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周期:历史不会重演细节,过程却会重复相似

(2019-03-29 14:14:41)
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投资

周期

风险

  价值投资大师、《投资最重要的事》作者霍华德马克斯的第二部著作《周期》日前出炉。在新作中,作者引用马克吐温的名言:“历史不会重演细节,过程却会重复相似。”意思是具体细节并不重要,但是基本模式就像主旋律一样至关重要,并且有再次出现的趋势。所谓周期,即一组事件按照一个特定的顺序发生,一个事件接着一个事件,而且这种顺序经常重复。

在各类周期中,企业周期、金融周期、市场周期,在上行阶段大多都会走过头,不可避免地在下行阶段也往往会走过头。这种周期容易走过头的现象,都是投资人心理和情绪钟摆摆动过度所造成的结果。因为“我们的心态总是在贪婪和恐惧两者间摆动,我们的行动总是在进攻和防守两者间摆动”。在投资市场,人的情绪容易偏向两个极端,而不是中正平和,“这种中庸之道并不符合人的本性”,这是导致市场出现周期性形态的重要原因,重要来源。因此,理解和警惕市场心理和情绪走过头,是对投资人的入门级要求。只有这样,人们才能避免周期性波动走极端造成的伤害,也才有希望从中获得盈利。

在作者看来,风险主要是资本永久损失的可能性。但是也存在另外一种风险——机会风险,即错失潜在盈利的可能性。把上述两种对风险的定义合二为一,我们可以看到,风险就是事情发展不如人愿的可能性。而投资最大的风险来源于资产价格内含的估值水平高得太离谱了,它是被一种新的有毒的投资逻辑鼓吹出来的,从基本面看它完全不合理,从而导致资产的估值水平高到完全不合逻辑。

事实上,最关键的成功要素是,对内在价值有卓越的洞察力,正是这一点给予极少数人持续战胜市场的能力。马克斯称之为“第二层思维”,也就是有能力做出与市场共识不同的思考,而且比市场共识理解得更深。

卓越投资人到底比一般投资人强在哪里?在马克斯看来卓越投资人的感觉更好,更能想象出抽奖箱里大概有哪些彩票,因此他们更能判断花钱买彩票参加抽奖值不值。换句话说,卓越投资人其实和其他所有投资人一样,都不知道未来究竟会怎样,但是,卓越投资人对未来趋势的理解明显超过一般投资人。发现市场走到极端,并且能利用走到极端的市场,真的是我们能找到的最好的方法了。而且这种事情做起来很可靠,前提是你能系统地深入分析,有洞察力(或者对历史很精通),而且做事沉着冷静、不动感情。可是,这也意味着,别指望能够每天、每个月,甚至每年都能做出能赚钱的决策。

马克斯的一位有智慧的投资人告诉了他一条投资真经——“牛市三阶段”:第一阶段,只有少数特别有洞察力的人相信,基本面情况将会好转;第二阶段,大多数人都认识到,基本面情况确实好转了;第三阶段,每个人都得出结论,基本面情况将会变得更好,而且永远只会更好。越是真理就越简单,正如巴菲特所说:聪明的人最先做,愚蠢的人最后做。关于市场周期及其影响,我们应该知道的所有东西,这句话就说出了八成,可谓是一语道破天机。

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