独秀行情将深化 乱中布局正逢时

　　"升值、通胀、内需"是明年行情的三大主题，符合这三大主题导向的金融、地产、汽车、医药、商业等正是现阶段行情中交替上涨的热点。由此可见，跨年度行情已在运行之中。

　　纠正三误区提高风险意识

　　创业板上市只热闹了一天就进入沉寂状态。对此，投资者必须纠正此前的三个误区。一是，有投资者认为创业板不太讲究市盈率，更讲究市梦率。我们需要认识的是，环顾全球创业板，凡是讲究市梦率的大多数已成"死市"，但凡还讲究市盈率的，如美国纳斯达克或英国AIM市场还"活得好好的"。二是，部分投资者认为创业板高溢价行情能为主板打开新的估值空间，但我们需要明白的是，自从地球上有了创业板，基本上都是创业板跟随主板趋势波动的，创业板出现阶段性超溢价行情只是偶尔为之。三是，目前创业板企业与中小板并无本质上的差异，同样的公司在中小板是50倍市盈率，在创业板是100倍市盈率，价值标准存在那么大的差异是不合理的。

　　因此，投资者对创业板的风险仍需重视，创业板行情的重要顶部已可确定，但底部还远没确定，半年以后推出创业板指数的时候，或许是创业板行情回归稳定的时候。

　　蓝筹股走强增厚行情基础

　　创业板走向价值回归路之时，或许是小盘股与大盘股行情产生风格轮动之际。实际上，以10月份PMI指数环比增长0.9％并达到55.2％为标志的，经济与公司业绩正加速复苏为依据。以三季报披露完毕为契机，以外围资本和居民储蓄双向流入为动力，以金融股为代表的大盘蓝筹股行情已经处于复兴之中。

　　抽样三季报显示：工商银行（601398）非但利润增长显著，并且资本充足率已提高至12.6％；即使建设银行（601939）业绩增长并不突出，但拨备覆盖率已继续提升至161.08％，充分释放了后续减值计提的压力，已经为未来业绩增长预留了空间。很显然，三季报的披露让市场已经充分认识到了相对于H股普遍处于折价状态的大银行股的价值低估，大型蓝筹股恰当其时的价值显现也进一步促进着行情风格轮动的形成。在未来半年多的时间里，整个基本面处于高增长、低通胀的经济环境中，是企业盈利的最佳环境。三季度报表披露完毕后市场盈利预期又有进一步的提升，随着业绩驱动的深入，蓝筹股行情正在水到渠成。因此在策略上，行情震荡中"挖坑"的过程正是加仓迎候跨年度行情的良机。

　　A股"一枝独秀"继续深化

　　许多投资者或许疑惑，近期外围股市风声鹤唳，A股市场缘何能一枝独秀？实际上，无论是近期层出不穷的贸易摩擦，还是联手向人民币施加升值压力，其凸现的是欧美经济复苏后继乏力、赤字压力沉重、刺激政策难以为继的窘景。在欧美复苏后继乏力与中国加速复苏的差异之间，凸现着中国经济一枝独秀的格局和人民币资产升值的趋向。随着全球资本调整资产配置结构的深入，A股独领风骚的格局必然会继续深化。

　　三季报披露完毕后的行情开始进入年末阶段，年末阶段的行情总是比较复杂的，其中牵涉到了诸如年终结账、财务平衡、突击重组、突击扩容、"挖坑"布局来年行情等因素。但基于行情的大方向，年末阶段也是"乱中布局"的好时机。同时，如果我们放眼明年行情，人民币升值、通胀显性化、促进内需的三大投资主题已是清晰可见。如果把这三大主题融合起来，金融与地产无疑仍是持续关注的重点。（.上.证）

 

　　通胀预期加强 金融股拔地起

　　昨日午盘以后，金融股全面拔地而起。深发展A（000001）放量涨停;兴业银行（601166）大涨7.54％，工行也涨近3％;"保险三宝"中国平安（601318）、中国太保（601601）和中国人寿（601628）分别上涨6.70％、5.44％和2.95％。

　　一位不愿透露姓名的策略分析师指出，昨日金融股的大涨与上周末央行发布的一份《2009年第三季度宏观形势分析》报告有关。在这份报告中，央行称CPI价格将在今年底触底回升，居民通胀预期持续加强。而历史经验表明，金融股是通胀预期背景下最好的投资标的之一。

