重大事件

事件：国务院总理温家宝12 日主持召开国务院常务会议。为落实中央关于扩大内需，促进经济平稳较快增长的决策部署，会议研究决定四项实施措施。一、核准审批固定资产投资项目。二、提高部分产品出口退税率，调整部分产品出口关税三、确定中央财政地震灾后恢复重建基金的具体安排方案。四、提出进一步加强支持林业生态恢复重建的政策措施。另外，山东风广东风省分别提出相应经扩大内需保增长经投资拉动计划；建设部副部长齐骥昨日透露，将加大保障性住房建设，计划三年投资9000 亿元；交经运输部风铁道部风能源部风部委经一批基础设施投资项目也将在明年陆续动工。
点评：
国泰君安
此次会议是之前扩大内需十项措施的具体化。财政政策是主要手段，主要思路是以投资拉动经济发展，用出口促进就业。但是我们观察到其中的固定资产投资建设以清洁能源为主，再配以灾后重建和林业恢复重建，在拉动经济的同时也在调整经济结构。随着最新的宏观数据披露，10 月份宏观经济差于9 月已成定局，经济增速下滑与失业问题显性化。我们认为后续措施还将不断出台，为了刺激出口，未来人民币不排除贬值的可能，年内还会有1-2 次降息，财政政策也将继续出台。该政策使我们对宏观经济的增长更有信心，但投资从审批通过到实施一般有数月的滞后，因此短期难以见效，而且已经在市场的预期之中，因此对大盘有一定提振作用，但非常有限。我们认为未来将是货币政策决定市场大方向，财政政策决定投资热点，而经济结构调整的成败决定长期宏观经济走势。因此更应关注相应的受益板块：出口占比较高的机电行业和纺织、受益于投资拉动的工程机械、核电工程以及被取消出口关税的钢铁、化工行业。

申银万国
国务院常务会议11月12日核准总投资955亿元的广东阳江核电工程和浙江秦山核电厂扩建工程。同时，发改委网站公布，年内将有一批能源基础设施项目开工建设，包括福建福清、浙江方家山、广东阳江共10台百万千瓦核电站。我们认为，核电项目成为首次核准的刺激内需项目，对电力设备行业构成利好。此次核准预示着该二项工程将有望提速，核电系列项目有望加快投资。同时，也从政策导向上确认核电项目属于受国家支持的重点项目。
我们估算，市场占有率情况为：（1）核电汽轮机，东方电气占到40%左右，上海电气和哈动力各占30%左右。（2）压力壳，一重占50%左右，上海电气和东方电气各占25%左右。（3）核岛核岛堆内构件，上海电气下属第一机床厂占100%。（4）核岛蒸发器，上海电气和东方电气各占50%。具体受益的上市公司为东方电气、上海电气、海陆重工和奥特迅。其中，（1）东方电气在核岛、常规岛的技术及供货业绩方面均领先国内。 1997年即分包制造岭澳一期汽轮发电机组，2005年又在百万千瓦级半转速核电机组核岛、常规岛方面实现突破，获取岭澳二期主机供货合同。2008年2月，东方电气一举取得台山项目三代核电EPR堆型2*1750MW核电机组供货合同。并承担部分方家山和福清项目供货任务。我们测算，台山项目合同总金额约100亿，福清和方家山项目共50亿，目前东方电气在手订单超过300亿。（2）上海电气承担了秦山二期2*65万千瓦扩建项目核岛主设备、堆内构件及汽轮机项目，合同金额超过35亿，其中核岛部分超过15亿，目前上海电气已中标部分方家山项目和红沿河项目。（3）海陆重工为上海电气下属第一机床厂生产堆内吊篮粗坯，单位百万千瓦订单价值约500万。（4）奥特迅在中广核的推动下，已获得核电级电源操作系统的技术认证，暂未获取订单，估计单位百万千瓦订单价值约1500万。
估值方面：（1）我们调高对东方电气09、10年的盈利预测至1.80元和2.56元，以反映核电部分对盈利的贡献，对应的09PE、10PE分别为10倍和7.4倍。我们认为，目前股价已反映对火电增速悲观的预期，但尚未充分反映对核电加速投资的因素，因此调高评级由中性至增持。（2）上海电气增发A股的发行价为4.78元，预计08、09EPS均为0.24元，发行价相当于09PE 20倍，比较东方电气明显高估，建议持有上电股份的投资者行使现金选择权。以28.05元的价格将股份卖给第三方，等待更好的增持时机。（3）对海陆重工和奥特迅而言，核电建设加速的刺激政策构成催化剂，目前估值具有一定吸引力，建议增持。

