作镍：前两天查资料，发现我当时转贴的这篇文章被删除，蔡定创先生的博客上也没有了。蔡先生给我留言：“今天访问贵网时看到说我的关于吉恩年报点评的贴子被删了，我才发现我博客中的此贴文确实被删了。......，被删的原因不知”。我看不出这篇文章被删的理由，如果新浪网管要再删，请给我一个理由，同我的其它被删文章一样，给个系统消息，好吗？可惜了网友们在原来帖子上的精彩评论。也希望新浪不要搞得像股吧，专门删有价值的文章，留下一堆的垃圾。

 

 

 

吉恩镍业年报点评及预测（修正稿）

蔡定创

2008-04-13

 

 

　　预测：吉恩镍业2010年营业收入将达到67.86亿元人民币，每股业绩9.40元。

 

    2007年吉恩镍业取得每股3.7元的业绩，尚不包括通化吉恩转让股权所获得的收益，如果包括此收益，每股业绩可达3.97元。

    去年有众多分析师对吉恩镍业进行过预测，最低的业绩预测是1.8元，多数是2.2元左右，直到年底，才根据三季报将吉镍预测调整为2.8元。只有中投证券分析师张镭、杨国萍对吉恩的业绩预测比较接近年报事实。不准就不准，可这些分析师们却偏偏要说3.7元的年报是符合他的预期的。

    由于吉恩是近年沪深二市少有的高成长股，年报出了后，我将所有机构分析师对吉恩的前后报告有心都看一遍，除了中投证券的外，多数都不敢恭维。有一位师们，明明年报中已载明公司管理层对2008年营业收入高于07年，将达28亿元的预期，竟还有分析师毫无理由的作出2008年业绩将远低于07年的预测。我不知道分析师是否不看年报就可作出预测。

　　看来分析师也不能太信，年报还是要自己看为好。

　　下面是我看年报的记录，括号里的是我的点评或外引资料的说明。有不同意见在讨论，但要说出理由或根据。

 

 

一、公司对行业的发展趋势的估计

 

   “中国进口的红土镍矿基本都是1-2%的低品位矿，其冶炼成本成本相对较高，（大多在25000 美元/吨以上）”；

   “在全球经济稳健扩张的背景下，镍的消费需求将保持稳健，特别是欧美地区减产和减库的情况下，一旦经济的强劲超过市场的预期，原料的采购将更加的集中，从而有助于价格向上的拓展”；

  “在全球通胀升的环境中，资源商品仍有望成为未来资金的主要投资标的。”

 

    点评：公司对未来镍价的看法是很乐观，认为25000 美元/吨基本上是镍价的底线。并有继续向的趋势。我认为此估计比较实际。从LME镍技术走势看，镍价在25000 美元一线已构筑了坚实的底部，并渐行抬高，现在30000美元价位徘徊，有预测今年LME镍价位中心在35000美元。

    吉镍过去的矿产自有率不高，利润主要来源于购入镍矿与硫酸镍产品的差价，硫酸镍产品价虽然随LME镍价波动，但这个差价却比较稳定。去年二季度LME镍最高价曾达51000美元，其中第一季度均价37500美元左右，二季度均价45000美元左右，第三季度平均价27000美元左右，第四季度平均价28500美元左右，但各吉镍的毛利润率分别为45.32%、47.37%、42.72%、41.64%（根据网友的测算），毛利润率比较稳定，波动并不算太大。

    因此，如果镍价不变，或稍有波动，2007年已有的产能，仍然可获得2007年的业绩。

    但是，随着吉镍的自有矿产越来越多，自给率越来越大，今后镍价的走高，就是利润的新增。随着美元通胀和资源的紧缺，从长期来说镍价渐次走高是必然的，最低的估价镍价涨幅会高过通胀率。

 