　　这位分析师表示，"对于银行股来说，通胀预期下一般伴随着管理层加息的可能。而在加息过程中，银行贷款利率增幅通常会大于存款利率增幅，也就是说加息会导致银行净息差扩大，直接增厚银行业绩;其目前稳定的业绩和相对较低的估值已显示出了吸引力。"

　　国泰君安也在刚发布的银行业周报中指出，由于资产质量向好，银行拨备力度下降和三季度开始的息差回升导致14家上市银行合计净利润同比增长2.15％，超出市场预期。对银行业维持"长期增持"评级。

　　此前，中金公司阐述了通胀预期下保险股的投资逻辑，指出保险股将是通胀预期的受益者，因为保险公司80％的资产配置的都是固定收益类的债券和定期存款。在通胀预期下，中长期债券到期收益率曲线上行并得到有效支撑，寿险公司利差水平将出现反弹，保险股将迎来结构性投资机会。光大证券也指出，受益于保费增长和利率提升，在未来三个月中，保险业一年新业务价值将会维持30％的高速增长，建议投资者首先关注中国太保(601601，收盘价25.80元)和中国平安(601318，收盘价59.71元)。(.每.日.经.济.新.闻 .王.砚.丹)

 

　　房地产销售超预期 成为机构最关注的行业

　　据今日投资在线分析师统计数据显示，房地产行业最近一周受分析师关注度持续上升，本周再次位居分析师关注度排行榜首位，较前一周提升2位。市场前期担心各类需求能否承接住已经上涨的房价，但进入十月份以来销售放量已经打消了这种担心。数据显示，对比了三大一线城市(10.12－10.18)和(10.19－10.24)期间的日均销量环比变化，北京，上海日均成交量创下年内新高。深圳销售虽然环比下降，但主要和近期推盘量下降有关。深圳在最近两周都是"零供给"。从不受批准上市量限制的二手房成交可以看出，二手房成交数据并不差，本周的日均成交套数环比上周还上升了15％。

　　近期主要城市成交数据超市场预期，再次证明市场前期成交小幅下降主因是推盘不足造成的，而非需求不足的问题，如北京部分楼盘出现求供比几十倍的情况(首城国际等)。国泰君安预计，一手房新推楼盘在10月中下旬、11月将达到下半年的高峰；预计10月、11月一手房和二线城市的销量将环比有所上升，值得关注。同时，预计在一段时间的成交量调整后，房价会继续稳中趋涨。房地产依然是保增长、启动民间投资的支柱型产业，在严重通胀尚未来临时，低利率政策的持续时间将可能长于预期。政策虽有微调，预计未来将维持偏松格局，行业景气趋势将延续。

　　从近期房地产行业的市场表现来看，近半年，房地产行业的涨幅超越沪深300指数近16个百分点；但从近一个月的表现来看，房地产行业却落后沪深300指数2.04个百分点。机构认为，房地产行业近期表现较差的主要原因是市场各方对楼市各项优惠政策即将退出的担忧正在升级。国金证券认为，目前二套房政策并非是"一刀切"的从严，仅是重申，银监会态度未变，而未来出台全国性文件要求严格执行利率上调的可能性也不大，在此前提下，若国有银行单独上调利率不会对需求产生过多挤出效应。同时，中国经济回升基础尚不稳固，目前时点放弃地产对经济的拉动并不明智，地产的政策环境并没有环比变得更坏。中投证券则从另一个角度指出，目前欧美经济缓慢复苏，出口回升缓慢，中国经济增长基础不够牢固，政府投资难以为继，房地产仍是经济增长动力，若房价不持续暴涨，在当前经济增速较低的背景下，尤其是在当前行业库存较低背景下，政策调控方向依然是支持房地产行业健康发展，政策环境未来半年内不会出现大的变动，行业政策环境依然宽松。

　　从盈利情况看，据中投证券不完全统计(覆盖城市38个)，41家上市公司1-9月销售签约款是08年年度营业收入的1.46倍，说明大部分优质房地产上市公司09年的业绩已完全锁定，业绩增长有保障，并为2010年的业绩打下了一定的基础。未来的城乡一体化、城市旧区改造动迁、新区扩建等都离不开房地产的发展，房地产行业在城市化进程中还有很大的发展潜力。但是2015年后的人口红利消失将显著影响房地产行业的刚性需求。

