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段永平论-现金流量折现法

(2010-05-27 18:51:22)
标签:

估值

现金流量法

分类: 精品转载

博主:个人认为DCF的理论没问题,关键在运用,不能死抠公式,对假设背后基于事实的逻辑分析才是重点。

 

 

段永平论-现金流量折现法

 

http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E6%8A%98%E7%8E%B0%E6%B3%95

这个链接讲的比较详细,对非要用计算器来算公司价值的人来讲肯定会有帮助,我相信大家看完以后会头晕的。

在这里,我想举个极端的例子来说明一下用“未来现金流折现的思维方式”去毛估估公司内在价值的方法。

假设有家公司,比如叫“美国虎牙”。以下是所有的假设条件:

1.没有债务,以后也没有。(现在有净现金)

2.股票发行量永久不变。(其实由于option和回购的原因,一直在变)

3.每年有10亿美金现金流(正好=净利润)入账,并且每年都把入账的现金流派给股东。(现在现金流大过10亿但利润没有到,不分红)

4.拥有“日本虎牙”公司30%的股份。2020年后市值500亿美金。(也许更高,谁知道呢?在日本,虎牙可是比狗牙要流行啊)

5.拥有香港“一路发发”公司的股份30%。2020年后市值1000亿美金现金流量折现法 - 段永平 - 段永平的博客。(呵呵,CEO有这个信心,我也觉得有可能,但不确定)

6.拥有中国大陆未上市公司“阿拉奶奶”40%股份。该公司2015年上市,ipo价格是500亿美金,到2020年市值1500亿美金。(很可能)

7.2020年美国有家叫“相当硬”的公司以200亿美金的价格收购了“美国虎牙”的美国部分,同时把其他部分资产(3个上市公司)的股票

   直接分给所有“美国虎牙”的股东。(没人买也没关系,就为了计算方便。)

8.不考虑股东拿到分红及股票的税收问题。(怎么可能没税收?)

9.假设贴现率6%。(如果是4%或5%的话,差别还挺大的,谁没事算算?)

现在来算这颗“虎牙”可以值多少钱:

a。每年10亿的收入,共10年:10+10/1.06+10/(1.06的平方)+。。。+10/(1.06的9次方)=10+9.43+8.90+8.40+7.92+7.47+7.05+6.65+6.27+5.91=78.02亿美金.

b。“日本虎牙”的折现:500/(1.06的10次方)*30%=83.76亿美金。

c。“一路发发”的折现:1000/(1.06的10次方)*30%=167.52亿美金。

d。“阿拉奶奶”的折现:1500/(1.06的10次方)*40%=335.04亿美金。

e。“相当硬”的折现:200/(1.06的10次方)=111.68亿美金。

a+b+c+d+e=776.02亿美金。如果以上所有假设条件都成立的话,这就应该是这家公司的“内在价值”了。问题是事实上以上所有条件都

是假设,任何一个条件的改变都会改变这家公司的内在价值。这里只是说了10年,实际上评估一个公司如果能够用更长的时间去评估的话,

可能会更清楚些(但更难)。

对所有条件是否成立的理解或判断是很难的,按芒格的说法是不会比当一个“鸟类学家”(或者是“经济学家”)容易。

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特别说明的一点:如果一家公司拥有大量现金在手却一直不能增值的话,长期来讲这个现金是会贬值的。问题是如果这个现金用的不好的话,贬值更快现金流量折现法 - 段永平 - 段永平的博客

这个例子的缺陷是b、c、d用的都是市值,这会和内在价值有偏差的。

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以上所有数据都是为了方便计算而假设的,和任何真实公司无关。

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引申的结论:烟蒂型投资的回报可能要低于好的成长型公司。这号称是芒格对巴菲特的贡献。

另外:这个办法最好算的例子可能是房产。用未来现金流折现来计算现在
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   || ##■■■■■■■■■■〓   的价钱贵不贵。这里的未来现金流指的是(租金-费用)。不明白的想想房子。再不明白就回去看看《穷爸爸》,明白的就可以有机会当《富爸爸》了。

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