是来自港、澳地区的中、小机构,当时“怡富投信”以“怡富台湾基金”名义申请了5000万美元的资金额度,成为台湾市场首家QFII,但由于当时国际投资者对台湾市场并不了解,所以该基金在全球只募集到800万美元。当时,海外大型机构对当局为推行QFII制度而制定的资金汇入、汇出管制、投资额度限制、持股比例限制等苛刻条款基本是报冷眼旁观的态度,因为欧美机构普遍体量巨大,过多的投资限制和资金管制只会影响这些投资机构的参与热情,所以,1991年QFII制度推行初期,当局批准的QFII投资总额上限为25亿美元,但因为单个QFII的投资额度只有500万—5000万美元,所以实际申请入场的外资机构并不多。直到1993年8月,当局将QFII的投资总额上调至50亿美元、1994年4月投资总额再度上调至75亿美元,同时单个QFII的投资额度上限由1亿美元调整为2亿美元,然后再调整到4亿美元后,外资才开始大举进入台湾股市,并由此引发台湾市场大幅上涨。

    从台湾市场QFII主体的地区结构分布看,QFII制度推行初期,来自亚洲地区的投资机构占主体,到后期则是来自欧美的投资机构逐渐占据主导地位。在QFII地区结构变化的同时,其内部主体结构也在优化,如到2000年底时,获准入场的QFII中投资基金管理机构占比已经提升到61%,退休基金也占比也上市到15%,银行占比10%,证券商占比9%,保险公司占比5%。通过QFII进入台湾市场的各地区投资机构还有不投的投资特点:

 (1)来自欧洲的投资机构是以长期投资及共同基金形式为主,1990年初期就开始进入台湾股市,1993—1998年期间在市场上影响力最大,但亚洲金融风暴后其影响力逐步减弱。

  (2)亚洲的投资机构是以对冲基金及金融衍生品的交易为主,其中有些是台资券商在台湾募集完资金后然后通过其他办法转为外资在投身于台湾市场,而亚洲投资机构中以长期投资为主的多是新加坡资金,其余来自港澳地区的资金多习惯短线进出。

 (3)北美机构是以参与股票投资和各种金融产品交易并举为主,1997年以后成为进入台湾市场的外资绝对主力,普遍特点是资金实力雄厚、市场影响力极大。同时美资机构也积极为岛内企业承做海外募资案,如2002年为岛内企业募资的规模就达2000亿新台币以上。

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   4、市场纳入MSCI新兴市场指数是促成QFII大举介入的决定性因素

  在1991—1992年间,QFII进入市场后没有对市场走势形成明显影响,随着1993年QFII放行政策及限制的逐步放宽,QFII资金的流入开始增加,其对市场的影响力也开始逐渐显现,为此引发市场在1993—1995年间爆发了一波由QFII主导的反弹行情。1995年当局取消了QFII投资总额的限制,并将单个QFII的投资额度上限从2亿美元调整为4亿美元,但QFII的资金流入并没有增加太多。直到1996年4月份,市场传出台湾股市将要纳入MSCI GEM Index(摩根史坦利新兴市场指数),并于当年9月首次纳入。但由于台湾市场仍实行非常严格的QFII准入制度,所以台湾股市纳入MSCI新兴市场指数的初期,只是按50%权重来计算权值,而不是按其他市场以全部流通市值为基准计算权值。但即便如此,这也令台湾股市从1995年8月起走出底部,并于1996年爆发飙升行情,股指从1995年8月14日的最低点4503.37上升至1997年8月26日的最高点10116.84,涨幅达125%,创出QFII入市以来的最高点。由此可见,促成QFII资金大举入市的决定性因素,即包括QFII政策的调整(QFII主体资格限制放宽、持股比例及资金进出条件限制的取消),同上更包括市场纳入MSCI新兴市场指数后,意味着国际资本对市场的认可。在此之后,台湾当局不断放宽QFII的限制条件,与此同时,MSCI新兴市场指数也不断提高台湾股市在其MSCI新兴市场指数中的权值,直到2005年,最终用10年时间才完成权值占比按100%权重计算的过程。 

