中国必然要进入降息周期

                                            郭士英

    最近几个月的文章里反复提到持续从紧的货币政策是有问题的，是存在隐患的，并在多篇文章和访谈中明确提出：利率和存款准备金率早已不具备上升空间，未来存在持续放松的必要。

    宏观调控需要有全局性、前瞻性和灵活性，而不应仅仅从个别的、短暂的现象出发来制定政策，并偏执而僵化的执行。当今瞬息万变的国际经济局势，就必须充分考量国际因素和微观经济变化的信息。直至中央领导及有关部门集中调研，终于发现从微观层面看，经济确实出现硬着陆的迹象，至此，“预防过热”才开始出走从紧货币政策。个人觉得，在这个过程中，反映略显迟钝了，甚至可以说形势误判。究其原因，我归结成“郑人买履”——宁肯相信理论教条和西方经验，也不肯正视经济常识。

    自此后，我们发现，从紧的货币政策从开始的两大依据变成了对付通货膨胀这单个依据。按理说，独木难支，应该有放松的信息释放出来给社会和经济层面参考，但是，没有。至今仍看到央行信誓旦旦维护从紧政策。虽然有最近的贷款利率和中小银行的存款准备金率下调，但反复强调只是为了解决中小企业的问题，近期不可能再降息。业界也因此理解为央行此次放松属于被迫的、孤立的，形成降息预期则是不现实的。为此，本人多次发出诘问：为了防止不确定性的通胀值得如此牺牲经济吗？通货膨胀果真那么可怕而确定吗？非也。我曾把这个政策目标比喻成“与风车作战”。第一、通货膨胀对我国来说并非一个比他国更为严重的问题；第二、存在通缩的可能性——全球经济放缓甚至步入衰退、商品牛市结束并消除通胀根源、中国经济转型并可能出现供过于求。现在看来，通胀确实正在演变成某些人眼中的“风车”，对中国的“唐吉坷德”们，只能说一个字：汗！

    在今年7月15日原油在接近150美元出现单日暴跌的时候，我就说过可能这就是逆转出现了。当时我就指着电脑里的原油走势图说：回落第一目标位大概要到这里——约110美元附近。当时很多人不敢想象，因为原油市场正在疯狂期，此起彼伏的是原油价格必上到200和250美元的预言，空头都被吓破了胆。而我也曾经有过预言：“原油价格上200或250，就好比外星人要入侵地球一样荒唐可笑！”那一晚，原油单日暴跌创纪录，我深知加上保证金放大20-25倍的杠杆效应对多头的打击是多么的致命，我也确信已经高得离谱的150美元将成为原油市场很长时间难以涉犯的风险高地。为此，我在当晚的报告里写过这样一句话“原油及大宗商品价格的逆转会有效降低通货膨胀压力，甚至会逐步消除令全球普遍头疼的过分的通胀预期”，但是，有个同事说：还是谨慎些，现在说这个恐怕为时过早。后来就改成了比较中性的一句话：“种种迹象也表明，祸害全球经济的高油价也正遭到包括美国在内的世界各国正义力量的谴责和打压，再冲150美元以上的可能性变得越来越渺茫，由此，通胀这个全球经济的大患就会逐步缓解。”现在我们看到，如今全球商品牛市遭遇重挫，原油实际上回到了90美元以下，商品多头已经陷入了7、8年来少有的恐慌。随着全球经济预期继续向淡，我觉得商品牛市的拐点早已出现，而很多人还在执迷不悟。

    市场中人执迷不悟，就会给自己带来重大损失。而政策制定者如果不能正确研判，则将误国误民。我不知道，我们的决策者究竟如何看待。

    昨天，我跟一个同事讨论过商品期货的问题，我的观点是：判断当今商品期货市场是否出现拐点，其实既要看价格，也要看全球经济走势，最后还要看流动性。从前者看，多数大宗商品已经连续上涨7、8年之久，本轮牛市都创造了历史新高，值得警惕，应该有阶段性拐点；而从后者来看，全球经济减速必然降低原材料需求，敏感的商品交易者，怎么敢继续做多呢？杠杆效应带来的敏感性和脆弱性决定了期货市场与众不同的特点和投资者的特殊心理，并最终决定了市场走势不可能不发生逆转。在商品价格高涨的时代，商品期货做多既需要供求因素配合，也需要流动性充裕的资金面，而后者正在遭受全球金融危机，流动性几乎停滞，谁还有勇气做多？不跌才是咄咄怪事。所以，我最近的文章说，判断全球经济进入滞胀时代，恐怕是不对的，低增长同时高通胀是很难出现和持续的，而商品牛市正在退潮，我们将面临崭新的世界经济格局。

