2012年3月，乍暖还寒，我接受了中国经济网的专访，主题是《旅游企业IPO》。

视频专访的地址：http://travel.ce.cn/dsj/py/

    视频专访的内容，请见链接。现将文字实录摘引如下：

文字实录如下：

主持人：观众朋友大家好，欢迎收看《旅游大视界》专家学者访谈系列，我是主持人赵媛媛。今天我们邀请到的嘉宾是国内知名旅游和文化学者裴钰先生，跟我们大家一起聊一聊旅游企业IPO这样一个话题。裴老师，您好。 [03-05 14:25]

    裴钰：主持人好，中国经济网的网友们好。 [03-05 14:28]

    主持人：众所周知，2月16号央行发展改革委和旅游局、银监会等7个联合发布了《关于金融旅支持旅游业加快发展的若干意见》，以加快和改进旅游业金融服务，支持和促进旅游业加快发展。《意见》的出台不仅打动了大盘的旅游板块，也令市场对旅游企业上市融资有了新的期待。您认为这样的信号对准确上市的旅游企业有何意义？ [03-05 14:29]

     裴钰：首先对于很多旅游企业的企业家来讲他们对IPO的心情用一句歌词来形容是我看着路，路的口有点窄。这个《意见》是使梦的入口变宽了不少。从第一个角度来讲，第一次非常清晰的为旅游企业IPO约法三章了。第一点叫旅游资源丰富，意思是将旅游的商业资源应该标准化、系统化、组织化和智能化。第二是管理体制清晰。现在很多旅游企业过多的把重心放在经营管理上，但比较忽视的是以产权为基础的组织管理。比如说资产管理这一块。第三是符合国家旅游局的重点发展政策以及发行上市的基本条件。意思是你的IPO之路，你的整体设计应当符合国家的战略新兴重点产业。我们说现在国家重点提倡的叫旅游装备制造业，这种新型的业态可能对于旅游IPO的路会提供很好的帮助。第一次通过非常清晰的约法三章落在字面上。我们并没有对旅游IPO企业提出要求，比如发行上市的条件，比如中小企业板，比如二板市场的条件。据我的调研，符合这一条件的旅游企业应该数以千计。很多人在开展探索旅游景区的收入权质押，很多旅游景区采取的是专营权，比如20年、40年，甚至50年，经营权如果本身是可以质押的，对旅游企业上市来讲是非常有好处的。还有门票，很多的优质景区门票每年固定收入是几千万，甚至一、两亿的都有，比如故宫，门票一年四到五个亿，这是个稳定的收入，也可以做融资质押。给大家举个例子。经营权的质押很多时候我们是忽视的，但是根据我的调研来讲，很多国有景区往往是信誉度非常高的国企和央企来负责经营权的，不同省市融资环境不一样不能一概而论，但我对这一点是持非常积极乐观态度的。《意见》非常清晰的一点是标志着旅游行业的行政监管将全面性的放松，竞争的自由度将大大增加，这意味着为旅游业市场的细分提供了很大的可能，出境游是一种营业收入的名称，比如马尔代夫是一个产品的名称，并不是一个细分的市场。过去我们把某个二板市场的企业叫做旅游演绎第一股，这就是细分市场。随着行业壁垒和行政壁垒被打破，市场的全面性放松意味着自由竞争，自由竞争也就意味着市场的细分有所可能了。中小企业板和二板市场40%的企业基本是细分市场的第一家，所以我们的旅游企业第一要做的是细分好市场。 [03-05 14:30]

    主持人：就跟现在的杂志越来越细化一样，这样更具针对性地在杂志上进行内容的编辑，也是更加人性化的表现。本次《意见》强调发挥金融行业的资源和管理优势，为旅游行业从信贷到拓宽融资渠道提供政策的支持。您认为资金紧张是不是当前制约旅游企业上市融资的一个非常重要的因素？除了上市融资，旅游企业更适合哪种手段进行融资？ [03-05 14:32]

