华融展业

农林牧渔—猪企龙头进入快速成长期

华融展业  写于2011年5月26日

我国生猪规模化养殖比例从1990年的10%上升到2010年末的66%，目前行业产能正在向规模化养殖企业聚集：城镇务工收益提高了生猪散养的机会成本，散户大量推出行业；同时大规模养殖企业加速扩张，2007-2010年，5万头以上的规模养殖企业年出栏量复合增速估计接近50%，而全行业增速仅为5.13%，预计未来3-5年，龙头企业产能扩张速度有望保持在30%左右。

根据日本经验，当规模化养殖比例超过60%，猪肉消费需求步入刚性增长（增速在3%以内），行业将迎来毛利率由低转高的拐点，目前国内生猪养殖业的发展阶段相似于日本90年代初期，行业的毛利率将走出长期曲线低谷，进入上升通道。

我国猪价运行以3年左右为一个完整周期，2010年7月开始猪价进入上涨的周期，连续9个月环比上涨，累积涨幅达53%，目前生猪存栏量处于2009年以来的较低水平，能繁母猪连续4个月环比下降，根据生猪养殖周期，后备母猪大约1年后才能有效补充供应，猪价目前仍然处于上升通道，全年涨幅有望达到25%以上；行业盈利已达2008年以来的最高水平，预计高盈利状态将维持全年。

结合行业产能结构的调整及盈利能力的改善，看好生猪养殖行业，可从养殖规模、养殖模式、管理和技术及战略规划四个纬度选择成长性有保障的公司，其中养殖模式是决定性因素，在现存的紧密合作、松散合作及重资产的三种模式中，紧密型农户合作是更为科学的模式。从以上四个纬度出发，可关注雏鹰农牧、唐人神及正邦科技。