二、公司投资情况

   2007报告期内公司投资额为728,371,556.88 元人民币，比上年增加552,602,423.45 元人民币，增加的比例为314.39%。

1、对外投资

    ①中冶金吉矿业开发有限公司金属和非金属矿业资源项目开发和运营　股权占比13%

　　② 吉林吉恩亚融科技有限公司　球型氢氧化镍、高三价钴包覆氢氧化镍、羟基氧化镍、锂离子电池正极材料的研制、加工、销售　股权占比67%

   （吉林吉恩亚融科技有限公司：注册1000万元，占67%，实际投资额670万元；年末总资产5488万元，年末净资产821万元，当年亏损4万元）

　　③ 吉林省宇光能源有限责任公司　煤炭开采、膨润土开采、发电、供热、供　热管道铺设及维修、粉煤灰销售　　股权占比39.51%

2、报告期内公司募集资金使用情况

    公司于2007 年通过非公开发行股票募集资金611,746,014.98 元，已累计使用204,751,834.00 元，其中本年度已使用204,751,834.00 元，尚未使用406,994,180.98 元。尚未使用募集资金全部存在银行。

　　募集资金投资项目如下：

　　①和龙长仁铜镍矿项目

    项目拟投入214,800,000.00 元，实际投入36,177,902.64 元，截止报告期末未完工。

　　②5000 吨电解镍项目

    项目拟投入267,780,000.00 元，实际投入39,407,916.38 元，截止报告期末未完工。

　　③ 补充公司流动资金 129,166,014.98

    合计:项目拟投入 611,746,014.98   实际投入 204,751,834.00

 

3、报告期内公司非募集资金项目情况

    1）1.5 万吨镍系列产品改扩建工程完成投资254,173,288.61 元，未完工；

    2）精炼车间改造工程完成投资26,171,829.33 元，基本完工；（估计为羰基镍）

    3）通化吉恩改造工程完成投资51,438,256.18 元，未完工；

   （通化吉恩镍业有限公司：注册资本9000万元，占84.585%(2007年内增发之后收购形成)，实际投资额18970万元；年末总资产28933万元，净资产23594万元，当年的净利润13275万元）

    4）新乡吉恩硫酸镍工程（1.5万T）完成投资149,488,652.78 元，基本完工；

　　（新乡吉恩镍业有限公司：注册资本1000万元，占60%，实际投资额600万元；年末总资产17435万元，净资产4519万元，当年的净利润1297万元；2006年利润为1216万元）

    5）重庆冶炼改造工程完成投资12,152,976.44 元，未完工。

   （重庆吉恩冶炼有限公司：注册资本2385万元，占55%，实际投资额1297万元；年末总资产17399万元，净资产6875万元，当年的净利润2375万元；2006年利润为2612.22万元）

    点评：公司2007年扩展性投资巨大，投资额高达7.28亿元，这为公司产能扩展业绩持续增长打下基础。值得注意的是，所有投资都是高盈利项目。

 

 

三、本部项目情况

①和龙长仁铜镍矿项目

    项目拟投入214,800,000.00 元，实际投入36,177,902.64 元，项目建设期3年　截止报告期末未完工。

   （吉林和龙长仁铜镍矿位于吉林省和龙市城区北约30km，包括长仁、柳水坪两个矿区，目前已探明矿石量1,073万吨，其中：镍金属量约47,400吨，品位0.442%；铜金属量约15,700吨，品位0.146%。股份公司已取得上述两矿区的探矿权，拟在上述两矿区投资建设采矿工程、选矿工程、尾矿设施及运输设施等，形成年采、选矿33万吨，年产镍铜精矿镍金属量774.18吨、铜金属量303.6吨的生产能力。项目投资回收期约为4.8年(不含建设期)，项目内部收益率为16.6%。）

②5000 吨电解镍项目

    项目拟投入267,780,000.00 元，实际投入39,407,916.38 元，截止报告期末未完工。

③1.5 万吨镍系列产品改扩建工程完成投资254,173,288.61 元，未完工；

    （该项目总投资为26778万元。该项目是公司在已投资建设的1.5万吨/年镍冶炼项目的基础上，该项目利用高冰镍生产电解镍，可以充分利用1.5万吨/年镍冶炼项目的产品高冰镍进行深加工，从而延伸公司的产品链，提高公司产品的附加值）