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   在台湾市场实行QFII制度的13年时间里,外资机构的成交额由初期的110亿新台币,到取消QFII制度、市场开始全面对外开放前的2002年,外资的成交额占比由1991年的0.1%增长到2002年6.6%,增长了263倍。这13年里,除了爆发亚洲金融危机的1997年里外资表现为超卖外,其余年份都是超买状态。尤其是从台湾市场1996年开始纳入MSCI新兴市场指数后,外资的成交占比从2.12%上升到2005年的17.9%,10年时间增长8.4倍,同时,上市公司的信息披露制度、公司治理结构都得到明显改善,大型公司陆续建立了投资者交流制度,大股东开始重视中小股东的权益。外资的不断流入也推动了台湾股市各种金融衍生品的发展,如iShares MSCI台湾指数基金及相关ETF产品,由此推动台湾市场逐步完成国际化发展。在市场表现方面,从1996年4月台湾市场首次传出将纳入MSCI新兴市场指数到2005年5月开始按100%权重计算权值时,台股指数累计上涨17.24%,而同期MSCI亚太市场指数下跌24.79%,MSCI新兴市场指数上涨13.76%。由于MSCI新兴市场指数是分阶段调高台股的权值,所以从1996年4月以后,MSCI相继7次发布的计划、真正实施调高台股权值的消息(1996年4月传出MSCI指数将纳入台股,但到同年9月才实施。1999年11月宣布分阶段调升台股权值计算比重,但到2000年5月才开始分3次调高)。这样,7次消息发布后市场基本都呈上涨状态,也即权重调高的消息发布时市场表现往往要好于真正调整权重时的市场表现,其原因应该是消息发布时资金选择提前布局,所以每次宣布权重计算基准提高时,市场表现比真正调升时表现更佳。台湾市场被纳入MSCI新兴市场指数后,对其77家权重股的影响最大,因当时这77家指数权重股占上市公司总家数的8%,但其市值占台股总市值的70%,而这其中前10大权值股的市值又占台股总市值的46%。这前10家公司不仅占权重的比例高,而且又是台湾各行业发展中处于龙头地位的大型公司,所以备受市场青睐。曾有数据统计,如果从1996年台湾市场首次纳入MSCI新兴市场指数起,到2005年这10年里,假设以这10家大型公司的股票做投资组合,不论是依照“等权持有”还是按照“权重持有”,这个投资组合的收益在各年度里都可跑赢大盘。当然,并非所有纳入MSCI 新兴市场指数的权值股都有如此好的市场表现,因为台湾市场上每年表现最好的200家公司里,被纳入MSCI新兴市场指数的权值股在这200家公司中的占比并不高,基本不到10%。但是纳入MSCI新兴市场指数对股市的发展具有里程碑式的意义,因为成功纳入就意味着市场地位提高,意味着市场已经被国际资本认可。而如果能纳入“发达市场指数”(MSCI EMF)则意味着可以吸引更多的国际机构投资者视线,因为MSCI所提供的各个分类指数横跨23个已开发市场和27个新兴市场,MSCI指数也是全球专业投资机构采用最多的投资标的,北美及亚洲有90%的国际资本是以MSCI指数为投资标的,在欧洲也有超过70%的国际资本投资MSCI指数。曾有统计数据显示,全球有超过2000家的投资机构是以MSCI指数作为投资标的,所以MSCI指数每次对权重成份及权重比例进行调整时,会引发全球超过1.5万亿美元的资金出现流动。而对于被纳入MSCI指数的权重股而言,成为MSCI指数的权值股就意味着将成为全球专业投资机构配置的对象。在台湾市场没有加入MSCI新兴市场指数前,外资机构对进入台湾市场的兴趣不大,所以台湾市场在实施QFII制度初期的几年里外资汇入净额极为有限,因为外资在台湾市场的投资业绩基本不作为外资机构的绩效评比考核指标,所以当时台湾市场很难进入外资机构的投资视野。但是当台湾市场加入MSCI新兴市场指数后,情况发生巨变,在1996年4月台湾股市加入MSCI新兴市场指数后的首个交易日里,单日成交金额就达770亿元新台币,当月总成交金额也达到两万亿元新台币,创出1995年2月以来的月成交纪录新高。

