——不应该对基本建设支出抱有太高期望，而应该把重点放在转移性支付上
                       
                                                                       ■诺德基金
         关于“两会”后的政策导向和经济政策，我们认为近期内很难明朗。这个判断主要基于以下原因：第一，如果一季度GDP数据、投资数据、消费数据和进出口数据都很好，唯独CPI高企，那么政府将会很难做。因为，政府一方面要控通胀，另一方面还要担心美国经济可能衰退的负面影响；第二，政府是多目标的，决策机制是相机抉择的，这意味着政策必须是灵活的。既然面临的经济环境是如此不稳定，又怎么相机呢？所以等待是最好的策略，政策明朗很玄；第三，对于货币政策是否会放松以及财政政策是否会扩张，我们认为答案是否定的。通胀目标订在4.8%，意味着政府调控通胀的压力更大，政策也就更应该倾向控制通胀，所以货币政策估计还是比较紧。
        在这种情况下，市场都对财政政策抱有很高期望。但是，全面扩张的财政政策很难。稳健财政政策意味着政府对财政政策抱有很高期望，会大量使用。但是，财政政策的使用主要面向结构调整，而不是通常意义上的扩张性财政政策（指的是基本建设支出扩张）。实际上，扩张性财政政策只是在1997年以后的几年实行过。那是因为经济增速下滑过于严重，所以那几年基本建设支出占财政支出的比例从11%跳升到了16%左右。但是，“紧货币、稳财政”的搭配只有在滞胀时期才是有效的，现在我国还没有达到这个时段，因此不会出现扩张性的财政政策。具体表现就是，基本建设支出不会大幅增加。
         财政支出对经济增长的影响到底有多大？很多人认为，2007年，我国的财政收入达到5.13万亿，占GDP的15%以上，而我国全部企业利润只有5万亿左右，工业企业利润只有2.3万亿左右，在这种情况下，财政支出的作用是非常大的。这种认识是正确的，但是需要关注几个问题：首先，财政支出是有漏出的，而且在中国漏出还很严重；其次，财政支出的乘数正在不断降低，财政支出乘数决定于居民的边际消费倾向，而边际消费倾向是不断下降的，这导致财政支出的乘数不断下降；最后，从实际情况来看，我国的财政支出与固定资产投资和企业利润确实没有什么关系。虽然总量上来看，财政支出的影响不大，基建支出也不会快增，但是，财政政策的结构性影响非常大，而且支出的结构性变化非常明显，就是转移性支付明显增加，教育、卫生医疗、社保、支农、环保方面的支出增速会非常快，2007年已经表现出了这一势头，2008年必将继续。
         从历史经验来看，教育、卫生、医疗、社保支出与医药制造等行业的利润增速密切相关，支农支出与化工行业的利润增速密切相关。环保支出因为数据太短，没有办法检验。财政支出和基本建设支出与固定资产投资的关系很小，目前，基本建设支出只占财政支出的10%，占固定资产投资3.5%不到，即便算上投资乘数，也不会有太大影响。所以不应该对基本建设支出抱有太高期望。而是应该把重点放在转移性支付上，主要是支农支出、教育卫生医疗支出、社会保障支出。■