④精炼车间改造工程完成投资26,171,829.33 元，基本完工；（羰基镍） 　　

 

点评：

    1、精炼车间改造工程已完成，此就是羰基镍生产车间。羰基镍主要为军用，如果通过军用认证，今后其产量数据系保密。既然已完工，表明生产线上的产量、质量技术指标已合格，目前还没有其利润率的数据，由于改造后的生产线是直接用高冰镍生产，成本远低于用电解镍生产，估计毛利润率可达40%左右（作此预测的根据是吉恩的硫酸镍毛利润率都超过44%，希望网友获得实际数据验证），如果销售能满生产负荷，每年能为吉镍提供约2.4亿左右的利润。如果按计划产能扩大到6000T　则能为吉镍提供约7.2亿以上的利润。从目前来看，此项目主要取决于军工认证。

　　2、1.5 万吨镍系列产品改扩建工程已接近完工。此可预计今年第三季度为公司提供利润，2007年报数据显示，吉恩电解镍毛利润率为42.39%，由于原属于生产高冰镍生产线，扩建部份是高冰镍到电解镍之间的部份，总利润应减去高冰镍成本，当前电解镍价约为26万元，1.5万吨电镍年产值39亿，注意，吉恩镍业2007年总产值才26亿，即将投产仅此一个项目就比原来的全部产值还高13亿。假如此项目按在原利润的基础上增加毛利润以20%保守估算，全年新增利润7.2亿元，半年3.6亿元。

 

四、全部控、参股子公司的基本情况

 

    ①通化吉恩镍业有限公司：注册资本9000万元，占84.585%(2007年内增发之后收购形成)，实际投资额18970万元；年末总资产28933万元，净资产23594万元，当年的净利润13275万元；

    （2006年底矿石保有资源储备约为1160万吨，镍金属保有资源储备约为58700吨，铜金属保有资源储备约为23510吨）

    ②重庆吉恩冶炼有限公司：注册资本2385万元，占55%，实际投资额1297万元；年末总资产17399万元，净资产6875万元，当年的净利润2375万元；2006年利润为2612.22

    ③新乡吉恩镍业有限公司：注册资本1000万元，占60%，实际投资额600万元；年末总资产17435万元，净资产4519万元，当年的净利润1297万元；2006年利润为1216　　

    ④吉林卓创有色金属有限公司：注册1000万元，占95%，实际投资额950万元；年末总资产3254万元，净资产2628万元，当年的净利润98万元；2006年利润为124.68

    ⑤吉林吉恩亚融科技有限公司：注册1000万元，占67%，实际投资额670万元；年末总资产5488万元，年末净资产821万元，当年亏损4万元；

    ⑥重庆吉恩镍业有限公司：注册资本800万元，占89.625%，实际投资额717万元；年末总资产2773万元，净资产2802万元，当年略亏0.24万元　2006年利润为0.21万元

    ⑦磐石长城精细化工有限公司：注册450万元，占80%，实际投资额360万元；年末总资产3757万元，净资产1431万元，当年的净利润672万元。2006年利润为432.2万元。
    ⑧中冶金吉矿业开发有限公司金属和非金属矿业资源项目开发和运营　17%

　　（公司与中国冶金建设集团公司合作，共同开发巴布亚新几内亚境内的瑞末镍钴矿，公司和中国冶金建设集团公司持有瑞末镍钴矿85%的股权(其中公司持有其中的20%股权)，该项目总投资增加到137388万美元，增加了70053万美元。预计08年底建成投产，设计产能为镍精矿3.3万吨，公司有30%（1万T）矿产购买权益，该矿建成投产后，不仅能给公司带来较大的投资收益，更重要的是保障了公司未来的镍原料稳定的需求。）

    ⑨吉林省宇光能源有限责任公司煤炭开采、膨润土开采、发电、供热、供热管道铺设及维修、粉煤灰销售　39.51%　2007年利润3600万元

 