      5、实施QFII制度后台湾市场市盈率水平和换手率的变化趋势

      QFII进入台湾市场后,市场的市盈率均值水平逐渐下行,原因不是股价持续走低所致,而是市场对题材和概念股的炒作明显收敛。QFII引导市场投资前景优良的优质蓝筹类公司,此举又在无形之中降低了蓝筹公司的融资成本,帮助其扩大了融资规模,这样促使其产出效益明显提升、利润大幅增长,而利润的增长又吸引更多的资金投资于优质蓝筹公司,所以QFII最终又引领了台湾市场形成以优化配置为推动力的良性循环,并且由此带动优质蓝筹公司的盈利能力不断提升。而与此同时,市场对题材和概念股的炒作明显收敛,所以最终促成台湾市场的市盈率均值水平不断下降。如1993年台湾市场的平均市盈率水平为39.71,高于当时纽约市场的16.15和伦敦市场的24.40的市盈率。到1996年,台湾市场的平均市盈率水平虽然仍高达29.01倍,但与同期美国纽约市场15.71倍市盈率、香港市场16.69倍市盈率和伦敦市场15.90倍市盈率相比,台湾市场的市盈率均值水平与这三个成熟市场的市盈率估值水平差距已经明显缩小。到2007年时,台湾市场的平均市盈率水平已经降至15倍,这与纽约、伦敦和香港三个成熟市场分别为18、12和22倍的市盈率估值水平已经基本相当。 

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      台湾市场的投资者结构特点一直是以散户为主,情绪化操作过于严重。在QFII没进入台湾市场之前,投机炒作风盛行、换手率极高,尤其是1997年达到换手率高峰,这几年里台湾市场的换手率是纽约、伦敦、香港三个市场平均换手率的5倍以上。但从1998年起,随着QFII入市资金的增加、市场影响力的扩大以及QFII投资理念的逐渐被认可,台湾市场的换手率开始逐步走低。这其中,主要是个人投资者的换手率开始明显下降,从而带动整个市场的换手率表现出下行趋势。而机构投资者占比超过60%的香港市场,长期以来市场换手率都处于较低水准,从1993—2007年间,平均换手率只有55.66%。在台湾市场的市盈率估值水平与另外三大成熟市场开始接轨的同时,市场的换手率也大幅下降,比如到2007年底时,台湾股市的换手率已经降低至153%,这与纽约市场149%和伦敦市场140%的换手率基本相当。当然,2007年的这一年里,全球各证券市场的换手率大多是100%上下,韩国市场的换手率高些,超过200%,当然我们上交所的换手率是927%,深交所的换手率是987%,超出全世界所有市场的平均换手率7、8倍。当然,市场的活跃度稍微高些不是坏事,因为有活跃度才有流动性,但如果换手率是不正常的奇高,那这个市场就不再是股市,而只是赌场,这从2008年上海A股市场上证综合指数在金融风暴后居然下跌72.82%就可见一斑。所以,如果A股市场如果想真正保护中小投资者利益,最有效的途径就是大力发展机构投资者,然后倡导价值投资理念,这是行之有效的最好办法。

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       随着QFII影响力的逐渐增大,台湾市场表现出与韩国市场同样的特征,机构投资者的成交占比稳步提升,个人投资者的成交占呈趋势性下降。 从QFII的操作理念看沪港通后A股市场演变格局发展趋势之二

       6、市场的投资理念走入正轨、波动性有效降低

       台湾市场引入QFII之前的80年代末期,市场波动幅度剧烈,要么暴涨要么暴跌。引入QFII制度后,随着外资对市场影响力的逐渐扩大,其专业的分析能力、丰富的投资经验,以及非常看重以基本面因素为投资依据的投资理念等开始逐步影响整个市场。尤其是台湾市场行情低迷时,QFII仍有序买入市场上优质的股票,此举有效降低了市场的波动性。因QFII在潜移默化中已经被市场定义为是“投资理性清晰、投资经验丰富的成熟投资者群体”,所以QFII所选择投资的行业和所选择投资的品种逐渐开始被市场追捧。在1995、1996年的台海危机时期,以及1997—1998年爆发亚洲金融危机时期,大部分QFII继续坚持长期投资理念,在这几次危机爆发期间没有实施大规模卖出的举动,使得台湾市场在这几次危机爆发阶段保持了基本稳定。2000年后期台湾股市再度陷入低迷时,QFII的资金不断没有流出,相反大额流入,并且是不断持续买进,此举再次对稳定市场起到积极、正面的作用。根据统计资料,QFII在进入台湾市场的这十年里,除了爆发金融危机的1997年没有大规模买入外,其余年份均是净买入,如1999年的净买额(买超)超过3000亿元新台币,2005年的净买额是5581亿元新台币,2006年的净买额是5278亿元新台币。到2002年底时,外资的持股市值已经超过台湾股市总市值的18%,此时台湾本土投信(证券投资信托)的持股市值只有总市值的2%,此时外资就已经成为台湾市场的绝对主力,到2007年底时,外资持股的市值已经超过2000亿美元,占台股总市值的比例已经上升到34.12%,对市场的影响力可见一斑。

