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资本市场就这么简单!

(2017-05-12 22:15:52)
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杂谈

资本市场就这么简单!

张化桥在IDG优秀企业"私享会"的发言(2017-5-12)

各位,刚才,我给大家展示了95家A+H公司在两地市场的估值差距。你看到什么规律了吗?

小公司,差一点的公司或者行业不好的公司在A股市场有极大的优越性,而好公司,和大公司没有,而且有些公司(比如,平安,海螺,沪宁,青啤,潍柴,福耀等)的估值甚至倒挂:H股高于自己的A股。另外,还有一半的公司的估值只有20-30%的差別而已。

上述表格反映的是5月5日的情況。过去的一周,由于A股连跌,港股连漲,因此,更多的公司把差距縮小了。

未來几年,这种狀況將更加明显?为什么?
(1)价值回归,
(2)国内IPO的加快,金融业(銀行,保险,理财)的整顿,
(3) 股民逐渐变聪明。

上市其实很簡單,它就是卖股份。你卖得太贵了,就有人要吃亏,他就会记得你。举个例子。某大公司很优秀。它十年前在香港上市。它的每股淨资产从3.2港元涨到了現在的11港元。业绩持续不错。但是現在的股价仅比十年前略高而已,而且过去十年里,它在绝大部分时间一直潜水,有些時候甚至比上市价格低一半,或低70%。你想想,公司得罪了多少人,挨了多少骂,忍受了多少焦虑!所以,过去十年,该公司一直在为上市价格过高做填充,补課。

大家知道,在短期內,上市公司有很多办法推高利润,比如,減少营销支出,或把成品塞到客戶和經銷商的渠道里,或出卖一个子公司或进行物业重估,或把費用延后或资本化,或让大股東补贴公司,或者干脆做点假帐,等等。

但是,这些都不能持续。而且,今年夸大了利润,会拖低未来的增長率,和ROE。从長期來看,你是瞎折騰。

每个人都爱谈品牌和客戶体验,但是大家容易忘记自己在资本市场的品牌和股东们的体验。最近,辉山乳业出了一些小问题。政府要求几十个银行做到三点:不抽贷,不保全,不上征信。这第三条比较有趣。注意:资本市场也有独立的征信记录!

关于去哪里上升的问题,只要你明白了一件事,就行了。上市只是万里之行的一个里程碑,不是目的地。上市的过程越简單快捷越好。很多公司在上市时,轰轰烈烈,但是,管理层為了上市,大伤元气,心力交瘁,而且做了不少坏事,耗了不少錢,这太不值得:企业上市了,业务拖垮了。为了上市(特別是A股上市)你需要維持管理层的穩定性,业务的连续性,屏住呼吸,捆住手脚,忍住本来应該做的战略調整,等等,对公司伤害很大。

注意:好公司永远是贱卖的。因為你的股票一直往上漲,所以你每次卖股票都是亏的。比如腾讯,亚马逊或者中国燃气。只有烂公司才能永远抓住高点卖股票。因为它的股价不断跌,所以每次卖股票都是对的。我在投行工作时,曾帮某企业配售过几次股票。每次配完之后,我就心情紧张,因为只要股票不跌,这位老兄就会不高兴,因为他没抓住高点,他会责怪我。

究竟去哪里上市最佳,我认为很难一概而论,因为每个公司的背景不同。不过,有几个因素要考慮:

1,A股仍需排队,香港和美国无需,

2,大陸的监管当局对上市的时机和價格有限制,港美沒有,

3,上市后,国内监管很細,而港美以披露为主。比如关联交易,增发,并购,资金用途,減持,等等。

4,A股在上市后价格贵,有利于老股东套現和抵押貸款,当然也碰到大量的限制,港美很少限制。

5,任何行业的企業都可以在港美上市,但是有些行业的企業(比如,类金融,信托,烟草,博彩,也許餐饮)不能在A股上市。不允許。

6,一般來說,港美上市的企業在过了6个月的禁售期之后,没有在減持,增发和并购方面的限制。A股有,而且政策常变。

7,港美无所謂"主营业务", 融資用途可以任意改变,后续融資和并购可以随時进行,这給管理层很多灵治性。而A股限制很多。

香港的互联网公司不多,除了腾讯,网龙(787.hk),科通芯城(400.hk), 美图(1357.hk), 也许金蝶(268.hk), 中国信贷(8207.hk), 等等。老实讲,这些公司的估值是相当不錯的,如果它們有A股的话,A股的股价也不会更高,甚至可能更低。千万不要忘了,香港上巿公司的管理层根本不需要知道交易所和证监会領导的名字,甚至办公室的地址。你想想这是多么大的解脱啊!

另外,股东们,作为资产配置的一部分,有点外汇也不是什么坏事吧?

做IPO, 选哪个投行?我认为,大陆前30家,和香港前20家大券商(即投行)都非常好,绰绰有余。投行的核心竞爭力是忽悠,可你別上当。上市,增发,并购等都不是高科技,只要勤快,真誠就行。这几年,香港养成了一个坏习惯,经常出现二十多个投行共同承銷一个IPO的例子。这种大合唱说明投行的产能严重过剩,它也浪費了管理层大量的协調時間。我建议你只聘一个投行,最多兩个,让他们吃饱吃好,专心做事。

科技行业的IPO, 瑞信,摩根斯担利和高盛做的最多,但是他們手上接的活儿也太多,有時难免人手不夠。那么,花旗,美林,UBS或 Jeffries 能做吗?当然。也许做得更好。須知,你如果挤到瑞信或摩根,它的股票分析师也許顾不上你。在任何投行,一个行业一般只有1-2个主要的分析师。在港美,分析師又确实非常独立。投行的老板也不敢影响她(他)。

一个IPO是否成功,上市的时机,行业的性感程度和公司的质量是关健。投行的作用并不大。公司的管理层是最重要的銷售员。某个投行做你的上市,并非它的六万员工都在为你卖力。其实只有几个人在做你的项目,而且你也只是该投行今年的上百个项目之一。

拟上市公司跟投行MD打得火热。但后来突然发现主管的分析师不看好,或者主管的分析师突然跳槽了,接任的主管分析师不支持你的公司。于是,这个投行会被迫放弃你的上市。有时候,分析師烦燥,耍脾气,说,"同质化太严重",或者,"没有什么卖点",不想做你的IPO报告,你一点办法也没有。本人在UBS当研究部主管的七年里,不论对和错,也毙掉过投行部热衷的几个上市标的。我听过一个笑话,拟上市公司跟分析师打交道,就象跟18岁的女孩子谈恋爱一样。你必须很温柔。她娇气,可你千万不能生气!

如果你去香港特別是美國上市,你的高管里最好有一个英文很好的人。注意:大学外语专业毕业,或者留过学,不等于外语好!

管理层的朋友圈子內经常有各种专家,和说客,出各种馊主意,不少人还建议管理层做坏事,耍小把戏,明智的管理层都知道该把精力放在正道儿上。

香港的上市,大家喜欢找大批基石投資者和锚定投資者。这是缺乏自信的表現。

大多数公司在港美上市之后不会有分析師写正式的報告。即使主承销商的分析师也可能很快拋弃你,因为他们确实顾不上你。但我认为,这没关系。如果你的业绩越做越好,众多分析师会重新覆盖你的。

最后一点,借壳上市也很好。A股有順丰,分众传媒,奥马电器等。香港借壳比比皆是。大公司小公司,国企民企都有。几百亿市值甚至几千亿市值的公司也照样借売(比如,华润燃气,中国燃气,中信股份,中国信贷,深圳国际,国美,等)。我当了十几年分析師,担白讲,分析師并不歧視借壳的公司。最近的一个借壳上市是金融科技:杭州的优质产品,51信用卡。

索罗斯曾經说过一个俏皮话,"基本面決定股价,但股价也可以決定基本面"。何解?资本市场可以造英雄,也可以毀英雄。善用吧!

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