   裴钰：去年2011年10月份的时候我专门写过一篇文章叫做《旅游业应该警惕未来金融业的震荡》，引起了不小的反响。根据我们的调研，2011年的三季度旅游企业保持着非常快速的规模的扩张，但是规模扩张的同时又一个非常显著的信号第一个叫长期的借款大幅的增加。2011年上半年流动性泛滥，融资渠道非常好，2008年、2009年两年投入市场有10万亿的资金，2011年上半年有企业是不缺钱的。一个旅游类的上市公司，美元类的存款在2011年上半年比期初倒增加了130%多。2011年上半年美元高度震荡，包括欧美也是震荡的，这种风险口是非常大的。我们都知道，2010年5月通胀已经超过5%，其后不断的高起，居高不下，旅游企业的存量是大增的。现在很多的旅游企业子公司都有一些证券投资公司，炒股、炒基金。因为企业资金的流动性很强，这些资金就投入到债券当中去，债券投资比重一旦加大，对企业的经营是有一定影响的。从财务来讲，企业的经营成本大幅增加，财务费用也大幅增加。举几个例子。比如根据分行业的成本来讲，某家旅游公司旅游服务在2011年上半年增加了23.64%，酒店的业务成本增加了12.07%，景区增加了7.57%。再比如2011年第三季度，三特索道（音）财务费用同比增长了46.75%，应收帐款比年初增长了149.55%，在建工程一个季度增加了160.39%。旅游企业和很多的服务企业一样，在2011年上半年和三季度的时候面临着融资困难的问题是非常大的，一下子就从货币泛滥转变成货币政策紧缩，对企业的影响是非常大的。刚才你问的问题是非常好的，除了上市融资我们还有什么渠道呢？很多人认为旅游企业规模小，融资难，其实不然。我的判断是旅游企业根据规模的大小，根据所有制的不同，实际是适合不同的融资渠道的。2011年的5月香港华侨城在香港的离岸人民币典型债市场发行了10万亿人民币，母公司叫华侨城股份。也就是说，大型的国企，包括央企的上市公司在今年会尝试积极扩展，比如香港的离岸人民币市场可以发行公司债。《意见》出来以后也非常鼓励有条件的公司发行公司债，当然对一些创业型的公司来讲，有两种渠道，一种渠道是沾光，沾文化产业光，文化产业强国，文化产业振兴。根据我们的文化产业名录来讲，旅游景区、风景名胜区，包括很多旅游演艺业公司靠的是政策，另外是靠的中小企业的融资贷款。 [03-05 14:36]

    主持人：目前多家券商对于旅游产业的政策还有很多的预期，有机构认为未来旅游资源丰富、商业模式清晰、符合国家旅游发展战略的旅游企业有望获得更多的政策倾向和资金支持，您是否认同这样的说法？ [03-05 14:37]

    裴钰：他说的旅游资源丰富，实际是约法三章中的第一条。讲符合国家旅游发展战略，这是约法三章的第二条。但商业模式清晰，国内的中小板和二板市场被否的原因是商业模式容易被复制，所以不在于你的商业模式清晰不清晰，旅游企业在于高增长高成长。我们讲的是管理体制清晰，这对于国内的旅游企业IPO是非常有指导意义的。什么叫管理体制清晰？一个叫经营管理，一个叫资产管理，我们过多的看的是经营管理，而忽视资产管理。经营管理很好说，比如关连交易的工运性，包括要做到人员独立、财务独立、公司机构独立，还要突出主营业务，二板市场要求专营一种主营业务。我们差在哪里？针对旅游企业IPO来说，重点在资产管理。中国旅游企业的股改过程IPO首先是国有企业，今天谈旅游IPO主要是讲民营企业。 [03-05 14:46]

    主持人：国资背景的旅游企业是否发展的潜力更大一些？ [03-05 14:52]

    裴钰：中国的旅游除了免税经营之外，实际都是充分经营，放开竞争的，所以不存在国有企业垄断经营的问题，市场份额不可能占据绝对多数的份额。怎么办？首先必须做大做强，现在国有企业上市公司都在做经营化管理，比如说彩票代理在做，国企的弱点在于激励制度是不足的。 [03-05 14:59]

    主持人：中小的旅游企业经营压力是不是更大？ [03-05 15:01]

