银行股内在价值分析工具

以下文字，如果你没有研究过银行价值分析，一般很难看懂。你若是短线，而不是5-10年中长期持股，更加没有必要去研究。对于准备持股5年以上的投资者也许有些益处。

说明一：假设银行净资产收益率ROE和分红比率POR恒定，则每股收益EPS、每股股利DPS、每股净资产BVE将会以一个稳定的速度g无限期增长。也就是说：

每股收益增长率=每股股利增长率=每股净资产增长率=内源资本生成率=g≈ROE×（1-POR）

其他相关公式：DPS =EPS×POR；ROE=EPS/BVE； EPS = ROE×BVE；PB=PE×ROE

说明二：当投资者投入资金后，投资者的回报率由于需要在将来实现，所以称之为预期回报率。预期回报率也可看成是股权资本成本率；根据一一对应的原则，预期回报对应股权资本成本；预期回报率对应股权资本成本率。预期回报率用E_(r)表示，股权资本成本率用COE表示，只是叫法不一样，所以E_(r) =COE 。

根据资本市场的性质，预期回报率等于股息率加上资本增值率。某一年的预期回报率用公式表示即：

http://s16/mw690/532a2e7egd247c52ced3f&690 

公式（1-1）中，D₀是指前一年度每股分红股利；g为永续增长率；P为每股股价； http://s10/mw690/532a2e7egd247c7295939&690 为年初和年末每股价格变化值。由公式（1-1）可以看出，若买进的股票价格P愈高，则预期回报率就愈低。

所以，低估值是长期投资的生命线。

说明三：假设银行股价P在每年末均等于本年度末净资产BVE时，则 http://s5/mw690/532a2e7egd247d86324a4&690 值就会与每股收益EPS增长率相同，由于每股收益有一个永续增长常数g，我们就可以使 http://s15/mw690/532a2e7egd247da4a594e&690=g；

http://s6/mw690/532a2e7egd247e02c9455&690

公式（1-2）中P、D_0、g、E_(r)，只要知道任意其中三个数据，就可以求得另一个数据。E_(r)一般是投资者自己确定的预期回报率，一般不宜小于15% ；D₀是前一年度分红股利，一般可以查到；g是一个永续增长常数，对于银行而言不能设定太高，国际上取值一般为5% 。

说明四：由于我国经济处于8%左右的成长期，大部分银行的利润增长可能会达到8%，所以，以未来十年左右的时间来看，g最好不宜太低，投资者可以自己根据对银行未来成长性的判断确定一个常数。从中外银行分红比率也可以看出目前中外银行成长性处于不同时期。比方香港银行由于成长性低，所以分红比率高。内地银行由于成长性高，所以分红比率就低。由于内地银行红利少，公式（1-2）中若g按照5%取值，就不尽合理，由公式g=ROE×（1-POR）也能知道，因为利润增长率与分红比率呈现负相关性，分红越少，利润增长相对会快些。

当上市公司不分红时，公式（1-2）就不成立。则就需要运用另外一个公式计算P；

http://s1/mw690/532a2e7egd247e876ee70&690

公式（1-3）中，B₀即BVE为前一年度末净资产（股权账面价值）；ROE为净资产收益率，最好用十年以上平均值，考虑安全边际，最好不宜大于16%。公式中B₀（1+g）也叫预期账面价值或预期净资产。

结论：公式（1-2）和（1-3）

一是可以看成是银行每股内在价值的评估公式；为了获得安全边际，式中参数以保守为宜。

二是可看成是寻找银行股合理即时价格的工具，只要根据你的要求将等式右边设定好g、E(r)，通过运算得出大概的P，再与市场即时股价比较，用来分析是否符合你的要求；

三是可以倒过来运算，就是将市场即时价代入方程式左边，在确定好g之后，通过运算可以知道你的大概预期回报率是多少？如果你满意就买进，如果不满意就放弃。

四是公式（1-3）通过转化可以转换成预期市净率公式；根据PB=PE×ROE,也可以推导出预期市盈率PE 。

五是最简单的方法就是，将公式（1-1）中的资本增值率 http://s2/mw690/532a2e7egd247ed3f9811&690 看成是GDP的增长速度，加上公式中的股息率就可以知道未来5-10年获得的大概的预期回报率。

六是公式仅仅是提供了银行价值分析评估的其中的一种工具，不是惟一，因为式中变量多达三四个，只是一种估算公式，实际中还需要参考其他一些辅助方法，比方外部监管环境、外部经济环境等。由于每个投资者的要求本身也不一样，所以，变量虽多，也就不妨碍你的评估分析了。

最后，同麟祝所有网友新年幸福安康！

                                同麟 2013年1月2日于家中