中国互联网络信息中心 刘鑫

     2009年9月25日盛大网络旗下游戏业务在美国纳斯达克挂牌上市。盛大游戏由盛大网络的游戏业务分拆而来，根据盛大游戏此前的招股说明书，母公司盛大互动持有盛大游戏71%股权及96%投票权。盛大并不是第一家分拆上市的网游企业，今年4月，搜狐已经将其游戏业务分拆上市。本文将以盛大上市为背景，着重讨论分拆上市趋势以及对于中国网络游戏行业的影响。

投资者热情促使IPO发行量增加

     上市前夕，盛大游戏宣布将IPO发行数量增加32.5%，由6300万股提升至8350万股，最高融资额将达9.6亿美元。之所以如此，一方面是因为最初的IPO定价过低，在6月份，盛大公布IPO价格的时候，盛大游戏IPO招股价的年度市盈率中值仅为13.8倍，低于畅游和网易，可以说价值被低估区间。另一方面，则是由于中国网络游戏在经济危机下的表现，国外投资者中国网络游戏市场的热情还在不断增长，加上国内网络游戏企业上市毕竟还是少数等原因，自然会促使认购量的增加。因此，从上面两个原因看，应该说此次增加IPO发行数量对于盛大是增加资本积累的好机会。

对中国整体网络游戏产业影响不大

     由于中国网络游戏企业两极化明显，因此，此次盛大的分拆上市并不会造成很大影响而只是资本层面的体现。一方面，排名靠前的公司即使除了盛大之类的上市公司以外，其他靠前的公司类似久游等也已经有了很大的资金积累，上市的迫切性不会很高；另一方面，中小网络游戏厂商现在运营状况并不理想，更多的是期待直接投资或者被收购；最后，现在国内网游市场已经不是发展初期“缺钱少人”的状态。排名靠前的厂商包括盛大在内，并不缺钱。因此，此次盛大分拆上市对国内网游行业并不会产生很大影响，无论是正面的还是负面的。

分拆上市无法成为趋势

     无论搜狐还是盛大，应该说分拆上市都是出于公司战略层面的考虑，从现在分拆的公司看，各自都有发展良好的其他业务支持，如搜狐的门户、盛大的运营平台和文学等等，因此上市可以既增加自身游戏业务的自主性又避免了多业务经营的互相影响。但事实上，中国可以实现分拆的网游企业并不多，近200家游戏企业中，绝大多数以游戏为主营业务，因此根本不存在大规模分拆上市的基础。

     另一方面，其实企业上市最主要的目的还是募集资本，但就目前国内网游企业的生存状况看，上市的门槛又会把大多数中国网游企业拒之门外，因此，我认为中国网游上市企业更多的还将集中在市场份额靠前的企业，而不是中小企业。此外，对于前几名还没有上市的企业而言，上市只是一个过程，并不会受到盛大分拆上市的刺激。

谁将成为下一个分拆上市公司

     虽然中国网络游戏上市企业数量相比于整体数量还是偏少，但也不乏存在分拆上市基础的企业，如网易与腾讯。首先，对于已经拥有《魔兽世界》的网易而言，其收入结构与盛大类似，都是以游戏营收为主，盛大的分拆是为了建立多元化娱乐公司，规避各个业务之间的相互影响，而网易分拆不分拆还要看它的发展策略，如果盲目跟随，对其运营并不会有多大帮助。第二，第二季度坐上市场龙头地位的腾讯，看似分拆可能更大，但纵观腾讯的服务，包括游戏在内的任何业务都与其IM服务依赖性很大，其中网络游戏又是其主要的营收来源之一，因此如果分拆后管理相对独立，对于各个业务的运营未必是好事。综上所述，包括腾讯、网易在内的网游企业，短期内分拆上市的可能性不大。