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万兴科技:短视频热潮下的卖铲者

(2020-01-16 11:44:16)
分类: 公司分析

一、行业分析

据Qusetmobile统计,短视频行业2019年CR1活跃渗透率为60%,2019年同 比增长率达到70.3%,龙头公司集中度进一步提升,在中国移动互联网各细 分行业中,短视频行业月活跃用户数同比增量最高,达到1.23亿,同比增 长17.8%。同时,短视频行业获得最多的下沉红利,下沉人群月活跃用户数 同比增量7042万人,同比增长17.9%,其中在小镇青年中同比增长率为 21.8%。

不同年龄用户最爱拍摄与观看的内容充分反映出不同年龄消费群 体的差异,根据不同消费群体的喜好制定营销策略,短视频成为消费品牌重要的引流平台。如00后爱拍二次元,爱看萌宠,90后爱拍风景,爱看生活探店,80后爱拍 亲子,爱看风景,70后爱拍美食,爱看手工,60后看拍舞蹈,爱看婚礼。


二、公司分析

公司具备市场稀缺性和优质的商业模式,从TOC到TOB,潜在增量的市场为公司提供广阔成长天地。公司是面向 C 端的消费类软件龙头企业,是领先的自主品牌全球化 APP 应用软件提供商,极具市场稀缺性。公司软件产品主要分为多媒体软件、跨端数据管理软 件、数字文档软件。

  1、简介:产品矩阵对标Adobe,毛利率和ROE凸显商业模式优质性。根据公司官网,公司产品包括多媒体与视频、数字文档管理、数据管理三大类。其中,视频编辑和pdf文档管理,直接对标Adobe部分产品线,如pdfelement对标Adobeacrobat。根据招股说明书,公司客户目前以C端消费者为主,主要面向海外市场,绝大部分通过网络渠道进行出售。根据Wind,15~17年公司平均毛利率超过90%,ROE超过25%。其中多媒体软件产品 Filmora,一款视频制作分享软件,成功与 Youtube 网红进 行深度合作,其销售收入2014至2016年分别为1,577.60万元、3,484.99 万元、8,666.27 万元,同比增长 120.90%、148.67%,是公司 2016 年、 2017 年上半年销售额第一的爆款产品。未来基于公司对于市场趋势及 消费人群的精准判断及快速研发迭代能力,有望推出更多爆款软件产 品。

  2、云化:预计进度乐观,助于提升收入稳定性和长期净利率水平。根据招股说明书,公司从17年开始进行云转型。考虑产品属性,我们预计云化进度乐观,但目前无法准确预估云化收入占比整体收入比例。但是长期而言,云化有助于提升收入增长持续性同时降低引流成本进而提升净利率。根据招股说明书,公司15~17年平均销售费用率超过47%,其中15~17年广告宣传费用占比销售费用均超过75%。

  3、成长:受益于知识产权保护,国内尤其是TOB增量市场有望形成,保守预计pdfSaaS市场规模50亿元。我们认为,公司未来机遇主要在于两块,第一是受益于知识产权进一步强化,国内正版软件市场打开。第二是受益TOB销售体系建立,公司TOB市场突破,尤其是在国内这一增量市场。TOB方面,我们认为公司pdfelemnt产品线最具竞争力。保守测算,仅考虑国内pdfSaaS稳态市场规模超过50亿元。

  4、竞争力:pdf产品力和标杆客户具备说服力,看好公司后续落地推进。产品力方面,根据第三方机构(少数派,国内数字消费指南平台),评测者横向对比了AdobeAcrobat、pdfExpert和pdfelement三款产品,产品力角度只略弱于AdobeAcrobat。而若考虑价格因素,选购pdfelement性价比凸显。标杆客户方面,根据官网,公司在海外客户质量高,包括东方汇理银行等。我们看好公司销售团队未来完善后,向TOB市场挺进。

     5、重视软件研发助力产品创新,加大广告投入支撑销售增长。公司近三 年一期的研发费分别为 4,919.27 万元、5,591.82 万元、7,513.76 万元和 4,123.55 万元,占销售收入比重分别为 21.76%、21.28%、20.41%和 18.79%,主要由研发人员的薪酬构成,高研发投入助力公司产品创新 及迭代能力。公司近三年一期的广告宣传费占销售费用比重分别为 79.69%、78.41%、75.92%和 75.84%,主要系公司针对海外主流搜索 引擎 Google、Bing、Yahoo 等投放的网络关键词广告产生的费用,广 告费用的增长,支撑了公司营业收入增长。

  6、估值:预计19年收入和软件主业利润增速20%+,合理市值59亿元。收入层面,预计19~20年增速在20%左右,19年收入约为6.6亿元预计19~20年利润增速在25%左右,19年软件主业净利润约1.3亿元。预计报表净利润0.96亿元。估值方面,我们采用分部式估值,从PS和PE两个角度,给予合理市值59亿元,基于此,首次覆盖,给予增持评级,目标价73元。

7、投资策略:逢低吸纳,波段操作,长期跟踪。

8、风险提示

浙江华睿盛银及其一致行动人宗佩民计划减持公司股份;北京和谐成长投资中心(有限合伙) 计划减持公司股份。


 

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