长城证券
从市场影响看，十项措施和4 万亿经投资有助于避免固定资产投资和GDP 增经大幅下滑经局面，但并不能改通09 年宏观经济处于下行周期风企业业绩增经明显下风经现实，从这个意义上，熊市并未通束。但是上述政策有助于改通前期投资者对于宏观经济与业绩经过度悲观经期，在某种程度上是对10 月份市场经期与行情走势经"纠偏"，从而为市场反弹创造了条件。从11 月份经市场环境看，相比10 月份经3 季度业绩风风释放风全球和中国经济经期不断下调经悲观氛围而言，11 月份负面消息相对较少，而刺激经济相关政策经不断出台则风反复给市场带来兴奋点。A 股指数重上1800 点后，展开强势把把整理，市场人气逐步恢复。我们判断，近期市场虽风有反复，但风将保持温和反弹经向上趋势。

市场策略

中金公司
近期政策出得比较频繁，如明年的增值税转型、积极的财政政策（主要集中在民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等方面的投资）以及适度宽松的货币政策。近期的投资可围绕两个主题：一是基础设施建设；二是房地产。
对于基础设施建设而言，铁道部发展计划司司长杨忠民表示，2008年铁路基本建设投资计划完成3000亿远，针对目前拉动内需新形势，争取超额完成基本建设投资500亿元；经过初步测算，2009年，铁道部将安排铁路建设投资6000亿元，将会创造600万个就业岗位，需要钢铁2000万吨，水泥1.2亿吨，估计对GDP的拉动可以达到1.5个百分点；二交通运输规划司副司长李兴华表示，预计2008年交通固定资产投资总量将在8000亿元左右；同时，灾拉动内需措施的推动下，将力争明后两年交通固定资产投资规模年均达到1万亿元的水平。铁道部释放的最新投资规划仍远超过我们研究员和市场的预期，在新的铁路建设及公路港口建设规划下，A股的两家基建公司盈利预测上调的可能性加大。此外，除了铁路建设，机车车辆的采购量有望上升，我们不妨关注因此带来的相关投资机会。
而对于房地产，地产行业对降息比较敏感，前日公布的CPI数据显示，CPI环比已开始下降，经济逐步往通缩方向发展，中国如果不大幅减息也会小幅快跑，增加减息频率。利息的下降一定程度上降低了购房成本，提高购房者购房意愿，但目前房价未下跌，因此要关注房价的变化。目前，外需靠不住，自身内需（主要为房地产）能否释放需重点关注。
虽然财政政策的效用比货币政策强，但仍存在一定的时滞，目前的财政刺激政策难以扭转明年一季度经济形势，投资或要在明年下半年才能见效。对于股市而言，目前的矛盾是，和历史水平或和目前海外市场比，A股的估值水平仍不低，而在这个时点政策就出来，A股要真正跌透可能要等到明年一季度，由于政策预期可能引发的反弹之下轻仓的投资者可以适当参与，但要控制仓位，未来一两周政策预期引发的反弹仍可能发生，但并不是已经见底的表现，经济数据仍会对走势起主导作用。
此外，昨日国务院的常务会议决定在今年下半年两次调高出口退税率的基础上，自2008年12月1日起，进一步提高部分劳动密集型产品、机电产品和其他受影响较大产品的出口退税率。这次调整总共涉及3770项产品，约占全部出口产品的27.9％。进一步提高出口退税率的措施旨在增强国内相关出口产品的竞争力，我们也提示由此带来的交易性机会。


