1固定资产投资旺盛，下游需求充分

    1.1设备工具投资在固定资产投资中比例保持稳定

    机床作为工业的基础，行业发展与固定资产投资增速息息相关。机床的下游需求主要可以分为包括通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业等。

　　2008年前四个月，固定资产投资未见明显下降，增速维持在20%以上。设备工器具购置在固定资产投资中的比例保持在20%左右，并长期保持稳定。2008年前四个月设备工器具购置保持增长，同比增长23.4%，占固定资产投资比例20.5%。

    机床下游主要子行业固定资产投资增速仍保持在高位，没有明显下滑趋势。交通运输设备和电器机械器材2008Q1的增速明显加快，分别达到48%和45%，高于07年同期的31.4%和38.9%。通用设备和专用设备第一季度增速比07年同期略有放缓，但也保持在高位。2008年前四个月累计固定资产投资增速也继续加快，除了通用设备之外，其余三个子行业增速均高于07年同期。

　　虽然2008年国家的固定资产投资政策压力较大，但从目前情况来看，固定资产投资增速依旧保持高位。宏观调控的作用在于限制了固定资产投资继续加快增长，可以认为将2008年增速控制在2007年水平将是调控的合理目标。2008年针对节能减排对高耗能，高污染和资源密集型产业加强限制，但在重大项目建设，地方投资的带动下，固定资产投资规模和增长仍会保持较高水平。

　　中央若干重大项目在2008年陆续开工建设，包括京沪高铁、西气东输二线工程，以及第三代核电站等是其中的典型项目，都将拉动机床的需求。

　　从固定资产投资资金来源来看，自筹资金、自有资金和其他资金三项占总总来源的接近80%，信贷紧缩、发行股票限制、外资等方面的限制对固定资产投资的影响能力有限。

    2高端数控机床的进口替代成为新的增长点

    2.1中国机床消费和进口世界第一，自给率尚待提高

    中国已处于世界机床第一大消费市场，也是最大的进口国，机床生产量世界排名第三。但截至2006年底，中国国产机床产值自给率仅44.8%，数控机床产值自给率仅为30%，中国机床市场还存在较大的缺口，尤其是大量高端数控机床需要进口。中国机床产业存在非常大的进口替代潜力。

　　2.2机床进口量大，数控机床逆差大

    从近几年年的进出口数据来看，中国机床进出口形势有以下特点：

　　进口机床金额较大，以数控机床为主。2006年进口机床总计292.4亿美元。

    同年国内机床制造业完成销售收入总计1586.13亿元人民币。进口机床规模与国产规模类似，国产自供率相当低。进口机床中74%为数控机床。合计106.33亿美元。进口数控机床的增长速度要高于全部机床的增长速度。

　　出口机床金额较小，以普通机床为主。2006年中国出口机床38.18亿美元。占国内销售额的19%。出口中数控机床占28%。出口各种数控机床均价远低于进口产品，价格仅相当于进口产品的不足1/4。

　　出口数量较小，但增长速度高于进口。中国机床出口尽管比例不高，总金额也较小，但增长速度远高于进口产品增速。2006年总计出口机床增长接近30%，远高于进口量的11.75%的增速。出口产品中，数控机床增速高于全部出口产品增速。数控金属加工机床出口同比增长63.14%，数控金属切削机床出口同比增长61.58%。数控成形机床出口同比增长69.55%。

　　2.3数控机床内需旺盛，出口开始启动

    从以上分析可以得出中国国内机床需求和供给的特征：

　　需求：对数控机床的需求增速高于普通机床的需求。尤其是高端数控机床，仍需要大量进口。国内对数控机床的需求非常旺盛。

　　供给：数控机床的产量远不能满足国内需求，以低端为主。数控机床出口也以低端为主，但已经逐渐显现出中国产数控机床在性价比上的巨大优势，出口开始提速。

　　2008年第一季度的数据同样验证了以上特征。中国海关统计数据显示，2008年第一季度我国金属加工机床出口4.65亿美元，比上年同期增长38.15%；进口16.23亿美元，比上年同期增长8.20%。其中，数控卧式车床出口数量2,213台，同比增长87.86%，出口金额0.43亿美元，同比增长64.67%；进口方面，立式加工中心进口2,725台，比上年同期增长14.88%，进口金额2.01亿美元，增长11.76%；卧式加工中心进口501台，比上年同期增长26.84%，进口金额1.90亿美元，增长32.82%；数控卧式车床进口1,075台，比上年同期减少3.85%，进口金额0.97亿美元，增长23.76%。

