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三利谱首次关注

转载 2019-03-13 12:44:16
标签:三利谱

三十观市

来自雪球发布于03-02 18:59

关注

产能即将投放、

业绩迎来拐点的国产偏光片黑马

来自三十观市的雪球原创专栏

短期逻辑

偏光片市场需求快速增长,近期已出现供不应求盛况。

中期逻辑

三利谱募投产能开始投产。2018年9月合肥厂开始投产,并向京东方规模供货。龙岗厂2019年上半年土建完成,预计下半年完成设备安装。

长期逻辑

大陆面板厂产能持续开出,上游材料、设备国产化趋势驱动下,偏光片的国产化有望提升。

我从长逻辑开始,

再到短逻辑。

一、

偏光片近期开始出现供不应求

先从最近一则新闻开始,

2月25日据新闻报道:

随着京东方为首的大陆面板厂持续扩大产能,

偏光片等耗材需求大增。由于日东、乐金集团等国际大厂近年皆未大幅扩产,大陆大尺寸面板产能大量开出后,偏光片及相关材料扩产速度跟不上面板厂扩产速度。

近期已出现供不应求盛况,

报价喊涨,台系偏光片大厂明基材、诚美材等产能满载。市场需求将继续快速增长,业内预计偏光片供应吃紧的状况将一路延续到2022年。

液晶显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板两侧,

下偏光片用于将背光源产生的光束转换为偏振光,上偏光片用于解析经液晶电调制后的偏振光,产生明暗对比,从而产生显示画面

液晶显示模组的成像必须依靠偏振光,

少了任何一张偏光片,液晶显示模组都不能显示图像。

关于OLED只需要上偏光片的问题,

不影响整体需求变化。

一是国内近期投产还是LCD为主,

二是OLED偏光片占比约 2-3%,剩下 92-93%的为还是主流的TFT偏光片。

随着大陆面板产能的提升,

2018-2020年间国内分别有3条 8.5代线与 3 条 10.5 代线投产。

2017 年国内偏光片需求量约为 1.3-1.4 亿平米左右,

参考主要面板厂商产线建设进度来看,这些产能全部投产后,年投片面积对应偏光片需求约为 1.71 亿平米,保守按照 90%利用率计算,对应偏光片年需求增量超过 1.5 亿平米。

也就是2018-2020三年国内偏光片市场翻倍,

市场空间超过40亿美元。

二、

供给严重不足

与激增的需求相反,

国内偏光片的供给严重不足。主要是行业有几大壁垒。

一是偏光片工艺流程复杂,

工艺流程极其复杂,前中后包含数十道工序,且膜材极其脆弱,一旦处理不当,就会导致产品质量问题;

二是偏光片厂商设备定制化程度高,

需要结合自身工艺路线,与设备厂商合作,共同设计制造,然后相应设计配套的洁净厂房,包含很多 Know-how;

三是虽然主要原材料膜材可以外购,

但处理过程中需要用到各种溶液、胶水等,都需要偏光片厂商根据自己多年积淀来搭配。

全球市占率而言,

LG化学、日东、住友为全球前3大偏光片厂商,CR3 合计产能占比超过

75%。

日东、

住友两家行业龙头,目前主要产线分布在日韩台三地,在国内新建产能意愿并不强。

诚美材现有产能 1000 万平米/年,

2020 年底前计划扩产 6000 万平米;三利谱现有产能 2200 万平米/年,2020 年前扩产 1000 万平米;盛波光电现有产能 1600 万平米/年,2020 年前扩产3000万平米。

合计到 2020 年底,

国内能够有效投放的产能约为 2.6 亿平米/年,相较于届时国内3亿平米的需求量,依然供给不足。

国内具备TFT 偏光片批量供货能力的仅仅三利谱盛波光电

盛波光电是深纺织的子公司,主要依靠日本日东技术授权,之前供货给华星光电,多年一直亏损。

相比而言,

三利谱在技术积淀、产能储备、客服覆盖等方面都有优势。

三、

三利谱进入产能投放期

由于产品供不应求,

我们假设它投产的产品销售没有问题。那么只用估算产能投放进度即可以很好的预测盈利。

另外由于它的原材料主要进口,

汇率贬值对它利润侵蚀很严重。

2017年以后,

营收增长陷入了停滞。2017年营收8.18亿元,2018年营收8.8亿元。

但是2018年的净利润下滑很严重,

主要的原因一是人民币对美元、日元贬值,它的原材料采购都是以美元、日元结算,造成汇兑损失。

另外合肥三利谱2018年下半年进入审厂,

这部分成本(折旧、人工费用)已经上去了,但是利润还没有出来。

2018年产能,

原来深圳1490mmTFT偏光片产能+650mm黑白偏光片产能,累积销售收入8亿元。

2019年新增产能,

合肥厂在2018年年底已经开始进入批量量产,目前是产能爬坡阶段。预计合肥1490mm在今年二季度满产。

按照设计规模,

合肥 满产达到1600 万平米/年产能,按照80 元/平米均价计算,满产对应收入 11-12 亿元以上。2018年保守估计贡献6亿元的收入。

同时,

今年下半年龙岗 1490mm 产线有望完成设备安装,2020 年上半年试产,2020 年下半年开始有望贡献收入。

那么对应2019年可以实现14亿元销售收入,

今年人民币重回升值通道,净利率预计回升:

四、

总 结

在折叠屏概念上涨之前,

已经跟踪过三利谱。成长逻辑比较清晰,产能投产也可跟踪、可预测。

今年也是它的产能投产、

利润兑现之年,未来三年都会进入到业绩兑现的阶段,今年一季度利润也会有较好增长,短期上涨稍快,可作为长期跟踪


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