行业投资策略

一致性看好的行业：消费与服务行业，如医药、电子通讯、传媒、食品饮料、零售、金融服务业、旅游等；
一致性看好的投资主题：医改受益的医药、新能源、铁路和交通基础设施相干产业；
分歧较大的行业：地产、煤炭、建材、钢铁；
一致看空的行业：有色、航空、航运等强周期性行业以及纺织服装等出口依存度高的行业。

煤炭行业：
国泰君安
11 月10 日召开的国务院常务会议决定，自2009 年1 月1 日起，在全国所有地区、所有行业推行增值税转型改革。主要内容是：允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，同时，取消进口设备免征增值税和外商投资企业采购国产设备增值税退税政策，将小规模纳税人的增值税征收率统一调低至3%，将矿产品增值税税率恢复到17%。
增值税改革表明税改按部就班开展。08 年初全国财政会议上财政部长谢旭人表示，增值税转型改革试点和资源税改革等将成为09 年中国深化财税改革的重点领域，目前煤炭供需格局已经逆转，消除了征税对推高价格的忧虑，但又走向另一个极端：急转而下的行业供需格局使煤炭行业的承受力大打折扣，尽管资源税改革是必然，但推出时机仍存悬念。
矿产品增值税率提高4 个百分点对煤炭上市公司短期负面影响较大。尽管增值税是价外税，表面看来并不影响利润表各项目，但在当前的供需格局下，煤炭企业对增值税率的提高难以通过价格转嫁，挤压自身利润的可能性较大。根据我们的测算，不考虑其他因素的变化，增值税率上调影响吨煤收入15-20 元左右，对纯煤炭业务公司EPS 的影响幅度为15%-20%，对非煤业务比重较大的公司影响幅度在10%左右。这对2009 年面临煤价和业绩下滑的煤炭公司可谓雪上加霜。新购设备抵扣增值税正面效应很小。首先，从2008 年前三季度新增固定资产投资来看，对多数公司盈利影响很小；其次，2007 年7 月1 日起，中部地区26 个工业城市已经试行，对西山煤电、大同煤业、国阳新能、潞安环能、国投新集、郑州煤电、平煤股份等已实施的公司，抵扣效应的边际贡献不大。
2009 年行业景气快速下滑期，风险仍有待完全释放，我们预计焦煤类公司2009 年业绩将有30%左右的下滑，动力煤公司根据2008 年合同价调整情况和合同煤占比不同而分化较大，中国神华、中煤能源业绩稳定性较强，我们维持对行业的中性评级，建议自下而上选择"过冬"公司，维持对中国神华、西山煤电和盘江股份谨慎推荐评级。

