加载中…债券基本特性（FEATURES OF DEBT SECURITIES）
一，
规定了固定收益债券债权人和债务人责权利的合约称为债券契约（bond indenture）。
合约规定（covenant）分为肯定条款（affirmative covenant）和否定条款（negative covenant）。
肯定条款主要要求债务人1.保持一定的财务比率2.按时付息和本金
否定条款则限制了1.债务人的资产销售（债务人不能出售被用作抵押品的资产）2.将抵押品抵押于多个不同债券3.在满足一定财务条件之前的再融资
二，
以下几个因素描述了债券的基本特性：
到期日（maturity），面值（par value），债券利率（coupon rate）
债券有不同的利率期限结构，包括零息债券（zero-coupon bonds），递增利率债券（step-up notes），累计债券（accural bonds）递延付息债券（deferred coupon bonds），浮动利率债券（floating-rate securities）等等。
浮动利率债券又含有利率计算公式，利率上下限（caps and floors）等基本变量。
利息支付包含了累计利息（accrued interest），全价（full price）和净价（clean price）等
最简单的是所谓直接债券（straight bond），又称无条件（option-free）债券。
美国国债和大部分的公司债都是半年付息的。
债券可以用美元标称，也可以用其它货币标称。
零息债券的主要特征是出售价低于面值，因为其不付利息。我们称其为折价销售（discount to par value），有时也将零息债券称为纯贴现债券（pure discount securities）。
累计债券平时也不付息，而是在还本的时候一次性付息，故可以看作是溢价销售。
顾名思义，递增利率债券利率以一个事先规定的速率增长。
递延付息债券开始的时候不付息，当递延期结束时统一付息，并在之后如普通债券一样按期付息。
浮动利率债券的利率确定是首先寻找一个参考利率（reference rate），比如伦敦同业拆借利率（LIBOR）或者美国短期国债利率，然后加上一个边际利率（stated margin），这个边际利率也是可以变动的。这就是浮动利率的利率计算公式：
New coupon rate=reference rate（variable）+/-quoted margin（variable）
另外要注意的是coupon rate永远是按照一年为期（而不是半年期）来计算的，在浮动利率债券的计算中也不例外。当要求计算semiannual coupon payment的时候，一定要将coupon rate除以二。
当浮动利率债券利率的上下限同时存在时，被称为带项圈（collared）的浮动利率。
累计利息是指这样一种情况：
当债券在两个付息日之间进行交易的时候，卖方有权得到自上个付息日到买卖日为止的所有利息，但是此时利息尚未发放，而会在下次付息日统一发放（被新买方获得了），因此新的买方（new owner）就需要向卖方支付一定的利息，这个利息就称为累计利息。其计算方法是以上个付息日到买卖日为止的时间占一个完整利率期的比例乘上债券利率。
美国计算此类债券价格的惯例是以买卖达成价（agreed-upon price，也即净价）加上累计利息，形成全价。美国交易的通常是附息债券（cum coupon），即债券附带下一次受息的权利。不附息的债券称为前债券（ex-coupon）。
注意此处“付息”和“附息”是不同的，不要混淆了。
如果债务人因为不能按时付息而破产（default），则此时债券交易是没有累计利息的，称为平（flat）的交易。
问题：既然债务人已经破产，为什么债券还有价值？是否因为此处的破产仅仅是指不能付息，本金还是有可能偿还的？
三，
债券是要赎回（redeem）的，依本金的返还方式不同分为摊销（amortizing）债券和非摊销（nonamortizing）债券。
非摊销债券，付息期仅仅支付利息，而本金是在债券到期日一次性支付的。这种支付结构称为子弹式债券（bullet bond）。
摊销债券则在整个债券存续期内同时支付利息和本金。抵押贷款就是最典型的摊销债券，比如我们贷款买房，每次付同样的钱，这笔钱中既包含利息，又包括本金的一部分。对一个完全（fully）摊销贷款，到期日的最后一次支付把所有欠的钱还完（retire）。
四，
债款合约中可以包含提前还款条目，这种债券区别于上文提到的无条件债券。
提前还款权（prepayment option）给了债务人加速还款的权利。最典型的例子仍然是抵押贷款，分期付款买房买车的时候，是可以选择提前还款的。并且如果出售房子或者汽车，是必须提前还款的。
提前还款权的重要意义在于增加了投资者未来现金流的不确定性。
另一种提前支付方式叫做召回规定（call provision，或者call option，注意此处与购权不能完全等同，但内涵上又有重合的地方，算是一个借用吧）。