　　然而进口机床的增幅在回落，甚至出现略微负增长，这表明了国产机床的自给率在不断提高，进口替代效应在逐渐显现。

　　3主要内需机会

    3.1汽车及零部件产业对机床需求的潜力大

    汽车及零部件产业是金切机床行业的最大、最主要的用户。发达国家汽车及其相关产业所需求的机床消费额占机床销售总额的40%-60%。中国整车生产所需机床进口约占80%，绝大部分用于成套引进由数控机床组成的生产线。

    在汽车零部件加工方面，我国生产的数控车床、立式加工中心基本上可以满足汽车零部件加工的需要，仅少数品种需要进口。

    3.2航空、船舶产业拉动大型、重型、精密数控机床需求

    航空工业中，飞机零件加工需要很多各种类型、规格的高速立式加工中心和五轴高速立式加工中心，其工模具制造还需要精密卧式加工中心和数控坐标磨床。目前在技术改造中，精加工都采用国外设备，粗加工和半精加工采用国内制造设备。随着中国大飞机公司的挂牌，中国航空工业的能力建设项目将全面开始实施，军用飞机、支线科技等工业将迎来一个高速发展的时代。

　　船舶工业中船用柴油机、螺旋推进器、船用机械和仪表等制造需要各种各样的数控机床。船用柴油机制造需要重型和超重型龙门铣镗床，螺旋推进器制造需要大型五轴车铣中心、六轴五联动数控镗铣中心，船用机械和仪表需要各种数控机床，如五轴立卧转换加工中心等。造船工业也是我国重点发展的产业。到2010年，我国造船产量将占世界的25%以上。

　　3.3铁路建设未来投资巨大

    国家2010年前将投入12500亿元对铁路系统进行改造。其中约30%用于对机车工业加大技术改造力度。2020年前我国将修建约有3000公里采用300-350公里时速的高速铁路，需要增加700列高速列车。而2007年底铁路营业里程仅7.8万公里，离2010年9万公里的目标还有很大距离。预计08-10年铁路领域基建投资超过7000亿，08-10年机车车辆购置金额2000亿元，运输设备更新改造550亿元。其间将带动大量的机床需求。

    4行业影响因素有限

    4.1原材料成本上升

    机床原材料基本结构包括30%的生铁、废钢和30%的外购件。外购件主要以铸件为主。

    公司需要完全承担生铁和废钢的涨价，外购件中一般与供应商共同分担成本上涨。我们假设与外购件供应商各自分担50%的成本上升。另外，各公司也拥有一定的议价能力，能够调整产品价格来消化成本上升的压力。

　　基于以上假设，模拟成本上升以及产品涨价，按照目前机床行业主要上市公司平均的毛利率水平32%计算。成本上升和产品涨价对毛利率的影响如表4所示。据了解，目前机床厂对产品实施了约3%以上的提价，则在成本上涨10%左右时，对毛利率的影响将在2个百分点左右。

    4.2人民币对美元升值摇钱术：曝光主力最新操作动向

    美国、日本和德国是我国机床出口的最主要市场，人民币对美元升值，对日元和欧元却在贬值。中国机床出口市场中，美国仅占14.98%，而对其他国家和地区出口增长速度正在加快，人民币升值对中国机床行业出口的负面影响有限。

    5主要上市公司经营良好，行业景气度高

    上市公司作为我国机床行业领先企业，具有行业的代表性。2007年以来机床板块表现非常强劲，净利润除了2007年第三季度之外，其他三个季度均保持50%以上的高速增长。主营业务收入在最近两个季度增速迅速增加，增速接近40%。预收账款连续五个季度保持在50%以上的增速，最近两个季度预收账款快速增加，接近100%，为未来的增长提高可靠保证。

    主要上市公司的治理结构日趋完善，经营杠杆作用减少，没有出现2007年上半年净利润增长远高于主营业务收入增长的局面。主要公司毛利率水平相比2007年高点均有所下滑，但变化不大，依然保持在高位。接近2007年第一季度的水平。整个行业依然处于景气中。

    6行业评级与投资策略

    6.1机床行业处于上升期

    机床作为工业的基础，行业发展与固定资产投资增速息息相关。机床的下游需求包括通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业等均保持良好的投资增速，对机床需求保持旺盛。国内需求中，数控机床正开始成为主流，逐渐替代普通机床。部分国内企业能够生产较低端的数控机床，高端数控机床仍以进口为主。随着国内企业技术的积累，已经大大缩小与国际领先企业之间的差距，国产数控机床在性价比上的优势开始显现，内需方面进口替代开始加速，出口方面数控机床比例正在逐步增加，出口开始提速。数控机床正处在行业景气度上升期。