电子元器件行业：
安信证券
全球第三季度主要电子消费品需求增速回落，其中手机出货量环比下降了0.4%，同比增长了3.2%，增速大幅回落，三季度的旺季特征荡然无存。尽管受低价笔记本的带动，PC增长仍保持了15.8%的增速，但出货量的增加主要是低价笔记本电脑高速增长所致，因此对主要PC厂商而言，收入及利润的增长要远低于出货量的增长。
根据SIA的最新统计，1-9月全球半导体销售额同比增长4%，但从月度来看，从8月份开始，增速出现急剧回落，9月份增速已经由6月份的8%迅速回落到1.6%，产业开始感受到全球金融危机带来的影响，在短期内将面临极度不确定性。相比半导体销售额增速的放缓，更令人担心的是半导体企业资本支出的大幅减少。9月份北美半导体设备BB值已经降至0.78，为近年来的最低水平，并且订单额和出货值都呈绝对减少态势。市场研究公司Gartner近日预测2008年半导体产业资本支出将减少25.7％，2009年将减少12.8％。
金融危机的影响已经扩散至实体经济部门，并进而对消费者信心产生影响，导致了终端需求呈现走弱态势，这在三季度表现的特别明显。受此影响，全球多数电子IT企业三季度业绩下滑甚至出现亏损，仅有部分企业凭借市场份额的快速提升而获得不俗的增长。受全球金融危机影响，消费电子需求预期下降，影响到了我国电子元器件行业。1-9月份，尽管我国电子元件进出口贸易总额仍保持稳定增长，但增长趋势已经放缓。三季度电子IT类上市公司业绩相比上半年多数都出现了增速的大幅回落，在我们选取的65家公司中，净利润增速提高的仅有8家公司，而业绩同比出现下滑的公司有27家，比中报23家增加了4家。从上市公司的毛利率来看，多数公司三季度毛利率与上半年相比基本保持稳定，我们认为这主要是由于三季度人民币汇率保持了稳定，而原材料价格也出现回落，这在一定程度上抵消了下游需求减弱、产品价格下降对毛利率下滑的不利影响。毛利率的稳定也表明上市公司业绩增速放缓甚至下滑更主要的原因来自于需求减弱带来的收入增速放缓。
未来2-3个季度电子IT公司将面临更为困难的局面，尽管不会出现2001年那样急剧的下滑，但终端电子产品需求走弱的趋势是比较明确的。在此背景下，寻找一些弱周期性、需求相对刚性的投资标的更不容易出现因业绩的低于预期而带来的下跌风险。而在企业和个人消费者需求下降的时候，弱周期性的产品更多的来自那些面向公共需求和安全需求的产品，大华股份、大立科技、卫士通、远望谷等公司产品符合这一特征。
行业的困难期往往是扩大市场份额、抢占行业主导权的最佳时机。并且对于电子IT公司而言，我们认为决定投资价值的往往并非行业成长的稳定性，而是具有爆发性增长远景加上相对稳定增长带来的投资信心的稳固。因此，我们认为那些具有光明前景且行业进入壁垒相对比较高的公司应该是值得重点配置的品种，我们认为大立科技、歌尔升学、青岛软控、科大讯飞、大族激光是属于这类公司，拓邦电子如能在高效电机领域取得突破，也有望进入这一行列。

食品饮料行业：
国泰君安
1-9 月食品饮料行业的收入和净利润增速略有下降。今年1-9 月食品饮料行业收入的加权平均增长率从去年同期的20.24%下降到14.98%，净利润加权平均增长率从42.86%下降到31.91%。其中我们重点关注的公司作为行业龙头企业抗风险能力略强，收入和利润增速基本与去年同期持平。原材料价格略降、行业和重点公司的毛利率基本保持稳定。下半年以来食品饮料企业的原材料包括大麦、猪肉等农产品的价格停止了前期大幅上涨的趋势逐步开始回落，企业的成本压力得到一定的缓解。1-9 月食品饮料行业及重点公司的平均毛利率与今年中期基本持平，高于去年同期。其中贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒和燕京啤酒的毛利率实现了小幅的回升。
公司宣传销售费用投入增加，销售费用率上升。为应对经济减速可能带来的消费下降，白酒企业除了贵州茅台外，1-9 月销售费用率较今年中期都略有上升，同比也上升。9 月爆发的三鹿问题奶粉事件使消费者对国内食品的卫生安全问题产生质疑影响了部分公司产品的销售，为减轻这一影响，公司加强宣传投入，三全食品和伊利乳业的销售费用率提升最为明显。
白酒企业经营性现金流入较为充裕但增速下降，啤酒企业三季度投资性现金流出减少。贵州茅台仍供不应求，其经营性现金流持续增长，而泸州老窖和五粮液经营性现金流入增速与去年同期相比有所下降。由于预期市场增长可能减缓，啤酒企业三季度单季度的新建项目投入减缓，投资性现金流出减少，其中燕京啤酒7-9 月的投资活动现金流出量为0.93 亿元，仅为上半年9.2 亿元现金流出量的1/10。
受美国金融危机，国内经济减速和三鹿问题奶粉事件影响，9-10 月食品饮料的行业指数随着大盘下跌，行业的估值水平进一步下降。重点公司盈利预测和投资建议：由于经济形势的变化影响公司业绩增速，我们调低了部分重点关注公司的盈利预测。但由于股价的大幅下跌，大部分重点公司2008 年的PE 已降到30 倍以下，2009 年的PE 已降到20 倍以下。相对与其他行业来说，经济减速对食品饮料类企业的影响也是较小的，预计明年大部分公司业绩还能略有增长，尤其是大众消费品受到经济波动影响更小。我们仍维持行业增持的投资评级，保持对青岛啤酒、贵州茅台、双汇发展、泸州老窖的推荐。