　　目前房地产板块整体PE(以09年业绩算)略微高于A股整体平均水平，离07年全年平均1.72倍还有较多的差距，但是离07年高点还有很大的差距。长江证券认为当前房地产09年业绩确定性较大，未来房地产板块整体盈利增长幅度将超过A股整体增长水平，因此相对于整体A股的溢价会继续上升。特别是香港市场内房股不断上涨，也将AH股之间估值差异在缩小。而近期统计大部分覆盖企业中，NAV上升幅度更是惊人，行业整体估值优势在显现。

　　基金：整体减持，风格分化

　　3季度末基金持有的房地产开发类地产股的持股流通市值为524.73亿元，比2季度末的928.3亿元下降43.5％。流通市值下降主要是由于3季度地产股的调整导致。3季度天相房地产开发行业指数在全部行业指数中排名倒数第5，跌幅12.67％。从基金持股市值跌幅大于指数跌幅看基金在三季度对房地产有减仓操作。从3季度末基金持股市值排名前20名的地产股看，招保万金和华侨城排名持股流通市值前5，但是基金持股比例和持有的基金数量相比2季度末均有下降。天相投顾认为风格分化的主要原因是尽管全国房地产销量仍呈现较好发展趋势，但是市场对一线城市房价持续上涨带来的一线城市成交量的担忧以及未来房地产政策不确定性的担忧都在增加，因此选择思路偏向三四线城市的开发商和资产重组公司。

　　多数机构看好地产板块后市

　　申银万国认为，最近经济、行业出现一些超预期变化，使得房地产板块重新具备了跑赢大盘的动力。建议选择在二三线城市有较多储备的快周转公司，以及部分估值相对便宜的二线公司。国金证券指出未来一、二线公司都会有不错表现，是行业的整体性机会。国泰君安也认为A股主流房地产公司目前估值具有良好的安全边际，建议超配。中投证券表示，人民币升值预期提升房地产投资价值，四季度销售、投资数据将继续向好，板块估值有望继续提升，建议选择布局、开发、资源、销售周转等优势公司以及资产质量好、资产含金量高的公司。

　　风险：申银万国提示，如房价快速上行，将带来市场的自发调整和政策紧缩。尽管由于供给的增加，会导致房价快速上行风险较小，但如果投资需求进驻市场速度过快，可能导致房价再次快速上行，市场将重新面临萎缩风险和政策的紧缩。中投证券则提示要注意国内外经济增长、居民收入、行业复苏、企业盈利改善低于预期、政策调控超出预期的风险。

 

　　汽车行业：年底收益有保证 荐6股

　　汽车销售维持全面复苏态势受益宏观经济前景转好及政策推动,9 月份汽车销售大超预期,单月销量为133 万辆,同比增77％。从细分车型销售表现来看,宏观经济预期转好带来的推动效应更加显著,上半年未受益政策推动车型的销售快速复苏。四季度为销售旺季,预计汽车销售将再超预期,提升09 年销量增速预测至38％,预计全年汽车销售超过1300 万辆。

　　三季度业绩超预期我们统计的45 家可比上市公司三季度收入和净利润同比分别增35％和420％(去年基数较低),环比分别增6％和10％。季度收入和季度利润均创出历史新高,超出此前市场预期。汽车工业协会公布的行业重点工业企业业绩数据也呈现了类似的趋势。预计可比上市公司09 年全年业绩超过07 年景气高点水平30％左右,同比增速或接近200％。

　　10 月份行业指数跑赢大盘较多本月行业指数跑赢大盘11 个百分点,主要因为主流公司三季报超预期。

　　投资建议:评级:未来十二个月内,汽车及汽车零部件行业:有吸引力行业三季报表现超预期,四季度仍将更好,在两市中业绩相对确定,且估值较合理,维持行业"有吸引力"评级,年内超额收益较为确定。根据三季报表现,关注上海汽车（600104）、潍柴动力（000338）、江铃汽车（000550）和福田汽车（600166）等个股。

　　根据贯穿上行周期的长期成长潜力,关注江淮汽车（600418）和一汽轿车（000800）。综合考虑,重点关注江淮汽车、上海汽车、一汽轿车和潍柴动力。(.上.海.证.券)

 

