10 月－11 月中，A 股市场箱体震荡整理。由于中国经济增长趋于过热、通胀问题和
流动性过剩问题互相推动，我们判断，“十七大”之后，政府会继续针对流动性过剩
和通货膨胀采取调控措施。比如，继续加息、大盘股持续扩容、港股自由行和QDII
等投资海外的举措加快推行等，在高估值市况下，会加剧市场的波动性。

四季度上半期的震荡整理，很难出现超过15％的大幅度调整，可以理解为跨年度行
情蓄势。首先，中国流动性问题难以有效解决，特别是房地产新政会导致资金从房
地产市场转移至股市，A 股市场的资金依然充沛；其次，金融、钢铁、化工等权重
板块的估值依然合理，在股指期货推出的明确预期下，很难出现大幅调整。

跨年度行情可期待，维持四季度6000 点的判断。原因在于，首先，海外市场的带动。
美联储降息周期，对于香港股市的带动是显著的，我们判断，国企指数年内上20000
点。港股的上涨，会对于A 股形成带动左右。其次，中国经济转型需要发展速度，
因此，连续的紧缩性调控措施会在四季度末期放缓，内生式增长超预期的行业仍值
得期待。第三，增量资产成为跨年度行情的动力，这包括蓝筹股扩容新军，比如，
神华、建行、中国石油等，还包括，资产注入、兼并收购、整体上市等外延式增长。
第四，行情催化剂－股指期货、创业板。

四季度行业配置策略：注重核心竞争力和外生增长

四季度，我们更强调动态估值的安全性，可以从防御通涨的内生式增长以及资产注
入、兼并收购等外生式增长两个角度类来把握投资机会。

投资主题之一：内生式增长超预期

当前较高而非恶化的通胀具有可持续性，这是因为本轮通涨和流动性过剩、经济转
型有很大关系。因此，我们可以从防御通涨的角度，来寻找业绩超预期的企业。防
御通涨的行业，企业通常具有定价权，其收入增长完全能弥补成本的上升，从而利
润扩大。

从A 股和海外市场的历史来看，资源型行业、民生消费的行业、固定资产占成本比
例较大的行业等是较高而非恶化的通货膨胀时代的赢家，价值会获得充分重估，比
如有色、房地产、采掘、金融、机械、商业、钢铁、食品饮料、交通运输、化工、
建筑等行业！而其中的龙头企业，具有更强的资源优势和定价权，甚至可以借成本
压力上升产业环境恶化的机会整合产业内资源。

投资主题之二：把握外生式增长

从外生式增长的角度，一方面，从股改承诺注入资产中淘金，另一方面，从央企整
合中寻找投资机会。

对于股改承诺，承诺尚未兑现的公司短线交易性机会与长期投资价值兼备；承诺实
施过程中的公司由于持续性资产注入存在投资机会；承诺已实施的公司在资产注入
之后的协同效应具备长期投资价值。

对于央企整合，首先，我们关注在军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石
油石化等国有经济保持绝对控制权的七大行业，这些行业的央企下属上市公司可能
得到较多的政策支持。其次，36 家A 级央企旗下的上市公司将在各自行业整合中扮

策略研究

演重要角色，关注钢铁、有色、地产行业A 级央企下属上市公司的资产注入投资机
会。

行业配置

超配——估值偏低的成长性行业
金融（券商、保险、银行）、交通运输、化工、钢铁、有色

标配——
消费升级与通胀规避型的行业：
商业、食品饮料、房地产、交运设备、医药
产业升级、资源整合的行业：
煤炭、公用事业、机械设备、建材、科技股（包括军工、电信）