召回价格（call price）是在合约里预先规定的。
一旦债券被召回，债权人只能依召回价格回收资金，因为自此时起债券就停止付息了。
召回让债务人可以用更低息的贷款代替相对高息的贷款，也即所谓的归还（refund）。
然而，可召回（callable）债券往往有一个时期是不能召回的，这个时期被称为召回禁止期（call protection period），度过这个时期的债券就处于可召回状态（currently callable）。
可召回债券合约中一般规定了几个召回期。一般来说，第一次可召回的时候，召回价格高于面值。随着时间的推移，召回价格越来越低。
不可归还债券（nonrefundable bonds）禁止债务人以更低的利息发行债券，并召回之前发行的相对高息的债券。
不可召回债券则禁止任何形式的提前支付。
由此，债券可以是可召回但是不可归还的。意即可以召回，但禁止在此债券存续期内以更低利息发类似的新债券（问题：这种禁令实际操作中真的可行么？）
赎回（redeem）与归还（refund）的区别。归还主要是指发行新的低息债券以此资金召回，而赎回则指一般召回或者利用下文将要提到的偿债基金规定（sinking fund provisions）。
偿债基金规定（sinking fund provisions）让债务人能够提前归还本金。比如，一个20年期3亿美元的借款，可能要求债务人从第六年起每年归还2000万美元本金。
利用偿债基金规定有两个渠道，现金支付（cash payment）和证券交付（delivery of securities）。
现金支付的流程是债务人将每年归还的本金存入委托人账户，由委托人代为交付。属于定期提拨现金或资产作为未来偿还债务的用途。
证券交付则是在公开市场购买与当年将要归还本金相同面值的债券并交付委托人，以此偿付。
如果债券是折价销售的（此债券是指用于交付的债券），证券交付方式则是比较划算的。相反的情形则现金交付较为划算。
问题：偿债基金规定和提前还款规定以及摊销债券有什么区别？
债券赎回的价格分为一般赎回价（regular redemption prices）和特殊赎回价（special redemption prices）。
当以合约中约定的召回价还款的时候，此时价格为一般赎回价。
当用偿债基金规定还款，或者政府强制出售资产时，还款价格为特殊赎回价。
政府强制出售资产的情形，可能是企业某运营部门触犯了反托拉斯法被强制剥离，也可能因为政府使用征用权（eminent domain，比如征用私人土地建电厂或者高速）。
五，
上文中提到的提前还款权，偿债基金规定，可召回等等都是合约的附加条件（embedded options）。
附加条件分为债权人条件（security owner options）和债务人条件（security issuer options），按名字分别有利于合约双方。
债权人条件主要有：
可转换条件（conversion option），也就是著名的可转换债券（convertible bonds）了，给予债权人将债券变为一定数量债务人公司股票的权利。
卖出条件（put option，与call option同样，在此也不能完全等同于沽权），当债务人信用评级下降或者此类债券市场价格降到面值以下的时候，债权人可能会选择行使此类权利。
下限价，即上文提到的浮动利率下限，可在一定程度上防范因为利率变动造成的收益风险。
债务人条件主要有：
召回条件，提前还款权，上限价（这三个前文提到了，不再赘述）
另外就是加速偿债基金规定（accerlerated sinking fund provisions），此条款类似于偿债基金规定，只是允许债务人在一定的上限之下，每年偿还一个更大比例的金额。
显而易见，含有债权人条件的债券价格较之类似但不含的债券价格要高，含有债务人条件的要低。
六，
在债市中机构投资者为了获得用来购买债券的资金，其融资方式有两种：
交保证金的买空（margin buying）和回购协议（repurchase agreement/repo）
交保证金的买空意为机构投资者以债券本身作为抵押品向银行或者证券经纪人借款，以此款项购买债券。其边际额（margin amount，即占债券价值的百分比）是受美联储1934年颁布的证券交易法约束的。
回购协议则是机构卖出证券，并承诺在以后以一个更高的价格将其买回。回购价格（repurchase price）高于卖出价。这其实相当于证券购买者借钱给卖出者，两个价格之间的差价就是回购利率（repo rate），以两个价格年差价的百分比计算（问题：具体怎么计算？）。
回购协议按期限分大概有两种：隔夜回购（overnight repo）和时期回购（term repo），分别顾名思义就行了。
回购协议利率比交保证金的买空利率要低。
一般来说，回购协议较之交保证金的买空是一种更受欢迎的融资方式。
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