     (1)、外资对选择行业的依据及个股选择思路

       因为游弋于全球各金融市场的资金大多是法人性质的专业投资机构的资金,这类资金对所投资股票的市场有高度敏感性,但其一旦对市场给予认可后,他们轻易不会随意性改变投资思路,更不会象个人投资者一样情绪化操作,所以台湾市场上外资大举买入的时点往往是选择市场处于最低迷的时期,这在很大程度上稳定了市场。而这些外资在台湾市场对投资行业的选择又充分考虑了地区经济发展的特点,上世纪70年代末期台湾试行经济结构转型,政府鼓励民间投资、支持发展电子信息、精密仪器、光电等产业。这样经过多年的发展,台湾的工业结构主体开始从劳力密集转型产业转型为高技术含量、高附加值的科技信息产业。到21世纪初,台湾的科技信息产业已经倍受全球瞩目,也发展壮大一批世界级的科技信息企业。因为台湾的科技信息产业涵盖了行业的上、中、下游,所以台湾证券市场科技信息产业公司的市值占比超过五成,成交量占比更是超过7成,而外资机构重仓的股票也是以科技信息产业公司为主。所以,外资在进入台湾市场的初期选择投资的热点行业是金融、化工等传统行业,但随着台湾科技信息产业的崛起,外资从1998年起逐渐加大科技信息产业各股的投资力度,并且在具体投资过程中重点青睐大型权重股。总体看,外资重点投资的行业主要是金融业和电子信息行业,如2007年7月时,被外资持有超过30%股份的金融类企业有中信金控、兆丰金控、新光金控、复华金控、国泰金控、富邦金控等,其中外资持股比例最高的金融类各股是中信金控,有55%的股份被外资收入囊中。外资对科技信息产业的股票则是更为欣赏,如外资持有市值最大的五家电子行业公司——企业鸿海、华硕、广达、宏基与仁宝股票,外资持股比例分别为58.59%、35.14%、20.23%、50.5%和61.6%。到2014年9月时,外资持有台股的市值已占台湾股市总市值的37.89%,所持台积电、联发科、台达电、广达为代表的科技股的持股比例都创历史新高,尤其是在台湾市场股价指数中占权值最大的台积电被外资持有近80%的股份。

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   (2)、外资对个股的具体买卖风格特点

       外资在台湾市场买入、卖出的时点把握往往不是以大盘点位的高低作为其操作时点的选择依据,其投资个股时考虑最多的因素是个股的基本面情况,也就是个股的价值是否值得投资才是其选择买入还是卖出的重要依据,而大盘点位的高低对于外资买入卖出的影响并不大。因为外资的体量普遍巨大,所以其对个股的买进方式通常是选择连续数天的持续性买入,原因应该是分批持续买入可以有效控制买入成本,同时避免引起股价异常波动。而台湾市场的信息披露制度较为完善,个股的超买、超卖信息都会及时公布,这样外资的持续买入行为往往会引起市场高度关注。外资机构的投资风格一般是以中长期大波段持有来代替短线进出,因为其体量巨大,短线进出不宜,所以外资在投资买进一家公司的股票时,往往是先对公司的基本面及未来发展前景做深入的调查分析。这样买进一家公司的股票后,只要公司的基本面因素没有出现大的变动,前景趋势不变,或者股价尚未完全反映基本面价值前,外资往往不会轻易卖出。所以重视基本面研究、选择长线投资、然后耐心持有是外资的绩效业绩远高于普通中小投资者的重要原因。谈到此点,我想起此前我有篇文章里介绍国内众多公募基金每季度的前10大重仓股不断游走的情况,对此我只能给予叹息。

