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风生水起:成长股的投资逻辑

(2015-09-09 16:14:31)
标签:

股票

分类: 财务与投资思路

重力加速度的文章

 (2014-07-22 17:27:44)
标签: 

股票

前几天有人希望我写一篇如何选股的文章,不过我当前的周记都是根据自己的思想和灵感随意发挥,不会针对其他人的需求来刻意创作。过于市场化的东西,无论是音乐还是影视作品,都很难出现值得长期流传的经典,我想写文章应该也是如此吧。这篇文章提到了多只股票作为案例分析,由于我的软件只能前复权,很多股票的涨幅计算应该都有错误,不过这些我觉得都不重要,因为谈的只是一种模式和思路。有关我目前的第2重仓股,由于介入至今已经有一定涨幅,请各位注意投资风险,切勿盲目跟风。在选股上我抱着严谨、慎重的态度,尽量在自己熟知的领域和符合我标准的范围内选择;在持股心态上,我较大多数人要稳定,无论涨跌都能拿得住;而在操作上,我则是采取了“稳、准、狠”的手法,当时机出现时会果断出击。去年年度总结中,我公布的持仓是5只股票,其中没公开的占9%的是国信,只是很遗憾,在停牌前我已经清仓,转到了第一重仓股上。目前持仓依旧是5只,其中前2大重仓差不多占了8成仓位,我想无论是机构还是个人,可能都很少像我这样持股集中的吧?事实上,08年下半年我曾满仓大华一只股票。也许有人觉得这是赌徒,但还有一句话叫“艺高人胆大”。其实现实中我是从来不赌钱的,哪怕是玩牌,之所以敢这么集中,归根到底是这么多年的经验积累之后对自己和对企业的一种高度信任。正是由于我把有限的精力放到了极少数企业上,才导致我持股心态的极度稳定,也造成了我08年之后没有一只股票亏损出局的记录。
发完这篇后,暂时我要消停一阵了,不然人气可能会爆棚。同时,也依旧希望@方舟88不要推到今日话题,有缘能看到的早晚都会看到,一切顺其自然吧。

前天下午,一边在家欣赏梅艳芳的《女人花》,一边观看大华、歌尔、蓝标等长牛股的跳水表演。想起曾经风华绝代的梅姑年方40就香消玉殒,看着数年前一骑绝尘的大华和歌尔如今股价节节败退,不由心生感慨,于是写下这样一段文字:"由来只有新人笑,有谁听到旧人哭",一句简单地歌词,很贴切地描绘出近期的市场特征。成长股犹如女明星,大部分吃的都是青春饭,如果既年轻又漂亮,再配上些才艺,就很容易受追捧。一旦年暮色衰,哪怕你再有实力,也很难有巨大的市场号召力。投资成长股,跟演艺公司培养女星似有异曲同工之妙。

       纵观A股市场二十载,成长股可谓“江山代有牛股出,各领风骚三五年”。96~97年,受益于国产家电的进口替代浪潮,长虹和海尔高举绩优大旗,两年时间涨幅高达约10倍;98年后起之秀夏新电子继续引领消费电子升级,凭借小盘绩优和高送转,实现了3倍以上的年度涨幅;99~00年的网络股大潮中,综艺成了当仁不让的红星,一年多的涨幅就超过10倍;01年烟台万华横空出世,一上市就以2倍涨幅成为熊市里最大的黑马,并就此开启价值投资和成长投资的先河,7年时间连续高增长高送转,股价涨幅超过60倍。02~03年,哈药又以近4倍的涨幅成为弱市中耀眼的明星,大消费概念也因此在价值投资者心中萌芽生根。04~07年,价值投资和成长投资双双迎来鼎盛时期,以苏宁、茅台、三一为代表的价值成长股蜂拥而出,涨幅超过10倍的股票俯首皆是。08年股市转为长期熊市,但以大华、歌尔为代表的新兴产业成长股登场,横跨熊市6年之久,涨幅接近40倍;13年网宿和掌趣又继续接过大华歌尔的大旗,以4倍的年度涨幅成了科技产业的新龙头。