   点评：控、参股公司的投资在近一二年内可望产生效益。

    1、新乡吉恩15000T硫酸镍扩建工程已完工，2008年预测可为吉镍提供利润：

　60180（硫酸镍价）＊15000T＊44%（硫酸镍利润率44%）＊60%＝2.3831亿元

    2、亚融科技，属于电池材料新能原项目。2008年将开始产生较益，此公司有可能选择上创业版。

    3、宇光能源，原是一块亏损资产，2007年利润3600万元，随着煤炭价格的走高，今年利润定会增长。

 

 

五、公司承诺注入资产的情况

 

    1、昊融集团公司拥有吉林红旗岭铜镍矿采矿权，镍保有资源储量140944吨，大型镍矿床1处、中型镍矿床1处、小型镍矿床8处，现有生产矿山6个，其中大型矿山1个、中型矿山1个、小型矿山4个。此在二年内注入可能性极大。

    2、昊融集团公司拥有永吉大黑山钼矿产踩矿权，钼保有资源储量109万吨，基地内大型矿床1处、中型矿床1处、小型矿床1处，开采矿山3个，矿山规模中型1个、小型2个。

    2008年4月8日，大黑山钼业日处理矿量3500吨采选改造项目工程已验收，2008年1至3月份，吉林大黑山钼业有限公司生产钼精矿675吨。其资产是注入吉恩镍业还是另外上市尚不能确定。原有注入的意思，但金钼上市后，会不会改变主意？

    3、内蒙勘探情况尚属保密阶段。

 

 

六、现有项目未来三年内增加产能

 

    1、增加约7600吨精矿镍　另有1万吨购买权益矿产镍。

    2、2万吨电解镍　

    3、1.5万吨硫酸镍　

    4、羰基镍2000吨　

    5、其他各项目粗略估计　增加产值1亿元

 

　假设：

　　1、7600吨矿镍全部加工成电解镍，电镍价格取26万元/吨

       则：7600＊26＝ 19.76亿元

　　2、电解镍其余产能采用购进精矿生产。按照吉镍年报提供的数据，电镍的成本占 57.6%，假设其为精矿购进成本，其余产能则：

　　　12400＊26＊（1－57.6%）＝32.24＊0.424＝13.67亿元

　　3、硫酸镍价格＝电解镍价格×23%硫酸镍价格，按照吉镍年报提供的数据，硫酸镍镍的成本占 55.78%，假设其为精矿购进成本，1.5万吨硫酸镍则：

　　　15000＊26＊23%＊（1－55.78%）＝3.97亿元

　　4、吉恩的羰基镍已改装为用高冰镍生产，需要购进镍精矿。以羰基镍价高于电镍20%价格估算，矿成本以硫酸镍生产的成本占 55.78%计算，则：

　　2000＊26＊（1－55.78%）＊1.2＝2.76亿元

　　5、其他分、子公司合并报表，以新增加产值1亿元粗略估算。

　　6、假设2007年各项生产、经济指标不变。

 

   总计：增加营业收入：

　　　　19.76＋13.67＋3.97＋2.76＋1＝41.16亿元

　　　（2007年营业收入）26.7＋（新产能增加收入）41.16＝67.86亿元

 

　　因为上述所有新增项目都可在2009年完成，因此预计：

　　2010年报吉镍的营业收入将达到67.86亿元人民币，是现在的2.54倍。按照简单的比例计算法，每股业绩　9.40元。

 

　　上述业绩计算中可以看出，吉恩的矿产增长仍赶不上加工产能的增长，新增产能为购进矿，付出成本上超过50%。因此LME镍价上涨对吉恩来说好处肯定是有，因为有7600T自有矿，但加工产能仍有1.785万吨精矿需要购进，因此关注加工产能的价利空间比，才是预测吉恩业绩成功的关键。

　　当然，集团公司已承诺继续注入矿产，如果有新的矿产注入，业绩在这个基数上还有增加。

 

    以吉恩镍业2007年一年就获得184%的增长率相比，用二至三年时间再增长约154%，与吉镍自已比不算高，但从沪深二市的比较中，仍是少有的持续高增长的明星股。 

 

　　特别声明，此预测只作内部参考用，不要转贴。

 

（股市及预测都有风险，如果据此买入股票，风险需自担）