07 年10 月份重点个股推荐

股票简称代码EPS06 EPS07 EPS08 EPS09 评级
600586 金晶科技0.20 0.70 1.11 1.60 推荐
600673 阳之光0.20 0.70 1.30 1.56 强烈推荐
000602 金马集团0.35 0.53 1.80 2.56 强烈推荐
600686 金龙汽车0.67 0.76 0.97 1.33 强烈推荐
600761 安徽合力0.69 1.00 1.33 1.70 强烈推荐
600201 金宇集团0.13 0.45 0.71 0.82 强烈推荐
600202 哈空调0.43 0.71 0.85 1.03 推荐
000725 *ST 东方A -0.60 0.23 0.60 0.70 强烈推荐
资料来源：兴业证券研发中心
金晶科技（600586）：玻璃亦可拥有水晶的光芒
1、公司的超白玻璃销售取得实质性进展，将成为公司业绩快速增长的重要支撑；
2、公司浮法玻璃产能同比扩张约190% ，在浮法玻璃行业复苏的背景下，浮法玻璃
也有望成为重要的盈利增长点；
3、定向增发募集资金投向的年产100 万吨的纯碱项目，在纯碱行业复苏、项目区位
优势、原材料采购及治亏成本的优势以及当地政府大力支持等综合因素，该项目
具有很强的盈利能力，有望成为公司重要的利润增长点。
4、风险因素：行业盈利改善再度导致产能大幅扩张，使得玻璃行业景气度下降。

金马集团（000602）：铝业新秀
1、预计未来两年铝价仍将处于高位；
2、眉山铝业氧化铝、电力成本优势明显；
3、未来有进一步资产整合的预期；
4、风险因素：资产整合的不确定性以及铝价的大幅下跌。

阳之光（600673）：亲水箔行业龙头，进军电子铝材料业
1、铝箔行业发展空间巨大；
2、公司亲水箔、素箔、光箔和化成箔产能目前居国内第一。
3、公司计划通过定向增发进军电子铝材料，进一步优化产品结构；
4、风险因素：定向增发方案获批的进程以及未来电子铝箔业务竞争优势能否进一步
加强。

策略研究

金宇集团(600201) ：分享动物疫苗高速成长的行业机会
1、国家对疫情的重视程度提高，未来疫苗市场将出现爆发增长；
2、作为业内龙头之一，公司将分享动物疫苗高速成长的行业机会；
3、公司在营销方面具有一定优势，民营机制更加灵活；
4、未来几年不断有新疫苗投入市场，蓝耳病疫苗成为今明两年重要看点；
5、目前估值明显偏低。
6、风险提示：大股东减持意愿强烈，可能影响二级市场股价表现。

金龙汽车（600686）：市销率偏低
1、三条龙市场占有率行业第一，目前市值与其地位不相符；
2、出口快速增长成为业绩增长的动力之一；
3、股权关系理顺带来协同效应。
4、风险因素：原材料价格上涨以及人民币升值

安徽合力（600761）：稳健成长
1、叉车行业随着工业化进程呈现快速增长；
2、公司作为行业龙头优势体现在销售服务以及产业链完整；
3、稳健的团队带领公司未来3 年利润增速30% 以上；
4、风险因素：原材料价格上涨以及人民币升值

哈空调（600202）：石化空冷行业的领导者，稳健成长
1、公司电站空冷可实现进口替代，技术水平已与GEA 和SPX 差别不大，而有价格
优势，随着国内发电企业面临节能减排的硬约束加大，电站空冷占电站建设总投资
的比重将逐渐加大；
2、公司是石化空冷行业的领导者，自去年以来受益于石化行业的大投入，相关收入
及利润不断提高，并可望延续；
3、政策扶持力度大，受益于国家振兴装备制造业、振兴东北、以及电站设备的国产
化比重硬指标等公司外围优势，加上公司管理团队比较稳定且稳健务实，公司未来3
年利润可望增速20% 以上；
4、风险因素：原材料价格上涨

*ST 东方A（000725）：拐点出现
1、由于行业不景气因素导致公司自05 年起连续亏损，而07 年公司扭亏已成定局。
从公司主营业务发展态势来看，大尺寸液晶业务在行业景气回暖、产能持续扩充、
成本不断下降的正面因素刺激下，盈利水平将大为提升；而在小尺寸液晶业务领
域，公司通过产业链的向上延伸，进入阵列和成盒生产领域，从而将掌握更多的
成本和市场控制权，中小尺寸业务在09 年以后有望迎来爆发式成长。
2、公司的核心竞争优势主要体现在拥有自主知识产权和较强的研发、制造能力，在
技术方面具备了在TFT-LCD 行业进一步扩张的能力，在日、韩等政府都力图封
锁对外转移技术的背景下，国内企业想再取得这样的核心竞争力是很困难的。
3、风险因素：TFT-LCD 产业景气的波动，将会对公司现有TFT-LCD 业务的盈利能
力构成直接影响。