    裴钰：现在来看主要是两点原因造成的，旅游行业的行政管理要全面性的放松，企业竞争性全面铺开，自由竞争了，竞争的压力自然就会大了，这种大是积极竞争造成的，是种积极行为。第二个原因，谁抓住经营谁就抓住了旅游经济的血脉。所有的旅游企业都面临着融资的问题，融资怎么办？走银行贷款吗？旅游预付卡业务是非常重要的，2011年年中的时候央行已经发了三批的支付牌照。预付卡旅游消费卡有了央行发布的牌照你才能去经营，预付卡实际是拿到了流动性。 [03-05 15:02]

   主持人：在扩大内需的背景下，旅游板块个股表现的非常抢眼，您认为旅游企业的成长性是否将继续强化？而作为上市旅游企业，是不是强者恒强的格局短期难以改变？ [03-05 15:03]

    裴钰：我们讲很多旅游企业，如果你的营收增长不足10%，经营利润增长不足5%，最好要考虑一下你是否需要IPO这个选择。经过我们的调研，上市前一年的旅游企业经营利润至少要达到3000万左右，净利润的复合增长要达到39%以上，成功率才是比较大的，我们叫做高成长性。换个话题叫自主创新，旅游企业怎么讲自主创新，又没有知识产权，不像软件，我申请一个金山毒霸，服务企业怎么搞自主创新，这是很多旅游企业想不通的问题，时期是可以的。一个叫原始创新，知识产权专利。二是集约创新，在积极借鉴的基础上进行创新。还有二次创新。旅游企业有三个特征，一个是市场竞争性的市场基础创新，完全根据外需及时作出反馈，由市场做出快速的反应能力。第二是竞争对手型的市场创新，因为竞争非常激烈。第三是可持续的竞争自主创新。这些要点决定着你的成长性，其实对旅游企业来讲IPO并不仅仅是成长性。 [03-05 15:05]

    主持人：今年宏观政策主题之一是扩大内需，在此背景下今年将会进一步实施鼓励消费的政策，如引导消费、提升消费结构等，而今年“两会”期间可能会出台结构性力度比较大的消费刺激计划。在此背景下，旅游企业应当如何练内功，抓住这一机遇。 [03-05 15:06]

    裴钰：我们要分清两个预期，一个是对企业经营的预期，一个是融资的预期。经营预期指的是产品市场，融资预期指的是资本市场。比如国民休闲计划，第二个是旅游法，今年二季度前后移动支付的标准方案要出台，手机可以激动支付了。最大的应用在旅游这一块，对资本市场来说是利好的消息。旅游企业要练内功，不仅要面对资本市场，还有经营的问题，我想给大家提供一点。欧洲市场的希腊面临很大的问题，所以欧洲市场处于持续动荡状态，高膨胀的预期是非常强的。欧洲的业务你要进行准确的预估，我一直提倡资产并购，而不要进行产品的包销合同并购。我们也要明白通胀预期的问题，今年通胀预期仍然是5%，包括货币投放量，前些日子刚降准，释放4000亿，估计今年可能要释放4万亿。因为货币投放今年还是比较多的，货币政策的适度宽松，其实告诉大家2010年前后当时货币政策也叫适度宽松，这么大的货币投放已经不能叫做适度宽松了。所以我们的企业要明白，大家对通胀的预期是非常大的，而且要看旅游者的消费能力。现在实际是处于负利率增长状态，居民的收入增长是比较缓慢的，包括今年整体制造业的增长也是比较慢的。第一季度整体的宏观经济是下行的，意味着你的收入是下降的，加上通胀预期和负利率，居民消费能力提振是有限的，所以内需和外需会双双不振。企业的内功是什么？第一要加大股权投资比重，降低债券投资比重，有钱了要做股权投资，要提防债券投资。第二叫旅游金融体。首旅股份，包括国旅集团都要拿到支付牌照，要做好旅游金融体的组织建设，要加强企业内部的非经营机构的建设，加强内部的融通性。银行贷款真的比较困难的话，自己做好内部融通性，加强内部资金的流动性，这对企业是非常有好处的。 [03-05 15:07]

   主持人：可以说今天裴老师用非常专业学术性的语言把旅游IPO的信息给相关的机构提供了思路，作为消费者来讲也是有很多的启发。今天非常高兴您能在这里分享您的想法，非常感谢各位观众朋友们的收看，下期节目再会。 [03-05 15:08]