　11月抓紧两条医药主线：基本药物独家品种和甲流

　　医药行业今年前三季度收入增速加快，净利润增速回升明显(剔除化学原料药)：前三季度医药板块收入较上年同期(下称同比)增长10.8％;净利润同比增长30％。

　　各子行业向上趋势明确：

　　①行业层面，趋势向好的经营数据是：三季度医药板块收入增速环比(比上季度)加快8.2个百分点，加速趋势四季度有望保持;主业净利润增速由负转正，环比大幅提升7.3个百分点。

　　②子行业层面，今年第三季度，收入增长表现较好的子行业为医药商业、中药、生物制品，分别增长24.1％、23.2％、10.2％;主业净利润增速较快行业是化学制剂、医药商业、中药，分别增长89.3％、58.3％、37.1％。

　　③上市公司层面，从收入增速、利润增速、利润规模和现金流角度并结合公司质地综合分析：云南白药（000538）、恒瑞医药（600276）、康美药业（600518）、华兰生物（002007）表现持续较好;人福科技（600079）、海南海药（000566）(000566)、现代制药（600420）、武汉健民（600976）、马应龙（600993）经营趋势向好。从环比情况看，浙江医药（600216）和新和成（002001）业绩继续大幅上升。

　　④政策层面，我们预计11月将公布《国家基本药物目录(其他部分)》扩展版和最新调整的医保目录，基本药物独家品种关注热点延伸至扩展版。

　　11月我们仍然推荐基本药物独家品种和甲流两条线索：1-7月医药板块表现虽远远落后大盘，但1-10月医药板块涨幅已接近市场。从近期板块表现可以看到，基本药物独家品种正在从基层版向扩展版延伸，甲流正从直接受益股疫苗、达菲和诊断向中药预防和治疗延伸。

　　【投资策略】我们认为，本周或下周可能公布的招标采购、配备使用文件、产品涨价和11月底可能公布的扩展版将是股价上涨催化剂：

　　①基本药物独家品种：预计11月基本药物扩展版将公布，独家品种将从中受益，我们推荐东阿阿胶（000423）。基本药物基层版方面，我们继续推荐云南白药、千金药业（600479）、三九医药（000999）、天士力（600535）、金陵药业（000919）。

　　②甲流疫情：我们继续推荐海正药业（600267）、华兰生物、科华生物（002022）和康美药业，其分别提供达菲中间体、甲流疫苗和诊断试剂。康美药业会实质受益老百姓对中药饮片的需求上升。甲流延伸概念方面，推荐中药概念股白云山A（000522）、太龙药业（600222）、康缘药业（600557）和同仁堂（600085），虽然疫情对其业绩影响有限，但估计仍会受到资金青睐。

　　③其他：恒瑞医药(美国FDA检查冻干粉针制剂生产线和新药进入美国FDA临床二期)、江中药业（600750）(集团改制)、浙江医药和新和成(2010年VE将迎来景气更高点，估值仍很低)、一致药业（000028）(启动再融资)。(.申.银.万.国)

 

　　医药行业：行业成长性突出 建议继续超配 荐7股

　　投资要点：

　　医药板块收入和利润继续保持快速增长。113家医药上市公司09年1-9月营业收入同比增长12.79％，归属于母公司的净利润同比增长30.42％，其中有57家医药上市公司1-9月归属于母公司的净利润同比增长超过30％，行业的整体高速成长表现得十分充分。

　　原料药、化学药制剂和生物制药板块3季度环比数据增势明显：3季度医药板块营业收入环比增长4％，归属于母公司的净利润环比增长29.5％，原料药板块剔除3季度巨亏的华北制药（600812）后，归属于母公司的净利润环比增长33.3％，化学药制剂和生物制药板块环比也有增长。

　　医药板块中有57家公司利润增长超过30％。其原因主要是主营业务增长，所得税率下降对医药制造业贡献较大，此外原料药价格上涨和投资收益对利润增长也有贡献。

　　甲流、原料药、基本药物目录仍是股价上涨表现主要催化剂。医药板块指数近期表现强势，主要催化剂仍然集中在1、甲流相关：莱茵生物（002166）、达安基因（002030）、华兰生物等；2、原料药价格回升：星湖科技（600866）、浙江医药、新和成等；3、主业大幅增长：中恒集团（600252) 人福科技、长春高新（000661）、中新药业（600329）等；4、重组题材：华邦制药（002004）等。