铁路设备行业：
中信建投
国务院批复决定加大铁路投资，资金达到2 万亿元，并非是现在投入的金额，也不是在以前投资基础上追加的投资金额，而是自2004 年1 月至今已经批复的铁路项目投资总规模，相关项目基本上都是《中长期铁路网规划》和《铁路"十一五"规划》中的项目。近来批复速度明显加快，或将超额完成1.5 万亿的投资计划近一个月来的铁路开工项目明显增多，加快了项目的投资进度，开工项目的投资额度达到4312 亿元。尽管十一五的前两年投资进度落后于计划，但由于今年以来的投资步伐加快，预计十一五期间超额完成1.5 万亿的投资额度的可能性很大。
我们预计2008 年~2010 年将有年均4000 亿元的投资额度，其中2008 年3900 亿（基本建设3300 亿，机车车辆购置600 亿），2009年4200 亿（基本建设3500 亿，机车车辆购置700 亿），2010 年4000 亿元左右（基本建设3250 亿，机车车辆购置750 亿）。铁路投资带来行业景气铁路建设周期较长，一般要经历土建、铺轨、车辆购置和投入运营4 个阶段。目前部分铁路客运专线已经完工，进入车辆购置阶段；近期开工和在建的项目则处于土建或铺轨阶段；预计未来还有很多项目相继开工。行业内的路下企业和路上企业均会受益。伴随着铁路投资的迅速提高和铁路营运里程的快速增加，铁路客运将进入高速时代，铁路货运将重载潮流不可逆转，铁路配件更迭批量进行，整个铁路设备行业将出现景气局面。未来三年机车车辆购置费平均每年投资706 亿，行业面临着巨大发展机遇，国内铁路设备拥有量亟待扩张。预计到2010 年机车、客车、货车的保有量将分别达到1.9 万辆、4.5 万辆和70 万辆，在"十一五"期间，新增大功率机车、动车组和高速重载货车分别为1421 台、675 组、152000 辆。未来三年行业的收入增速仍可保持在25~30%左右。
维持对行业的增持评级。受益子行业及上市公司我们认为，铁路投资的加快主要让两类公司受益：第一，由于当前建设的重点是高铁线路，所以和高铁建设相关的上市公司将首先受益于铁路大投资。主要包括生产铁路桥梁支座的时代新材和生产铁路紧固件的晋亿实业，以及生产有可能用在高铁上的空心轴的晋西车轴。第二，一批高铁建设竣工或接近尾声，动车组招标在即，生产动车组的公司也将受益。相关公司主要是中国南车。近一段时间以来，受2 万亿投资消息的影响，板块涨幅明显，估值水平明显高于A 股平均市盈率。但是我们看好铁路建设带来的行业景气，认为行业具有确定性增长，风险较小。

