透过各国主权信用降级看全球股市
华融展业投资 刘阳写于2011年11月20日
时至11月，影响市场的四个因素:通货膨胀、货币紧缩、经济放缓和欧债危机等都有了较大的变化。通胀见顶回落、货币紧缩政策也已经见顶，拐点正在酝酿中、而经济增速放缓和欧债危机有加速恶化迹象。股市的波动也充分的反映了这此微妙的变化。早在不久前即10月9日，本人在《酝酿救市行情，中级反弹可期》一文中对国内外环境进行分析，并大胆的给出了预测。之后股市在汇金增持四大行、小微企业财税扶持政策、证监会拟强制分红制度等利好政策出刺激下如期展开反弹。
而文章中对“通胀已经得到控制，货币再‘紧’已无理由，‘松’则值得期待”的判断也得到了温总理的肯定。10月24日温总理明确表态要“适时适度进行预调和微调、保持货币信贷总量合理增长”，此为本轮宏观调控以来的首次调整。这是一个明确的政策信号。而这个信号又由两种含意：一是中短期的，货币政策放松意味着资金面将由紧变松，提高资金供给必定推动股市上行；二是中长期的，CPI仍在5.9%高位时急于表达，反映的是管理层预见了未来经济的下行风险。因此，虽有储多利好政策相继刺激股市，但对后市仍不应有过高的期望值。在全球经济增速下滑、欧债危机引发欧元解体的担忧依然存在、房价回落及民间借货给银行埋下风险隐忧的大环境下，全球股市不会就此反转。
1、透过各国主权信用降级看全球经济下行还很慢长
今年8月至今，世界三大评级机构采取的行动值得考究。8月7日标普调降美国主权信用评级；8月24日穆迪调降日本主权信用评级；10月4日穆迪调降意大利主权信用评级；10月7日惠誉下调意大利西班牙主权信用评级；10月18日穆迪调降西班牙主权信用评级；以及美国大型保险公司、美国三大银行、法国两大银行的信用评级也在此期间分别被标普和穆迪调降。
一连串的信用降级，这世界是怎么了？是谁惹恼了世界三大评级机构？难道是全球经济？没错！就是因为三大评级机构预见了全球经济还有较长的下行之路要走。GDP增长远远赶不上国债利率，财政收入与财政支出之比入不敷出。更重的是这种趋势由于判断未来经济增速下滑有加速迹象，而减赤力度远不及经济下滑速度。债务繁重的国家偿还能力缺失，信用违约步步逼近，越过违约红线变成了可预见的时间问题。
因此，降级的重点原因是预见了经济将继续下滑，而非单纯的减赤力度不够。这好比我们平时刷信用卡，原本每月习惯性的刷10万，而每月薪资加奖金收入共12万。但由于公司经营不善，最终公司决定取消每月4万元奖金。且公司在短期内无法改善这些经营状况。如果此时每月还保持原有的习惯刷10万，最终的结果就是赖银行的账，等着吃官司。那么，只能选择减少消费在8万元以下才不至于造成信用违约。结论是因为收入少了才要求自己减少消费。而美国、法国和意大利等国实施财政紧缩计划就已经说明了对经济增长的悲观预期。而财政紧缩计划又会回过来影响经济增长动力。
做为全球最权威的预测机构“国际货币基金组织（IMF）”。也给出了同样的预期。IMF在9月20日发布的全球经济展望报告中，将今明两年全球经济增速预期分别下调0.3%及0.5%，均降至4%的水平。值得关注的是，美国做为全球经济的火车头却成为这份报告中经济增长预期下调幅度较大的经济体。IMF指出，美国的经济活动可能会遭受更多打击。并预计，今年美国的经济将仅增长1.5%，远低于6月时预期的2.5%。明年的经济增长预期则由2.7%降至1.8%。此外，IMF预计欧元区17国今年的经济增速仅为1.6%，低于6月时预测的2%；而中国，今年的经济增速将达到9.5%，低于6月时预测的9.6%；明年经济将增长9.0%，同样低于6月时预测的9.5%。
除了权威机构的预测数据外，我们还发现美国一些微妙的变化。10月11日美国宾夕法尼亚州首府哈立斯堡市(Harrisburg)向法院申请破产，约有3.1亿美元的债务出现违约；11月9日美国亚拉巴马州杰斐逊县向法院申请破产保护，相关金额约41亿美元，成为美国历来最大宗市府破产案。据悉，全美30年来只有4个大城市申请破产，最近的一次是在08年，加利福尼亚州瓦列霍市(Vallejo)申请破产，最大的一次是1994年加州奥兰治县因欠债20亿美元被迫申请破产。今年美国接连发生大城市破产案引发外界担忧，多达3.7万亿美元的市政府债券市场可能存在更严峻问题。
在美欧两大主要经济体均出现增速下滑的情况下，在全球经济一体化的环境下，中国也不可能独善其身，特别是中国制度不完善的金融市场。投机资金的属性是进出都疯狂，表现为股价波动特别大。08年至今，中国上证指数的表现与美国道琼斯指数的表现已经充分说明了这一点。08年的金融危机由美国引发，结果中国伤得最深；今年中国经济全球最好，结果股市表现最差！
2、明年全球市场对欧元解体的担忧可能进一步升级
进入10月份，欧债问题出现了加速迹象。10月4日宣布德克夏银行集团在欧债危机倒下之后，全球曼氏金融于10月31日在纽约正式申请破产保护。本月意大利和西班牙国债大幅彪升。其中，意大利国债收益率本月内两度冲过7%的求援“警戒线”。随着欧洲债务的不断升级和漫延，更多的问题已经暴露在日光之下。欧元区成员国中，相对富裕的国家开始生起了异心，为求自保欲与穷酸国家划清界限脱离关系。本月15日，德国总理默克尔领导的基督教民主联盟通过了一项措施，允许各国在不放弃欧盟成员国地位的前提下自愿退出欧元区。说好听了叫自愿退出，说不好听了就是别留下来害人！别拖累德国。这或许只是刚刚开始，随着意大利和西班牙的债务问题不断加深。成员国之间的利害关系可能会进一步促使欧元解体风险升级。目前，欧元区主要由德国支撑着，如果德国不想撑了或撑不住了，欧元也就走在解体的边缘了。如果欧元区解体，不仅会导致一场重大金融危机，还会演变成经济危机，而且对中国的巨额欧元外汇储备造成重大威胁，甚至造成巨额外汇损失。
不管最终是否演变成更大的危机，这些因素发展过程就足以影响金融市场。因为从金融行为学的角度理解，参与金融市场的投资者并非都是基于理性的分析后所做出的决策。而本人上述分析的正是市场最担心且最重要的几大事件。当然，还有国内房价回落及民间借贷暴出来的风险敞口对银行系统性的冲击也不可小视。这些重大事件都会在发展过程中影响投资者做非理性决策的重要因素。写至此，突然想起温总理08年说过的一句话“信心比黄金更重要”，此话深得金融行为学之精髓。
总之，基于上述分析，本人对本轮反弹行情的性质和级别的判断没有改变，只是熊市中级反弹而非反转，趋势依然向下。
顶