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如果巴菲特在中国

2016-06-05 08:47:30评论 杂谈

     投资市场上有一句话,谁人不识巴菲特?巴菲特作为美国的投资大师在全世界享有不凡声誉,从1965年巴菲特把伯克希尔公司70%的股权买下来,到今天已经51年。当时1股的账面价值是19美元,今天已经涨到155501美元,年化增长19.2%,这样的奇迹在整个投资史上独此一位。不久前我去了美国内布拉斯州的奥马哈,参加巴菲特一年一度的伯克希尔-哈撒韦公司股东年会。

     会场在一个可容纳4万多人的体育场,现场座无虚席。如果要得到一个比较好的位置,大概需要在凌晨一点去排队。我们派了几个同事早晨四点钟起床,排在大概第100位左右。主席台中间有一个桌子,坐着两个人,86岁的巴菲特和92岁的芒格。

     这两个投资年龄加起来100多岁的老人,从上午大概不到9点半到12点,再从下午1点半到3点半这么长的时间里,一直炯炯有神地回答大家各种各样的问题。巴菲特整个过程中几乎没有吃东西,身体稍微前倾,滔滔不绝;而芒格呢,显得更加老成持重,但是说得特别幽默。

     有一个问题,怎么才能够有点幽默感?巴菲特说我觉得我没有芒格有幽默感,芒格则回答:“当你认识到世界是多么可笑的时候,你自然会有一些幽默感。”

     巴菲特为何被奉为“股神”?

     参加完整个会议,我发现巴菲特整个的投资大概分成三个阶段:第一个阶段确实是烟头理论,就是买便宜的东西,初买的时候,价格要在它的账面价值以下,才有所谓安全边际。比如说1959年巴菲特把自己所有资金的50%都投入到二级市场,买了三只质地平平,但是非常便宜的股票。

     巴菲特的第二个投资阶段是买有价值的成长股。1959年巴菲特认识了芒格,芒格成为他的合伙人。芒格的理论是不仅要买那种特别便宜的东西,而且要买有价值的好东西,因为一个好东西今天买也许不是最便宜,但是明年它成长了,与它的价格相比还是很便宜的。所以芒格补充了巴菲特的理论,要买有价值的成长股。1972年,巴菲特就花了2500万美金,用8倍的市盈率买了喜时糖果,后来又追加了4000万美元,这两次投资一共给他赚了多少呢?税前利润19亿美元,当时买的时候是8倍市盈率,并不像早期烟头阶段那么便宜了。

     巴菲特的第三个投资阶段是实业投资。比如说去年240亿美元的利润里面,只有25%是来自于二级市场的投资,更多的钱来自于实业方面的投资,也就是一级市场的投资。看到一个公司有价值,他就整体进行并购,去年就花了320亿美元收购了全球最大的给大型飞机生产商提供发动机精密零部件的一个公司。

     今天的巴菲特,产业投资跟二级市场投资是并重的。有了这么大的一个投资规模以后,他还非常注重整体上对冲风险。在这个意义上,他已经不仅仅是一个炒股票的玩家了,而是一个宏观对冲的战略投资家。什么叫宏观对冲呢,比如说在股票跟债券上,更多是做多股票;在外汇上,巴菲特总体上看空美元,但是近期看多美元;在国别上,巴菲特更注重在美国、德国这样的发达经济体,而比较回避新兴市场,因为他认为在新兴市场可能有很多的不稳定因素,最后导致你的本金永久丧失了,而这是最大的风险,必须非常小心。

     来看巴菲特的整个思想,不仅要看安全边际,还要看成长、组合和宏观对冲,这才能够理解整个巴菲特的投资世界。

     “江湖老大”徐翔为何沦为阶下囚?

     讲到巴菲特,可能很多人就有一个问题,中国为什么出不了巴菲特?巴菲特成长的历史是美国经济蓬勃发展的历史,中国改革开放以来,经济增长长期都是两位数,理论上说应该能有很好的投资家出现。但事实上像巴菲特这样的常青树,中国一个都没有。

     为什么会这样?我在奥马哈的时候看到了一个新闻,中国私募的一哥,江湖大佬徐翔被正式逮捕,关在青岛。

     如果从徐翔的投资业绩来看,从他的泽熙公司成立,2010年到2015年10月底,这么长的时间里面,他的投资回报有多少呢?3270%,相当于32.7倍,如果折为年化的话,要远远好于巴菲特。可是在中国,实际的情况就是暴利、暴增长都没办法持久,不少投资家有的跳楼了,有的出走了,有的坐牢了,现在徐翔也在等待着审判。

     以徐翔本人的天分来讲,他其实是一个很好的股票投资者。徐翔连大学都没有上,上到高三的时候,因为对股票市场太有兴趣,他和父母商量不参加高考了,借3万块钱自己就独立门户出来炒股票了。

     徐翔从一开始就不像巴菲特那样,按照安全边界买价格很低的股票,而是在买整个价格的变化。

     徐翔的第一个策略就是,要求研究员买了就要涨,涨了就要快。

     第二个,相当于做庄,就是在自己看好的股票里面,用大单超级凶悍的方法,直接拉到涨停,散户一看,这个股票这么凶肯定有人在后面做,所以很多的散户就跟庄,第二天再拉,然后连续拉那么几次,很多的散户都跟进来,跟着抬上去。这个时候他才高位出货,甚至不惜把股票再打到跌停板。所以他当年刚刚成名的时候,被称为宁波的股票敢死队队长,有“一字断魂刀”之称,他这个手法大开大合非常凶悍。