       如果市场因为突发性的非基本面因素造成剧烈震荡,外资往往在此时实施大量净买入的操作,比如两岸之间的政治因素就是影响台湾市场走势的主要非基本面因素,1995、1996年数度爆发的台海危机就曾引起台湾股市大幅震荡。非基本面因素引发市场震荡时外资选择大量买入,原因是外资的选股及买卖原则是以公司的基本面为主,但非基本面因素造成股价重挫时,这被外资认为是放心加码买进的大好时机。而市场事实也证明,当非基本面因素引发市场动荡后,在不利因素消除后的不长时期内,市场都会回到原有的基本面价值区间,所以“危机买入”策略是很多外资经常采取的投资操作原则,这与很多中小投资者经常采取的“危机卖出”行为形成强烈反差。

     (3)、QFII的买卖行为对市场运行趋势的领先作用

       总结下来,外资的超买、超卖情况对股价指数的走势、市场的运行趋势影响极大,大额超买往往会引发股价指数走高,大额超卖则大多会导致股价指数下行,尤其是市场因各种因素造成的危机引发市场剧烈震荡时,外资的超买、超卖情况更具领先指标意义。外资的超买、超卖会引发汇率波动,因为大额的超买及超卖会引发资金流动,当大额度的资金流动时往往会导致市场汇率出现波动,所以台湾市场有投资人根据外资超买、超卖及汇率变动情况来预测市场走势。这从前期(7、8月份)香港市场港元对美元的汇率维持异常的强势也可以看出端倪,因上海证券市场和香港联交所合作进行的“沪港通”即将实施,为此有大量热流资金涌进香港,此举导致香港外汇市场增加了对港元的需求,由此引发港元对美元的汇率维持少有的强势,这也是汇率的异常波动。外资的超买、超卖往往也是市场中各行业、及个股运行趋势的先行指标,这现象在A股市场上也同样存在。比如2013年初A股市场的银行股启动爆发性行情时,当银行股板块整体性暴涨后,此前一边倒看空银行股的国内机构、券商又开始一窝蜂的转为看好银行股的后期走势,并且大量资金在高位追买银行股,而此时外资在香港市场已经开始大量抛售中资银行H股,结果没多久A股市场的银行股就开始群体性暴跌。

   7、QFII的进入促进了台湾股市的金融创新

    随着QFII的大举介入,增加了市场对债券、金融期货等金融衍生品的需求,促进了金融创新并提高了市场流动性。在QFII进入前,台湾市场的交易工具主要是股票和债券。1988年台湾市场首次发行受益凭证后,金融衍生品市场才开始发展,但当时各类衍生品的发行量和成交规模甚微。但随着QFII制度的深入实施,大量境外投资机构开始涌入台湾股市,这样截止到1994年底,台湾受益凭证的成交额增长10倍有余。与此同时,其他金融衍生品也得到蓬勃发展,如1997年开始推出认股凭证、1998年开始推出存托凭证和TDRS等金融产品。到2000年底,各种金融衍生品的成交额已经占台湾市场成交总额的8%,并且促成各类衍生品的成交占比迅速提升,比如有数据统计结果表明:台湾市场各类衍生品的总成交量从1998年的27万张飙升至2011年的1.8亿张,增幅达到657倍,台指期权的成交量已经跻身全球股指期权合约交易量的前五名。

    8、QFII的介入使台湾市场的国际地位提升

    台湾市场实施QFII制度的初期,也即1991—1995年间,台湾市场与纽约、伦敦市场的相关性不大。但是到了1996—1999年间,由于台湾市场已经纳入MSCI新兴自由市场指数体系,台湾市场的走势开始与欧美成熟市场有明显的联动性。有数据测得台湾股市与纽约市场的相关系数达到0.682,与伦敦市场的相关系数达到0.785.这表明台湾股市已经越来越多的受到纽约和伦敦市场的影响,这也意味着台湾市场的国际化程度已经明显提升。

从QFII的操作理念看沪港通后A股市场演变格局发展趋势之二


………………………………………………后面部分,休息好后再续…………………………………………………………

第二节 实施QFII制度对韩国股市的影响

一、韩国证券市场QFII制度调整历程

二、韩国实施QFII政策后对市场走势的影响

三、韩国实施QFII制度后的市场效应

    1、QFII资金的持续流入使蓝筹股的市场地位更加突出

    2、QFII促进了韩国市场的国际化进程,但也加剧了外汇市场动荡

    3、实行QFII制度后市场投资者结构的变化

第三节、实施QFII制度对印度的影响

第四节、外资介入对新兴市场的负面影响

第四章、实施QFII对A股的实际影响

第五章、沪港通业务对A股市场的影响分析 

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