    商品牛市的结束，使得困扰世界的通货膨胀魔影正在消散，这就是澳国、欧洲纷纷降息的原因。美国救市给中国和发展中国家上了一堂别开生面的现代金融课，美国2%的低利率实际上也在给我们上经济课。未来，不排除美国再次降息，随后全球各国纷纷降息，中国从紧的货币政策就成了孤家寡人。

    最近央行的信号是：货币政策必须维持币值稳定。我不知道这是不是维持从紧的另外一个说辞，但是，明显感觉这种说法与民间认识和期待再次脱离。人民币币值稳定取决于经济呢？还是利率？如今的币值不稳定吗？是希望他升值呢还是贬值？这些问题想清楚了就会知道：“维持币值稳定”并非继续从紧的救命稻草。

    经济过热正在被下滑过速的可能性取代、通货膨胀正在被通货紧缩预期所取代，维持高利率的两大依据相继倒下。中国企业正遭受高成本的严重压抑，房地产市场的不稳定因素需要未雨绸缪。维持高利率的基础早已不复存在。未来必须要进入降息周期，这个转变必须要灵活、及时。不过，从以往的决策效率看，这个决心或许要等到别国先行一步来促发。果如其然，就证明08年以来的货币政策绝对是不够60分的。好在周边国家已经开始降息，大势已经明朗。我们只需等待，毋需过分悲观。

    不过，在这里，本人也必须分析一下通胀的隐忧问题。通货膨胀的可能性也不是完全消除了。目前看，最需要警惕的是粮食价格。不过，利率对控制粮价没有直接的作用。国际粮食价格依然高企，未来是否继续大幅上涨，仍然取决于美国的粮食期货市场。就这个问题，我有两个看法：第一、现在总结美国金融市场的动荡，大家觉得教训更多是在资产证券化方面，其实，个人觉得，还有期货市场及其衍生品的过度放纵。由此而起的大宗商品价格的过分的持续暴涨，才是祸害全球的根源。对此，全球必须要借助本次危机加以总结和谴责、美国也要对期货市场加强监管，以防在粮食价格上面卷土重来，那才是世界乃至人类的重大危机！第二、美国是最大的粮食生产和出口国，也是农业资源最多最好、发展潜力最大的国家，如果粮食价格再度持续上涨，显然更符合美国的国家利益：第一、加大粮食生产和出口扭转逆差；第二、借粮食问题威胁发展中国家的社会和政治稳定，重夺世界霸权。这些年来，以汽车为代表的美国汽车业已经显著落败于日本、德国乃至中国，如今美国金融和房地产的崩溃实际上已经使得美国经济空心化，70%以上依靠消费拉动的经济断无回升的可能性，只是衰退程度和持续多长时间的问题。加之目前美国的赤字越来越庞大，军事强势将逐步遭受威胁，全球支配力下降是不可避免的。为此，美国存在垂死挣扎、铤而走险的可能性。军事战争已经使美国深陷泥潭，继续军事扩张是不明智的也是力不从心的了，发动粮食战争是现实的选择，不过比较缺德，后果是必将遭受全球谴责并继续恶化美国形象。因此，发展中国家要高度警惕。令人欣慰的是，中国粮食自给率95%以上，而且近年一直在持续重视发展农业的问题。中国粮食价格逐步上涨是明智的选择，如果未来几年能有效控制住出口，倒是不会成为严重的问题。目前的问题是宏观调控必须要刺激生产力的恢复，货币政策不能继续僵化和保守。

 http://cn.chinagate.com.cn/economics/2008-10/09/content_16587772.htm

 http://finance.ce.cn/money/200810/09/t20081009_13701922.shtml 

http://economy.lnd.com.cn/htm/2008-10/09/content_347422.htm

http://www.chinanews.com.cn/cj/plgd/news/2008/10-09/1405951.shtml

http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/news.xinhuanet.com/fortune/2008-10/09/content_10168517.htm

http://stock.jrj.com.cn/invest/2008/10/0909232243958.shtml

http://bank.cnfol.com/081009/136,1566,4862276,00.shtml

  中国必然要进入降息周期