电力设备行业：
中金公司
我们近期调研了中国风电设备的代表性企业，包括金风科技（整机）、东方电气（整机）、中国传动（齿轮箱）、天马股份（轴承）和国电南瑞（风电控制）。我们发现：管理层对下游需求保持乐观。各企业没有感觉到金融危机和经济下滑对需求的明显影响，反而预计增值税转型和保增长政策将进一步刺激需求。有企业认为发改委将会把2020 年风电总装机规划由3000 万千瓦调高至1 亿千瓦。
零部件价格下跌趋势渐显。随着原材料价格的回落，整机企业已经感觉到议价能力的增强，准备对非紧俏零部件开始以压价为目的的谈判。最短缺零部件-轴承稳步扩产。天马股份风电偏航变桨轴承产能将由目前的500-600 套/月大幅提升至明年1 季度末的800-1000 套/月。SKF 的直驱风机轴承产能亦稳健扩张。整机环节集中度将继续提升。零部件供应商产能有限，主要供应给其心目中能成为行业前5 名的整机企业。下游客户担心中小整机企业的赔偿和维修能力，主要向大型企业采购。
重配风电设备行业。制约行业发展的风险点有1）下游客户现金流偏紧，但由于风电业务回报率高于火电，我们认为风电设备企业将得到客户的优先偿付；2）CDM 价格下滑，但即使没有CDM 收入，典型风电场仍可提供8-10%的内部回报率；3）一些海外风电场开发商退出市场，但不是国内需求主力。我们认为这些风险点不会从实质上影响风电行业的良好发展前景。
金风科技（推荐）是行业中的首选。三峡总公司成为第一大股东，将为公司销售提供强劲推力。08 年兆瓦级小批量供货运行中解决了稳定性问题，09 年质量风险大大下降。09 年足量的轴承订单和手持产品订单增加了收入的确定性。不过12 月底大量低成本小非解禁是股价走势的一个不确定因素。

电气设备行业：
申银万国
发改委网站11月12日公布，年内将安排财政资金40亿支持农村电网和城市电网改造。我们认为，这是十项举措的推出后明确加大对城市配网和农网建设投资力度的具体举措。我们维持11月10日的初步估算，即：08-09年电网投资将在原7500亿投资的基础上增加投资额486亿-508亿。具体受益的上市公司依次是置信电气、思源电气、国电南瑞、奥特迅、平高电气、国电南自和许继电气。其中国电南瑞是上市公司中唯一规模化进入农电自动化领域的公司，将受农网投资加大明显受益。置信电气的非晶合金变压器在江苏、福建、山东和山西的合作省份城市配网改造中将获一席之地，但我们对农电投资对非晶变压器的推动作用仍持谨慎态度。思源电气和平高电气252KV、126KV及以下高压开关市场扩大将有利于产能进一步释放。奥特迅的交直流一体化电源产品将同时受益于农村变电站改造和城市配网改造。国电南自、许继电气和国电南瑞在低电压等级城市配网继电保护产品方面也将受益。
　　估值方面，我们的推荐次序依次是置信电气、奥特迅和思源电气，并建议关注其他电网类上市公司交易性投资机会。

造纸行业：
国信证券
纸业正运行于自身与经济两个下降周期的叠加环境随着今年中期之后多纸种开始出现供过于求，造纸行业整体景气开始下降。与此同时，国内经济增速的下滑开始显著地影响纸业的需求端，令行业雪上加霜，产品库存上升、纸价下跌、毛利率下降等转瞬发生。由于经济下滑预期仍在加强，纸品消费与经济增长的强相关令纸业未来盈利预期仍将下降，各类提振经济的政策措施短期内难以改变这种趋势。
预计四季度重点公司盈利环比仍将下降四成延续三季度趋势，四季度行业盈利环比仍将下滑，我们重点关注的公司盈利总和预期为3.94 亿元，较三季度的6.61 亿元再次下滑40%，各公司的下降幅度介于26~45%之间。同时，我们预期这种趋势在2009 年仍将延续。
年末重点关注林业环节，维持行业及公司评级木材价格至今坚挺令我们对明年初俄罗斯大幅提高原木出口关税对价格形成进一步支持、甚至带来价格上涨有所期待，这种机会属于一体化公司。我们维持行业"中性"的投资评级；维持岳阳纸业"未评级"的投资评级；维持晨鸣纸业、华泰股份、太阳纸业、博汇纸业、景兴纸业和银鸽投资"中性"的投资评级。

