最近股市的情绪空前悲观，在今年3月本专栏《在熊市里要讲的故事》一文中，我讲了一个故事：一位朋友在2005年10月以4块钱左右的价格买入宝钢，后来获得5倍收益。他的成功之处在于他的超额收益来自于对安全边际的最充分考虑。几天前，他又来和我探讨，在当下股市暴跌后是否又出现了类似2005年的机会。

他做了一个简单的模型粗略模拟“买入并永远持有”这个价值投资概念背后隐含着怎样的对股价安全边际的要求。通过对上市公司业绩做一些假设，大致计算出了“买入并永远持有”可以获得怎样的回报率。其模型逻辑是：市价买入股权所能带来的长期回报可以通过——市价/净资产比、净资产回报率和业务盈利增长进行计算。模型假设：

1. 公司当年（2007年）净资产回报率15% 公司当年净资产100元，盈利15元；
2. 全部盈利投入公司作股本进行再生产；
3. 投资期限为25年  ；
4. 到第25年股票按照净资产价格卖出（不想采用更激进的假设，因为这个计算的目的是了解最差情况）；
5. 假设市盈率25倍，即股价为375元，相应的市净率就是3.75倍，这与目前市场情况比较接近 ；
6. 假设业务盈利增长保持8% ，得到净资产长期回报率在10%水平，与目前国内公司的实际水平相当（11.8%）。

模型得出的结论是：按照上述假设条件，投资的长期回报率（年化复利增长）为5%。如果预期回报率设在8%，那么就要求当前股市市盈率在12倍，市净率在1.8倍。这与目前国际市场的水平是接近的。而在2005年的低点，当时的市净率是1.7倍（市盈率16倍）。

当然，依据当下很多的分析，这个5％的回报率也是不安全的，因为目前股市最大的看空因素是一系列紧缩政策带来的上市公司业绩下降预期，大多数观点认为，一旦业绩增长拐点出现，25倍的市盈率依然难保。那我们看看在市场中还有没有更安全的投资？在2800点的市场中，已经出现一批15倍以下静态市盈率的股票，用最坏的情况假设，紧缩政策导致公司利润零增长，并假设公司保持04年以来的年均分红水平，会是什么结果？我选择了两家04年以来每年现金分红的公司进行演算：

中集集团27日收盘10.84元，静态市盈率9.11倍，04年至今年均分红水平每股0.45元；福建高速27日收盘价5.98元，静态市盈率14.24倍，04年至今年均分红水平每股0.3元。两支股票如果按现在价格买入的回报率分别为4.17％和5.02％，在一年期银行存款利率水平附近。

在负利率、楼市调整、国内金价年初以来涨幅不足1％、艺术品市场跳水的投资环境下，能不能在15倍以下市盈率的股票中找到安全的避风港，还是值得一试。何况，宏观调控的目的短期是控制物价和投资，降低经济增速，长期还是为了保持经济持续稳定的增长，在这个阶段，寻找出一批受宏观调控和物价影响较小，业绩稳定的公司，还是有可能的。

巴老有一句名言：“成功的投资生涯不需要杰出的智商、非比寻常的经济眼光或内线消息，所需要的只是作决策的健全知识架构以及有能力避免被情绪破坏该架构。你必须将情绪纳入纪律之中。”

安全边际在逐渐显现，这种时候纪律可以战胜情绪。