　　投资建议：医药板块短期建议重点配置跟基本药物目录后续措施相关度大的康缘药业、千金药业、云南白药等；甲流行情主要关注二线甲流股如科华生物等；原料药建议继续配置新和成、浙江医药、星湖科技；中期建议重点配置10-11年成长性确定的公司，等待恒瑞医药、国药股份（600511）、恩华药业（002262）、信立泰（002294）、乐普医疗（300003）、爱尔眼科（300015）、红日药业（300026）等公司的介入机会。

　　                                                                           中投证券

 

　商业零售：四季度增长加速在望 荐2股

　　昨日，大盘喜迎十一月开门红，沪深两市均收出年内最长阳线，商业零售板块个股也随之大涨，大商股份（600694）(600694)以涨停收盘，友谊股份（600827）(600827)、上海九百（600838）(600838)、香溢融通（600830）(600830)等涨幅在7％左右，哪些因素是促使该板块个股上涨的动力呢？

　　一、整体消费环境持续回暖。

　　前三季度我国社会消费品零售总额同比增长15.1％，9月份社销总额同比增长15.5％：国家统计局数据显示，1-9月份我国社会消费品零售总额89676亿元，同比增长15.1％，扣除价格因素，实际增长17％，比上年同期加快2.8个百分点。其中城市消费品零售额61013亿元，同比增长14.8％；县及县以下地区零售额61013亿元，同比增长16％。分行业看，批发和零售业增长15.0％，住宿和餐饮业增长17.4％。限额以上批发和零售业中，除通讯器材类外，其他20类商品零售额均实现正增长。

　　二、上市公司前三季度业绩呈现六大看点。

　　1.前三季营业收入同比增长7.31％，一、二、三季度分别同比增长3.59％、10.76％，和8.31％(三季度有国庆节假日不可比因素)；

　　2.前三季综合毛利率为18.92％，较去年同期提升了0.12个百分点；

　　3.销售与管理费用占收入比重前三季同比提升0.12个百分点，为13.30％，二、三季度表现为两费占比的下降，反映了可比门店增速转正后对费用节约的积极意义，财务费用占比进一步下降；

　　4.前三季归属于母公司的净利润率(3.39％)同比提高0.28个百分点；剔除投资性净收益归属于母公司的净利润率(2.94％)同比提高了0.08个百分点，其中2009年一、二、三季度分别提升0.01、0.05和0.19个百分点；

　　5.前三季利润总额和归属于母公司的净利润分别同比增加7.31％和10.30％；剔除投资性净收益的归属于母公司的净利润同比增长15.01％，该指标从2008年四季度负增长，到2009年一季度3.85％，二季度12.62％，三季度16.75％，零售行业经营回暖势头非常明显；

　　6.前三季经营性现金流量净额增速超过40％，反映了零售企业特殊的优势地位和该行业现金流充裕的特质。

　　三、四季度增长有望更加明显。

　　从历史经验看，由于国庆消费占四季度总体消费数据比例较高，商业行业从一季度开始反转，步入业绩增长上升通道，考虑到2008年四季度的低基数效应以及CPI将在11月转正的因素，四季度商业行业盈利增速创新高是大概率事件。从已公布三季报上市公司的业绩情况来看，可以看出，零售行业销售继续回暖，业绩增长超过上半年增长水平，甚至有超市场预期的表现。这还是在9月份缺失了中秋节和两天国庆的情况下达到的，由此判断，四季度销售增长速度加快将会更加明显。

　　四、国海证券预测商业零售2009年保持15％的净利润增长率。

　　2009年的行业动态市盈率为36.57倍，尚处于行业合理的估值区间，但如果考虑到目前百货和超市企业的盈利能力和抗风险能力远远超出行业过去的平均水平，商业行业应该享有更高的估值。经济复苏背景下，居民消费意愿回升，百货弹性大，维持百货子行业"强于大市"评级；超市行业在CPI由负转正的预期下，上调评级至"强于大市"；家电连锁行业受益于房地产行业回暖以及家电"以旧换新"等政策的推动，维持"强于大市"评级，维持零售行业整体"强于大市"的评级。零售类板块由于其防御性特征、充足的现金流、自有物业重估升值等因素，相对于A股市场理应享有一定的整体估值溢价。维持百联股份（600631）、大厦股份（600327）买入"评级，维持豫园商城（600655）增持"评级。(.证.券.日.报 )