     第三个,喜欢利用公众的情绪来盈利。典型的一个案例是重庆啤酒。当年重庆啤酒说开发了治疗乙肝的一种独特疫苗,整个公司的股价扶摇直上,最高的时候涨到82块。到82块钱的时候,公司宣布这种乙肝的疫苗没有效果,所以从82块钱直接打到28块钱,28块钱的时候徐翔杀进去抄底,大笔买入当天涨停,第二天又跌停,为什么又跌停呢,因为公司宣布要再接受一次检查,看看到底有没有效果,从28又打到20块,大概35块钱左右的时候全部又出去了。

     第四个,就是这一次让他锒铛入狱的操纵股价和内幕信息。徐翔跟中信证券的一些人,他在高位的很多单子,有人替他接盘,而这些接盘的,又打着为国护盘的名义。

     看徐翔整个的过程,这个人非常勤奋。我们的记者告诉我徐翔每一天几乎都泡在交易室里研究公司,但是中国的特殊的市场环境,导致他主要的投资风格就是不管公司的基本面,不管公司的长期成长,而是怎么在短期短线的交易里面获得足够利润。

     中国为何出徐翔而非巴菲特?

     我们讲完了巴菲特,徐翔,可能大家会有一个问题,为什么在中国的资本市场里,不能产生长期的投资者,却都是短线的交易高手?我个人认为这里面的原因是两个方面。第一是中国资本市场的有效性不够,不能准确地反映整个中国经济的成长性,不能体现出整个中国公司的价值。美国资本市场的成长跟美国整个经济的成长有比较大的相关性,美国所有优秀的公司基本上都在美国的证券市场上市。

     可是中国的资本市场,在它刚刚建立的时候,就不是为投资者服务的,而是为融资者服务的,特别是要帮助那些困难的国有企业去融到一些资金来改善。因此中国的资本市场在很长时间里,它所包容的公司、企业,可能不是在中国最有赚钱能力的企业。而且中国上市的核准制,对于企业有很多严苛的要求,表面看它是有助于资本市场的,比如说要求最近三年的利润累计起来不能低于3000万,或营业收入累计超过3亿元,3年的经营性现金流一定要为正。

     事实上在中国很多的业绩是做出来的,我们看到最常见的一个现象,就是公司上市第一年就开始业绩变脸。而很多好公司,比如说像华为、BAT,类似这样的公司,都不在中国内地市场上市。

     因此整个中国资本市场里面,很多好的公司它进不来,很多糟糕的公司又出不去,就好像是一个大学里面,你考试再差都有办法让你补考,都有办法通过各种的手段,比如说地方财政的输血、关联交易,让你存活在这里。这是第一个方面,市场的有效性不足。

     难以用稳定的资金进行长期价值投资

     第二个方面的问题,就是我们的投资者特别是我们的机构投资者,的的确确没有巴菲特那么幸运。巴菲特拥有的伯格希尔-哈撒韦公司下面有四个保险公司,虽然给巴菲特创造的利润很少,但是它的规模很大,可以利用浮存金,先去进行有价值的投资。中国的资本市场呢,是以散户为主导的,包括中国的公募基金看起来是机构投资人,但事实上也是散户主导的,因为我们的散户经常性买进,经常性赎回,就使得机构的行为短期化。

     我也跟中国的公募基金经理进行了交流,他们讲到在中国很多基金公司都有排名。这个排名不像西方,是看重长期的业绩表现,看重你的稳健性,看重你的回撤不大,我们总是觉得谁如果有一只基金排在市场的前25%,它就特别牛,那么这会导致一个什么样的情况?有一些基金公司,为了打造一只明星基金,可以采取相互之间拉抬的方法,把它给抬起来,特别是在年终冲业绩的时候,到第二年这只基金的业绩就会下来。花无百日红,一个基金经理要想长期稳定投资是非常困难的。

在这样的双重因素影响下,很难使用稳定的长期资金进行长期的价值投资,所以在中国市场就看谁有概念,谁有题材,谁有内幕,谁会潜伏,谁会做关联交易,最终在这个市场里面反而是劣币驱逐良币,是一些不良的公司当道。我想这也是中国市场之所以不能出现巴菲特的根本原因。

     当然,如果着眼于长期,我认为中国的机构投资者也是在不断地壮大之中,中国的散户在经历了血的洗礼,在不断地被割韭菜的过程中,也意识到靠这样的一种偏短期快进快出的模式,交易成本很高,其实也很难赚到钱。那么现在的核心问题就是,如何把中国的市场机制建好,加上我们中国的整个机构投资的成熟,我想中国也许不能够出现像巴菲特那样51年每一年19.2%的奇迹,但是总能够出现一批优秀的、能够反映整个中国公司实际成长的、能够为我们的市场带来更多理性的优秀投资者,中国的资本市场总应该有它成熟的那一天。

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