　　个股方面，在数控机床领域有较大优势的公司能够受益于旺盛的内需市场和逐渐展开的海外市场顶点财经

    6.2重点公司推荐

    昆明机床（600806）:数控化率最高，产能供不应求

    订单饱满，08年销售收入能够确认。公司第一季度预收账款大幅增加，08年订单充足。排产已至09年，08年的销售基本能够确认。从新合同上看数控化率保持在70%以上。产品结构将会保持良好。

　　毛利率依旧能够保持高位。公司产品主要原材料包括铸铁产品和数控系统等核心进口零部件。由于公司生产周期较长，08年上半年交货的产品原材料为8-9个月前备置，上半年交货产品受原材料价格上涨影响较小。数控系统等进口零部件主要来自于欧洲，占生产成本的10%左右，由于人民币对欧元的贬值，导致进口成本上升。也对公司毛利率的保持略有压力，综合成本有上升的趋势。公司将根据产品议价能力的不同而调价，预计全年综合毛利率能够维持在35%左右的水平。

　　赛尔将是未来增长点，尚未大规模贡献利润。赛尔公司产品“全可控涡”三元叶轮离心式压缩机及鼓风机是国内唯一有自主知识产权的鼓风机生产厂商，拥有独特的节能增长技术，其应用从冶金行业向其他各行业扩展，发展前景广阔。目前产品尚未定型，生产能力较小，规模化程度不高，毛利率在25%左右。未来实现规模化生产后毛利率能有进一步提高的空间。预计今年保持30%以上的增长。

　　道斯盈利能力强，成长迅速。合资公司道斯机床2007年全年实现净利润993.40万元，公司确认投资收益496.70万元。公司在行业内优势较大，2008年能够继续保持30%以上的高速增长。

　　行业发展预期继续良好。固定资产投资增速依然保持在高位，通用设备和专用设备固定资产投资增速略有放缓，但电气机械及器材制造业增速有所提高。整个制造业增速维持在30%以上，与07Q1增速相仿。中国制造业升级引起的对数控机床需求增速远大于普通机床增速，众多民营企业也开始采购数控机床，公司产品目前供不应求，未来需求持续旺盛比较确认。

　　盈利预测与投资评级。公司08年订单充分，综合毛利率基本稳定，随着技改项目的投产，09年产能有望增加。业绩增长确定。我们预计公司08、09年每股收益分别为0.71、1.04元。公司受益于中国产业升级，近年来将保持旺盛的增长势头。按照09年25倍的PE估值，12个月内目标价为25元。给予“短期-强烈推荐，长期-A”的评级。

　　天马股份（002122）:机床和风电轴承是主要增长点

    1、2007年，公司实现营业收入133,709万元，营业利润30,057万元，净利润25,703万元，分别同比增长32.66％、31.75％、34.74%，每股收益2.02元。

　　2、分产品来看，2007年，通用轴承业务稳定增长，实现收入63,410万元，同比增长29.46%，铁路轴承实现收入51,512万元，只增长了11.42%。风电轴承和特种轴承开始贡献收入，分别实现营业收入1,339万元和2,580万元。

　　公司的轴承业务的定位为替代进口的“高、精、尖”产品，产品主要面向高端市场，能够避开低端市场的激烈竞争。通过调整产品结构，2007年，在原材料价格上涨的情况下，公司的毛利率比上年同期提升了1.49个百分点，达到了33.41%。

　　3、通过自主研发，2007年，公司成为国内少数几家具备了生产1.5兆瓦级以上风机的偏航和变桨轴承能力的企业。中国是目前全球风力发电增长最快的市场。风电轴承是风电设备制造业中技术门槛高，短缺程度最高的零配件，公司的风电轴承业务具有一个良好的经营环境。

　　4、通过控股齐重数控，重大型立、卧式车床、磨床，以及重型数控机床等将成为公司又一项主导产品。齐重数控是国内重型机床行业的龙头企业，考虑到公司具有较强的收购整合的能力和经验，我们认为，对齐重的收购有望在2008年和2009年为公司贡献良好的收益。

　　5、预计2008年、2009年公司的每股收益分别为3.80元和4.64元，按3月18日的收盘价125.87元计算，公司的动态市盈率分别为33.12倍和27.13倍。

　　公司具有较强的外延扩张能力，是国内少数具备产业链整合优势的机械制造企业，考虑到在未来的几年中，公司的业绩仍然有望持续快速增长，我们给予公司“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。