       严格意义上来讲,这些明星股都不能算是单纯的炒作,而是在不同时期、不同经济环境下对优秀成长企业的一种价值挖掘。这些股票处于上涨周期时有着几个共同点:小市值、次新、高增长、高送转。小市值和次新意味着年轻充满活力,容易吸引市场眼球;高增长意味着企业能比较快地为股东创造效益,市场因此会给予较高的估值;高送转虽然在境外市场不怎么被认可,但在A股市场却是亘古不变的重磅题材,高送转不仅增强了股票的流动性,也为股价的炒作提升了想象空间。随着时间的推移,小公司渐渐变大,次新股慢慢成了老面孔,持续多年的高增长之后企业开始放缓发展步伐,而数次的高送转也使得资本公积日益减少,企业的股本扩张能力也开始变弱。这时候市场就不再轻易给你成长股的待遇,而是把你当作价值股来看待,这就好比过了气的明星,无论是演出机会还是出场费,都远远赶不上那些当红新人。以前的一线女角沦落为只有当配角的份,甚至是跑龙套;而曾经的绩优高成长也沦落为价值股,享受着可怜的低PE。成长股一旦被市场转换为价值股,就会被很多主流资金无情地抛弃,如果再出现效益下滑,遭遇戴维斯双杀,那股价的下杀就会更加惨烈,尤其是那些可以融券的品种,市场做空动能还会进一步放大。

       由此可见,对成长股的投资,一定要把握好火候。如果卖早了,很难享受到企业高成长时市场给予的丰厚回报;如果卖晚了,在企业过了成长期之后还继续持有,那么盈利就会遭遇较大幅度的回吐,甚至是由盈转亏。10年前我作为价值投资的第一支股票航息,虽然在大牛市中表现不太抢眼,但3年多的时间也替我创造了8倍的利润。原本我的目标是实现10倍收益后再彻底退出,但是大华的上市又让我改变了主意。当时我将二者做了比较:航信总股本约3亿,EPS1.53元,股价接近70;而大华总股本仅6000多万,EPS摊薄后跟航信接近,从性价比考虑,很明显大华定价应高过航信。而大华上市后股价仅40多,再加上行业成长性要远超航信,所以我在航信除权后果断切换成了大华。假如我航信一直持有至今,那么就不会有大华以及顺络水晶等股票的高收益,这6年下来差不多就是颗粒无收。假如我去年没有清仓大华和水晶,那么不仅美亚、奥拓这些股票的利润与我无缘,还要忍受市值大幅缩水的煎熬。同样,今年舍弃省广换入川大也是跟6年前一样的逻辑。虽然省广尚未到我目标位,但比较了一下省广与川大,发现二者今年EPS可能接近,但一个总股本近6亿且去年涨幅过大,一个总股本1.4亿且回调较深,又处于行业的爆发前夕,我也毅然在省广股价高出川大不少时做了切换。目前省广持续走低而川大逐步走强,似乎又在验证这种投资逻辑。正所谓“花开不多时,堪折直须折”,女人如花花似梦,股如女人人须醒。

      成长股堪比年轻漂亮有才华的女人,作为一个聪明的女人,必然知道自己不会青春永驻,那么她该如何为自己的将来打算呢?从历史经验来看,具有大智慧的女人,除了在风光时为自己多做积累,也会在新生代中扶植嫡系,这样即便自己年老色衰,依旧可以呼风唤雨。再来看上市公司,似乎也有这方面的逻辑。如果能在鼎盛时期未雨绸缪,通过创投或二级市场并购不断孵化一些新的成长企业,就有可能延缓自身调零的周期。这方面比较成功的应该是复兴系和长和系,清华同方也算是上市公司中尝试较多的。以同方为例,自身经历过2波较长的成长周期,第一波是上市后的97年到00年,股价涨幅超过4倍;第二波是07年到08年的大牛市,涨幅也是超过4倍。与此同时,同方又孵化出泰豪、国芯和同方泰德(港股)三家上市公司,还有两家正处于IPO。尽管同方自身因成长性放缓导致股价不振,但孵化出的这些新秀又在日渐壮大,国芯和泰德也都成了近两年的大牛股,继续复制当年同方的成长股路线。遗憾的是,很多上市公司在企业鼎盛时期,通常只会想到扩大产能和并购资产,极少会去考虑在资本市场进行孵化。如果上市公司在市值突破200亿之后,适当进行套现或利用闲散资金进行孵化,那么即便自身沦落为价值股,依旧可以通过这些孵化的新兴公司继续分享企业的高成长收益。如今市场比较流行外延式并购,但很少有分拆或二级市场举牌。事实上现在二级市场的壳资源价值越来越高,有些垃圾公司就好比是黄金地段的一座破厂房,这也是很多垃圾公司在市值跌破8亿后就很难再跌的原因之一。我们简单以大华来做个假设:去年大华市值一度高达500亿,现缩水至200多亿,持股超过40%的董事长缩水也高达100多亿,金额比同行大立40多亿总市值还高。12年底大立的总市值最低不足13亿,第一大股东持股为31%,如果大华当时拿出5亿资金基本可以完全控股大立,然后再通过注入优质资产来提升业绩,似乎又可以打造出一只成长股。当然这也只是简单假设,实际操作起来会复杂很多,而且这也是上市公司考虑的事情,作为投资人只需掌握好成长股花开花谢这一规律并适时进退即可。

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