房地产行业：
中金公司
住房和城乡建设部副部长齐骥昨日接受采访时说，计划用三年时间，总投资9000亿元人民币通过廉租住房的方式解决城镇747万户低收入住房困难家庭的住房问题，其中287万户通过实物配租的方式解决，460万户通过货币补贴的方式解决；同时，根据各地经济适用房建设规划，今后三年，全国还将建设400万套经济适用房，并将进行国有林业、煤矿、农垦职工的棚户区危旧房改造，大约解决220万户的住房问题。中央财政将给予一定的转移支付，但主要还是依靠地方政府、住房困难户本人以及所在单位等几方面的共同出资。
我们认为这是建设部配合国务院四万亿投资拉动经济的响应，该政策出台会促进内需的拉动、改善房地产行业供给结构、促进商品房市场长期稳定发展，但短期内对商品房市场影响是负面的，房地产行业的调整周期将相应的拉长： 
1、 该政策是补课，有利于维持社会公平，拉低住房价格，促进房地产行业长期稳定发展；保障性住房是政府早就该做的工作，自从98年货币化分房以来，过去十年该政策缺失；从该政策的出发点来看，基本上与07年以来国家房地产行业政策导向一致，即10%廉租房加上20%经济适用房加上30%的中低价中小户型商品房，按照这个比例，廉租房超过计划，经济适用房符合计划。廉租房支出超预期：9000亿重点用于747万户低收入家庭住房和220万户棚户区改造家庭，以货币补贴为主（60%货币补贴，40%实物分配），所以对拉动租房市场需求有帮助； 而另外287万套的廉租房需要通过建设或购买来实现；经济适用房符合预期：而400万套经济适用房约占到商品房年销售套数不到20%（07年约500万套），基本上是按照20%的标准来做的，没有过多的超出预期。另外随着商品房市场的低迷，限价房供应出现萎缩，所以尽管经济适用房规模超出很多城市的计划，但加上限价房并没有明显的增加。
2、短期对商品房市场带来负面冲击，但冲击有限：市场对9000亿投入的解读将在短期内进一步下降购房预期，市场普遍观点将是对商品房市场需求带来挤压，而在房地产行业下降周期中，购房预期是关键，所以我们认为短期负面影响是存在的；但正如以往分析的，经济适用房与商品房是对应不同的市场需求，对商品房市场冲击有限，中长期来看，合理的市场结构有利于消化房地产泡沫促进商品房市场的健康发展。
3、政策执行是关键：按照建设部的说法，中央政策给与一定的转移支付，投资的主体还是地方政府，这与其它政策一样，政策的效果取决于地方政府的资金情况，而在土地相对紧缺的情况下，依赖土地财政使得地方政府执行改政策将打折扣，我们认为政策执行将是最大的挑战。
4、维持房地产股票建议不变：我们认为房地产行业下降周期不会随着政策的变化而改变，行业最差阶段还没有到来，地产板块难以出现反转，我们重点推荐的龙头地产公司受行业调整影响相对较小，而行业集中度的提高会使这些公司受益，所以A股可以逢低吸纳龙头地产公司，H股估值已经偏高，建议获利了结，可以关注P/B在0.5倍以下的公司。


权证市场

渤海证券
从权证估值指标来看，中远、国安、葛洲、马钢这几支权证的估值水平都较前一交易日有所下降，中兴、青啤、国电等权证估值则略有上升。若是较周一暴涨前比较，葛洲、中远、国安、江铜、宝钢这几支权证估值都有下降。虽然周边市场表现不佳，但周三A股市场小幅上涨，权证市场表现也相对活跃，在经历前日的大跌调整之后，部分估值回落较多的品种如中远、武钢、葛洲等权证在正股的带动下大幅上涨。此外青啤、国电等本来就具备一定估值优势的权证品种在正股表现一般的情况下也被推高。虽然成交有所萎缩，但权证市场的整体氛围仍显得较为活跃。国务院于周三提出扩大内需的四项实施措施也将对A股整体市场环境继续形成支撑。 
三支末日轮中，钢钒GFC1上涨4.33%，而钢钒正股继续下跌，正股的首次现金选择权持有期收益率升至4.24%，从正股以及权证走向来看，市场预期继续朝着有利于权证的方向发展，对钢钒权证的博弈也愈演愈烈，其风险仍然较大；马钢CWB1微跌2.78%，仅余两个交易日，最后两日的波动风险极大；日照CWB1上涨6.81%，权证毫无价值，投机性仍强。 
行权提示：钢钒GFC1当前价格4.045元对应的正股行权成本为6.61元，将于11月28日开始行权，最后交易日为2008年12月4日；马钢CWB1当前0.804元，对应的正股行权成本为4.064元，最后一个交易日为2008年11月14日，于11月17-28日行权，目前内在价值0.64元，理论价值0.677元；日照CWB1最后一个交易日为2008年11月18日，将于11月19日至12月2日行权，目前内在价值为零，理论价值也基本为零。

基金市场

江南证券
CPI继续下行，预计4季度CPI落在3.2%水平以下；假设09年价格维持现有水平、则翘尾因素下09年的CPI将出现负增长。我们认为在CPI继续下降、09年极可能出现通缩的情况下，我国央行有动力逐渐把一年期定存利率到09年中降到2%左右；所以可以断言我国的债券市场在09年上半年如此大的降息空间下仍将有一波大行情。债券型基金在债券牛市行情中获得较好收益率，经过对3季度数据的统计分析，我们概括出高收益率的债券型基金的共性为：一是债券投资比例偏高、在债券牛市时适时进行了放大投资；二是股票投资比例占比非常少。未来投资建议：未来大幅降息下，债券牛市仍将继续，我们在债券报告中对债券券种的投资优势进行了对比，得出未来金融债、企债具备投资优势，故我们根据基金券种投资偏好挑选出以下基金作为重点关注对象：工银瑞信增强收益A、博时稳定价值债券B、工银瑞信信用添利A、鹏华丰收、益民多利债券等股票投资占比非常少、且重点投资金融债和企业债的基金。

债券市场

光大证券
受央行下调存贷款基准利率影响，上周以Shibor 与银行间质押式回购利率为代表的货币市场短期利率继续回落。考虑到央行下调存款基准利率的后续影响以及商业银行10 月份首次出现净融出资金现象，我们预计下周以及未来一段期间货币市场利率应该呈趋势性回落。上周一级市场上，央票发行利率大幅回落，长期金融债遭机构疯狂认购。受央行下调货币政策利率影响，除5 年期企业债收益率略有上涨之外，上周银行间二级市场收益率曲线均出现明显的回落。上周除深圳企业债券指数下跌0.12%外，所有交易所指数与主要中债财富指数继续全面上涨。其中上证债券指数中，上证企债指数领涨0.23%；主要中债财富指数中，长期债券财富指数继续领涨，飙涨1.11%。在上周主要中债财富指数中，固定利率债券指数表现继续好于浮动利率债券指数，长期债券指数表现继续好于中短期债券指数，国债、金融债和企业债指数表现继续好于央票和短融指数。
我们认为此前下调存贷款基准利率对债市的长端收益率的回调可能起到一定的阻碍，但从美国乃至全球债券市场的表现来看，债市在未来一段时间其调整依然是主旋律（尤其是信用债），但由于本次下调存贷款基准利率已经缓解了部分长债的回调压力，长端收益率再次回调的幅度会有限，建议逐渐加仓长债，但我们认为年内央行再次降息应该是加仓长债最保险的时间点。我们基本上维持这一判断，但通过对国内经济的跟踪分析以及对外围市场的重新审视，我们预期本轮央行的降息周期可能会在9 次左右（以存款为利，每次降息27 个基点，对应的存款利率为1.71%，之前我们预计本轮央行降息周期可能在7 次左右，对应的存款利率为2.25%），因此我们建议机构加大7 年期及以上券种的配置，对于券种的配置，我们维持之前的判断，即建议规避评级较低的信用债，尤其是无担保信用债。